“从投资的久期而言，养老金可能是最长的长钱了，相对来说它又是一个大资金，所以我们管理养老金的时候，就需要有大类资产组合管理以及长期投资的视角。”

　　“我们也需要去顺应环境，不断迭代我们自己的投资认知以及投资框架，这样才可能真正实现养老金的保值增值，所以我们也是把这种压力化作动力。”

　　“很多时候对于大资金来说，你当下的业绩并不是当下的操作带来的，而是之前的操作带来的。”

　　昨晚，国泰基金养老金投研团队做客“年年有余”栏目，分享了他们在养老金投资中的感悟心得。

　　谈谈“养老金”：与一般的公募基金投资区别在哪儿？

　　叶烽说，养老金投资区别于公募基金投资，最重要的是资金的来源跟属性不一样。

　　从投资的目的来说，无论是养老金投资还是公募基金投资都会对标一个Benchmark，养老金投资的Benchmark主要为三年期的定存+/-一定的Bp，而公募投资的这个Benchmark其实是某一个指数。因此，养老金的投资会更偏向于绝对收益。

　　从风险偏好来说，因为养老金是老百姓的养老钱，所以在投资时更偏好稳定以及回撤小的资产。

　　从久期而言，养老金可能是最长的长钱了，相对来说它又是一个大资金，所以在管理养老金的时候，就需要有大类资产以及组合管理以及长期投资的视角，这个可能跟目前公募的投资有一定的区别。现在部分公募的投资可能更聚焦于某一些行业或者是一两个行业的组合，养老金投资更多的还是在于以绝对的回报为基础去做大类资产配置，来保持养老金整体稳定的增值。

　　谈谈“投资”：“大资金”的价值投资

　　一般来说，年金可以投资于股票，也可以投资于购买股票的养老金，甚至可以投资于公募基金。当然，根据行情的不同，持仓可能也会有一些比较大的变化，例如在行情差的时候，可能会适当的降仓，行情好的时候可能也会提高股票的占比。

　　未来，随着债券利率逐步下行，整体养老金的安全垫会变得越来越少，对于权益整体的资产管理以及组合管理要求越来越高。

　　从投资理念上来说，叶烽认为很多对于“大资金”来说，其实你当下的业绩往往不是你当下的操作带来的，而是你之前的操作带来的。因此，很多时候对于投资来说，需要投资者有一定的等待时间和耐心去践行价值投资的理念。

　　谈谈“十字路口”：向左，向右，向前

　　在叶烽眼中，价值投资的本质并非只是去买好公司，而是要认清企业的价值，并且在价格和价值偏离很大的区域做买卖。

　　2004年底就入行的王宗凯，用他自己的话说“经历的摔打最多”，这也形成了他今天注重安全边际和追求投资确定性的风格。相比于叶烽的深度左侧，王宗凯把自己定义为偏向右侧的左侧。为了提高投资的确定性，他愿意牺牲一部分收益。

　　我们看到，国泰基金年金投资团队的三位基金经理，在投资的十字路口中都有一些差异化的选择。性格独立的叶烽更偏向左侧，喜欢找到定价错误的机会。从业时间最长的王宗凯更加均衡，会在左侧进入右侧的拐点进行投资。天性乐观的李刚平右侧的操作相对较多，会把握大的基本面变化。

　　但这些差异，并没有妨碍他们成为了一支“相亲相爱”的团队。

　　谈谈“市场”：为什么看好A股市场？

　　王宗凯表示，大家看到整个的宏观经济，可能会感到一定的压力，包括相对疲软的需求、来自于地产的压力，包括整个的逆全球化，所以大家也会自上而下的比较担心我们的权益市场，但是从我们自己来看的话，我们对权益市场本身反而不是那么悲观，原因在于以下几点：

　　任何的投资首先就是要有性价比，便宜就是硬道理。从估值来看，现在的整个A股市场的一个特征就是便宜，无论是从历史序列来看，还是从横向对比来看，A股都是一个估值的洼地。现在我们也可以看到二季度以来外资也都在增持中国资产，这是最基础的，我们看好 A股市场一个理由。

　　另外从流动性来看的话，其实现在A股市场的流动性非常充裕，大家看到整个的无论是居民还是企业的存款都在节节攀升。但是什么时候这种流动性能够到A股市场，可能需要一个机遇。

　　从全球来看，整个市场的流动性也面临着整体的改善。一旦美联储进入一个降息周期，对全球性的流动性都是一个极大的利好，这也可能引起全球资本市场的一个共振。

　　李刚平补充到，我们对A股市场整个基调的看法是比较乐观，但是同时在对大的方向感到乐观的前提之下，也要有一丝的谨慎。因为在过去三年中，被资本市场“伤害”的投资者实在是太多了，那么他们集中被套牢的指数的位置可能也就在3200点、3300点这个位置。所以在这个时候，可能会有一定的套牢资金在回本之后离开资本市场的需求，所以我觉得我们在保持乐观的同时也要有比较清醒的意识。

　　另外，在整个内需市场不太景气的前提下，其实蕴藏着很多结构性的机会，像今年的家电、汽车、工程机械出海等都比较不错，结构 上的机会一直都是存在的，因此可以保持相对乐观，然后去寻找一些结构性的机会。

　　叶烽也补充道，中国的产业基础依然强大，特别是在制造业层面，其广度和深度是全球任何一个国家不能与之相比的。在此基础之上，不少的制造业正自我迭代，越来越多出海。我们也可以看到在整个中期层面中国的制造业其实还是在蓬勃向上发展的，所以在中期维度我们还是很有理由去看好中国的这些资产的。

　　对年轻人的建议：重仓自己，终身学习，对养老早做规划

　　被问到对年轻人有什么建议和祝福，叶烽说：“对于年轻人来说，不忘初心，坚持自己的热爱的事业，你一定会闯出一片天地。”

　　李刚平希望大家都能够找到幸福，和自己的爱人共度一生。

　　王宗凯也分享道：“我建议大家就是不要害怕犯错，年轻的时候试错成本是最低的，通过持续的犯错，你才能够更好地了解自己，才能找到自己热爱的事业，甚至能够找到自己热爱的人相伴一生。”

　　注：文章观点仅供参考，不构成任何投资建议或承诺。基金有风险，投资需谨慎。

责任编辑：许艾伦