一级毛片,一级毛片「私途中まで気持良いなあと思ってぼんやりとしてるの。でもねcほらcふと我に返ってだめよcワタナベ君って叫ぶの。私ワタナベ君のこと好きだけどc私には他につきあってる人人がいるしcそんなことできないの。私そういうのけっこう堅いのよ。だからやめてcお願いって言うの。でもあなたやめないの」　　<strong>北京民建：精心开展社会服务工作 做会员的贴心“娘家人”</strong>hGYpgms7-NRUMCZiaQb4JcKTKzmUA-评论：价值投资仍然是王道

　　李驰（知名投资人）

　　最近几年，量化投资在A股大行其道。但其实量化策略自20世纪80年代逐渐兴起以来，一直备受争议和批评。首先，量化投资通常需要复杂的算法和高速交易技术，这为大型机构投资者提供了优势，而普通散户则难以与之竞争。这种技术和资金的不对称性，导致了市场制度的不公平，加剧了市场的不平等性。此外，量化策略的高频交易和算法驱动的交易行为，可能在短时间内对股价产生剧烈影响，这使得散户投资者难以跟上市场节奏，容易在市场波动中遭受损失。从1987年的“黑色星期一”到今日，量化投资引发的系统性风险、制度性门槛与不公平，以及对散户的“收割”等批评从未中断。

　　更重要的是，现在媒体跟风，热捧头部量化，让很多普通投资者把量化投资当成了一种“低风险、高收益”的产品。实际上，一旦发生踩踏，很多量化产品跌起来更是摧枯拉朽：美国长期资本管理公司以数量模型为驱动，在前4年里创造了每个季度都盈利、最大回撤不到3%的奇迹。然而，俄 罗斯违约的黑天鹅让它措手不及，在不到5个月的时间里暴跌超过90%。若不是美联储及时出手救助，甚至有可能引发一场金融危机。无独有偶，2012年骑士资本因为自身系统交易故障，无厘头地疯狂买进卖出，交易量占纽交所和纳斯达克交易量的17%，引起了市场巨大的波动。这些交易最后给骑士资本带来4.6亿美元的损失，公司直接濒临破产，股价2天之内暴跌近八成。可见，量化类产品，风险并不见得低。

　　量化投资不仅风险未必低，收益也未必高。2005年，巴菲特向全美基金经理发起挑战，他认为投资几乎没有管理费用的标普500指数基金，收益率将超过任何扣除手续费后的对冲基金组合。赌约提出三年，整个华尔街静寂无人应战。直到2017年一名叫泰德的年轻基金经理站了出来，他选择的投资标的是5只母基金，这5只母基金投向市场非常优秀的100多只量化对冲基金。但很遗憾的是，最终标普500指数基金投资获得了7.1%的实际年复合增长率，而泰德的对冲基金组合只获得了2.2%的实际年复合增长率。由此可见，量化对冲产品的收益，对比指数也没有特别大的优势。

　　巴菲特赌约事件，让指数投资受到热捧。但是，这些年在A股坚持投资指数基金的人，其收益必定难以让人满意，毕竟中国的股指已经在3000点徘徊十几年了。究其原因，可能在于中国的发展速度太快了，中国用了40年时间，完成了西方国家200年的工业化历程，产业变迁日异月殊。而指数的成份股往往代表着市场上的“旧势力”，它们包含了许多历史悠久、规模庞大的公司，这些公司在特定时期内推动了经济的发展，但在新时代的浪潮中，它们可能不再是增长的领头羊。相比之下，真价值投资者则像是一群敏锐的猎人，他们能够捕捉到新兴生产力的脉搏，挑选出那些能够引领行业变革、技术革新的公司。这些公司可能在指数中默默无闻，但却是推动社会进步和经济增长的新引擎。

　　此外，主观投资还意味着能够深度挖掘和利用市场非理性行为造成的机会。在市场情绪的波动中，主观投资者可以利用自己的判断力，在市场低迷时买入被低估的资产，在市场过热时卖出高估的股票。而指数投资则无法避免地会随波逐流，无法利用市场的非理性波动。所以，在中国的主观多头产品，往往能跑赢指数。站在当前的时间点，我们认为一场结构性大牛市正在徐徐展开，未来指数投资必定又跑输给价值投资。

　　最后，谨向投资者们呼吁：让我们一起洞悉时代脉搏，挖掘时代潮流的牛股，用我们的慧眼和智慧，实现超越市场的收益。请记住，投资就像是一场漫长的旅行，带着智慧和信心上路，会让旅途更加愉快。让我们一起，成为投资界的“时代猎人”，在股市的海洋中，乘风破浪、收获满满的财富吧！

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责任编辑：凌辰