来源：太平桥策略随笔

　　核心结论

　　市场仍处于二季度做多窗口期，风格上有望从“杠铃”两端向中间扩散。

　　观点回顾

　　——2024 年度策略 《结构新生，主导演进》：国内经济动能转换期，新兴主导产业趋势将逐渐确立，2024年配置“内升外落”， 关注软硬科技。

　　——20240121 《红利策略仍有效》：经济数据显示政策有所显现，红利策略仍有效，市场接近阶段性底部的胜率在相应提升。

　　——20240204 《等待资金面问题缓解》：被动卖出和购买意愿寡淡是当前资金面主要矛盾，经济数据修复将成为市场底部反转关键。

　　——20240407《财报季关注盈利因子配置方向》：强势非农数据或推后美联储降息时点，4 月市场进入业绩窗口期及政策落地期，对盈利端的预期将有望迎来市场重新计价。

　　01大势与风格

　　本周市场冲高回落，走出了一小轮政策预期兑现的行情。517新政后第一周，二线城市率先发力，武汉、合肥、长沙等多地纷纷传来调降首付比例及房贷利率的消息， 北上广深为代表的一线城市尚未出台进一步政策。新政落地后第一周，购房者看房热情有所提升，30大中城市成交面积环比有所回升但趋势仍有待观察。地产板块自4月末以来底部修复已近21%，政策宽松预期是本轮反弹的主要驱动因素，当前来看，517新政落地后，市场进入预期兑现的阶段性交易时期。后续各地政策细则的落地及高频数据的持续回暖将会成为市场新的关注焦点。

　　市场仍处于二季度做多窗口期。本周总书记在山东省济南市主持召开企业和专家座谈会并发表重要讲话，这是继2018年、2020年后的第三次由总书记主持的企业家座谈会，而前两次座谈会召开后，国内经济政策都出现了较为明确的转向，无论是房地产市场、资本市场还是针对民营企业的政策态度，都在座谈会前后完成阶段性筑底，因此三中全会前夕，本次企业家座谈会或对市场预期形成一定的指向作用。我们认为当前市场仍处于做多窗口期，盈利端中报业绩增速大概率出现明显提升，外需支撑下 出口有望维持高景气，估值端，政策态度支撑内需逐步修复，市场短期仍处于三中全会前夕的做多窗口期。风格上有望从杠铃两端迎来扩散，内需相关板块有望迎来阶段性估值修复。

　　02中观行业与景气

　　预期如期兑现，行业轮动加速演绎。本周市场在周初触及年内高点后演绎预期兑现逻辑，回调幅度有所加剧。受光伏行业高质量发展座谈会中所指出的鼓励行业兼并重组，畅通市场退出机制等信息提振，电新行业周三大涨，但后续催化乏力，未能形成持续性。受5月23日习总书记主持召开的企业和专家座谈会提振，深化电力体制改革要求下的电力行业本周吸引较多市场关注，电力公用行业本周涨幅居前。受煤价底部企稳和迎峰度夏预期带动下，煤炭行业本周涨幅第一。本周市场对地产链行业定价呈现分歧，波折后终在本周后段开始演绎兑现逻辑，房地产、轻工等行业本周表现垫底。

　　英伟达2024年一季度业绩再超预期。2024年5月23日凌晨，美国芯片企业巨头英伟达（NVIDIA）发布截止到2024年4月28日的2025年财年第一季度财报，一季度内公司营收260.44亿美元，同比上涨262%，较此前市场预期的247亿美元超过13.44亿美元；该季度内净利润实现148.81亿美元，同比增加628%，超过原有的预期净利润129亿美元。同时，公司财报作出了二季度业绩指引，预期在二季度可以实现280亿美元营收，上下浮动保持在2%左右，将高于市场预期收益。

　　国内外大模型厂商纷纷降价。5月以来，国内外大模型厂商纷纷推出更具竞争力的定价策略。5月21日，阿里通义千问GPT-4级主力模型Qwen-Long，API输入价格从0.02元/千tokens降至0.0005元/千tokens，直降97%，降价后约为GPT-4价格的1/400。5月13日，OpenAI推出GPT-4o，GPT-4o在传统基准测试中能力达到GPT-4 Turbo的水平，并且所有ChatGPT用户可以免费使用，GPT-4o输入、输出每百万 tokens分别收费0.005美元、0.015美元，相较GPT-4 Turbo有大幅下降。5月11日，智谱AI宣布入门级大模型GLM-3-Turbo（上下文长度128k）的价格从0.005元/千tokens降低到0.001元/千tokens，降幅达80%。

　　英伟达业绩超预期来看，全球算力需求依然维持旺盛，而伴随国内外主要大模型大幅降价，下游各类垂直端应用有望充分受益于成本的显著下降，进而推动各类垂直应用的商业化进程，垂直应用的蓬勃发展又有望进一步拉动算力需求的提升。

　　03一周市场总览、组合表现及热点追踪

　　风险提示

　　逆周期政策不及预期，宏观经济波动超出预期。

责任编辑：王旭