方正证券主要观点如下：

　　亚太最大啤酒公司，占据高端+超高端领导地位，当前各区域表现分化。

　　公司业务主要集中于中/韩/印，22年收入占比分别约为：75%/19%/5%。凭借强大的高端品牌矩阵，公司在亚太/中国/韩国/印度的高端市场市占率排名首位。当前公司各区域表现分化，中国区：此前受“疫情期间渠道受损+高端市场竞争加剧”的影响，表现承压。“在低基数场景修复+高端化持续推进”下，中国区2023年收入增幅高于同行业可比公司，24Q1量端受基数影响承压，价端升级持续，保持稳定增长。韩国区：23年提价报表端兑现，驱动EBITDA大幅增长。印度区：高端产品增速亮眼，业务表现持续领先行业水平。

　　复盘公司历程：“区域扩张+高端化远见”构筑龙头地位；经营上注重盈利和现金流。

　　公司精准选择本土市场份额高的优质品牌作为标的，通过并购/合资快速抢占新市场。在国内其他啤酒行业龙头低价竞争抢份额的阶段，公司具备高端化战略远见。品牌端：通过“百威、科罗娜”等全球品牌发力高端及以上价格带，进行全国化拓展；产品端：“升级包装+推出更高价格的创新性产品”持续推动结构升级；渠道端：通过“买店+大商资源”，占据高势能渠道优势地位；营销端：高举高打，构筑高端品牌形象。高端化的组合打法，构筑了公司的领导地位。当前百威亚太高端产品占比、吨均价水平超出行业平均。“3G资本基因+去杠杆压力下”公司对利润&现金流要求高。一定程度上影响公司此前费用投放。当前，母公司去杠杆进程顺利，债务压力从绝对和相对角度均有所下滑。该行认为母公司的债务压力缓解有望提升百威亚太在内生增长方面的投放力度。

　　中国市 场：

　　1）产品端：推出六大旗舰品牌，满足高端化及差异化场景需求，其中，超高端价格带三款产品（科罗娜、福佳、蓝妹）各具特色，品牌差异度明显，且已经过多个成熟啤酒市场检验（高端市占率靠前）；高端价格带以百威及百威创新产品为主，百威创新产品增速表现较好，23全年实现双位数增长（合计销量超10万吨），目标2025年占百威家族比重超过10%。该行认为，与主流/主流+价格带竞争不同，该行认为，高端/超高端价格带竞争格局更加碎片化，需要依靠产品组合，且进口品牌占比较高。百威亚太具备丰富、优质的品牌资产，可以覆盖不同的消费场景，为消费者提供多元化的体验，在高端/超高端价格带竞争中优势明显；2）区域拓展端：计划持续拓展高端及超高端的地域布局，并一城一策地量身定做战略。2024年底百威/超高端地市级分销的目标分别为235/70个城市（当前220/63）；3）渠道端：重视多元渠道发展，补齐“餐饮+家庭消费”渠道短板。公司积极招募业内其他优秀经销商（不仅限于啤酒品类经销商），合作扩充夜场外通路能力。

　　风险提示：市场竞争加剧，原材料价格上涨、汇率变动加剧等。

责任编辑：史丽君