出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：易舍

　　投资者们对2家综合型公司的信心似乎不太稳固。尤其博纳影业 重返A股上市后业绩立刻“变脸”，2022-2023年累计净亏损6.25亿元，公司股价2023一年内跌幅接近40%。2024年春节档前，股价更是连续7个交易日下挫，市值径直蒸发24亿元。

　　而中国电影股价继2023年5月创下小高峰后，一路震荡下跌，2月甚至一度触底至10.31元/股。截至发稿日前收盘，中国电影最新市值约为217.32亿元，与上市初期最高点相比缩水超500亿元。

　　博纳影业电影、剧集业务收缩超90% 中国电影发行电影收入逾20亿

　　综合年报披露的数据来看，2023年中国电影实现营收53.34亿元，同比增长82.7%，约为博纳影业同期收入的3.32倍，但与2019年相比仅恢复至58.8%；归母净利润较2022年激增222.4%至2.63亿元，约为2019年同指标的24.78%。而博纳影业由于2023年主投作品票房不及预期，归母净亏损扩大至5.53亿元，2019年为净利润3.15亿元。

　　基于往期细分业务数据分析，博纳影业自2018年备受好评的《红海行动》开始，专注开发商业主旋律电影作品，内容投资收入逐渐走高。2021年其主投的《长津湖》一举刷新中国影史多项记录，累计票房达57.75亿元，带动电影投资和发行收入达14.54亿元，占当期总营收46.5%，较影院收入占比高19个百分点。

　　然而2023年，博纳影业主控的《无名》和《爆裂点》却反响平平，总票房分别为9.31亿元、1.00亿元，豆瓣评分徘徊在“及格线”上下。这导致报告期内公司电影投资收入骤降91.7%，仅录得5819.06万元。剧集业务也近乎停滞，全年收入只有3.26万元，较2022年减少99.96%。

　　相较之下，中国电影的各板块收入相对均衡。2020-2022年期间，公司发行板块为总营收贡献比例保持在30%-33%之间。2023年，公司共发行影片570部，实现票房413.97亿元，占全国票房总额82.93%。报告期内发行板块收入20.54亿元，同比增长111.75%，占当期总营收逾38.5%。

　　得益于主投出品的《流浪地球2》、参投的《满江红》、《孤注一掷》和《长安三万里》等作品票房口碑双赢，2023年中国电影创作板块共实现收入10.31亿元，同比增长152.7%，约占当期总营收19.3%。据年报信息显示，公司主导或参与出品并投放市场的37部影片，累计实现票房268.89亿元，占国产电影票房总额58.45%。

　　2024年，中国电影主投或参投的电影已有9部登陆大银幕，其中《热辣滚烫》、《飞驰人生2》和《第二十条》总票房皆超过20亿元。而博纳影业仅有《飞驰人生2》1部作品上映，《传说》、《红楼梦之金玉良缘》、《阿麦从军》、《实习爱神》4部作品已完成后期制作待上映。

　　中国电影银幕市占率近28% 博纳影业首次进驻西北市场

　　除了电影投资和发行业务，中国电影和博纳影业旗下也有直营和加盟影院。

　　据年报数据显示，截至2023年12月31日，中国电影控参股和控股影院合计覆盖全国2.16万块银幕和270.91万席座位，银幕市场占有率约27.9%。其中，营业控股影院共127家、银幕957块；期内新增加盟影院136家、银幕838块。由此可见，公司的加盟影院

　　2023年，中国电影实现放映收入11.68亿元，约为2022年同期的1.79倍。细分业务收入占总营收的比例与此前保持一致，录得21.9%。放映板块毛利率约为15.45%，而2022年为-22.33%。

　　博纳影院的自有影城和银幕总数与中国电影不相上下，但加盟影院规模难望其项背。报告期内，公司共拥有直营影院108家影院、892块银幕。即使包括127家加盟影院在内，博纳影业票房总收入（不含服务费）市场份额占比仅为2.26%。值得一提的是，2023年公司在宁夏回族自治区银川市新增1家博纳影城，首次填补了西北市场空白。

　　报告期内，博纳影业共实现影院收入12.18亿元，创下自2019年以来新高。细分业务收入约占当期总营收75.72%，较2022年同指标增长超43个百分点；毛利率约为15.47%，而2022年录得-20.29%。

　　博纳影业资产周转率垫底 速动比率连续五年负增长

　　作为资本密集型产业，影视行业对流动资金的依赖性极高。同时由于作品的制作周期较长、投放和播出效果难以预估，影视公司普遍面临回款周期长、应收账款积压等问题，平均资金周转周期在1年以上。

　　细究2家全产业链布局的综合型公司业务构成不难发现，中国电影偏重中下游的电影发行和放映业务，博纳影业则常年以上游的电影内容制作和投资为主。

　　正因如此，2023年中国电影的资产周转率同比提升81.3%至0.29次，博纳影业却较2022年下降23.1%至0.10次，在15家影视公司中排于末位。存货周转率也呈现类似特征。报告期内，中国电影的存货周转率同比提升57.2%至2.28次，博纳影业同指标却微降7.4%至0.87次。

　　经营效率掉队，博纳影业的经营活动现金流由正转负。2023年，公司净流出7858.89万元，而2022年为净流入10.78亿元。截至2023年12月31日，博纳影业的现金及现金等价物约为22.62亿元，同比下降21.1%。

　　就偿债能力而言，博纳影业的流动比率自2019年开始4连降，2023年小幅回升至1.25。速动比率挣扎在安全警戒值1.0左右，近5年连续负增长，报告期内再降3.2%至0.92。

责任编辑：公司观察