来源：半夏投资

　　火宅逃生中，容易出现的一种悲剧是：

　　本来已经逃出来了，舍不得火场里的财物，重返火场试图挽回一部分，然后送了命。

　　随便baidu一下，这样的案例比比皆是

　　所以火宅逃生，有一条 重要原则

　　已逃出火场，勿重新返回。

　　今年的市场里，小微盘是最大的火场，这个火场已经埋葬了一些人。大部分人受了一些伤，节前逃出来了。

　　但是根据近期的业内交流，包括看一些管理人披露的持仓，不少人又返回火场了，想抢回来一些财物（超额）。

　　最近市场对于小微盘的讨论，集中在风格偏离，因子暴露，同行踩踏，GJD干预上面。

　　我从去年四季度开始持续提醒小微盘的风险，建议持有小盘量化的投资人和合作方把小盘指增和全市场选股换成300指增，建议跟我交流的量化同行改发大盘指增。不仅仅是因为看到了拥挤，看到了踩踏的可能性，更重要的是：

　　从两到三年的维度，小微盘持续超额表现背后的经济环境，制度环境和供需关系，将会发生中长期而深刻的逆转。

　　我们将小微盘定义为中证2000及更低市值的股票。

　　从估值来看，中证2000最新市盈率54倍，是沪深300的5倍，中证500的约3倍。从盈利能力来看，ROE仅4%，是中证500的60%，是沪深300的40%。更小的wind微盘股指数，合计利润经常为负，没法讨论估值和盈利能力。

　　以一般价值投资的标准，小微盘股票又小又贵又垃圾。它们没有长期投资价值，只有短期交易价值和壳资源期权价值。翻译一下，就是不合适作为长期投资的载体，但适合作为割韭菜的工具。

　　所以这类股票主要参与者，除了散户，主要是游资和量化基金。主观基金基本不参与。

　　在过去几年，小微盘的亮丽表现。得益于几点：

　　1，上市公司排队多，壳资源的价值上升。

　　2，退市力度小，壳资源的期权属性强，向下风险小。

　　3，监管过去几年对游资操纵行为的打击强度，较之前几年有所下降（2018年前后，游资被直接封账户是经常发生的）。

　　4，量化基金（含中性，多头，指增，DMA，公募量化）规模的快速膨胀。从几年前的1-2000亿规模，到去年年底的1-2万亿，几年时间增长了10倍。

　　5，经济持续走弱，利率持续下行的宏观环境。

　　以上这些在未来一段时间都会发生变化。

　　1，根据新任村长的曾经公开发言的监管思路，当前业内建议的监管方向，以及最近集中公布的一系列案件查处结果来看：未来更严厉的打击市场操纵（包括大股东，游资和量化的异常交易行为），打击财务造假，加大退市力度是后续的方向。

　　这意味着：

　　1，因为财务造假和市场操纵，被处罚被打击的案例会变多，小微盘自然是此类案例的重灾区。

　　2，退市的比例会上升，小微盘自然也是退市的重灾区。

　　3，因为异常交易和市场操纵的打击，游资的动作会收敛，乱炒小股票的力度和强度会下降。

　　4，至于量化。现在大家讨论的无非是赎回是会多还是会少，应该不会有人认为：量化作为一个整体，在未来一年规模还能继续能明显扩张吧？

　　5，当前经济和利率已经从持续下滑，变为底部震荡。就算2个季度内起不来，2年内肯定能起来吧。

　　这轮小微盘踩踏得以结束的拐点，是2月8号，神秘资金大幅买入中证2000ETF，单日高达70亿，给火场中受难的同志们，开辟了一条逃生通道。而最近几天，神秘资金完成救灾使命后，已经在持续撤退。

　　从ETF净申购看，中证2000，1000和500都在撤，只有300没动。

　　神秘资金已经在持续撤退，但已经逃离火场的同志们，却在陆续返回火场，并在最新几天欣喜于从火场捞回来了一些财物（超额）。

　　回想2021年，在中概股的第一波大幅调整中，Bill Hwang因为高杠杆爆仓后，也有很多人冲进去捡了带血筹码。当时短期后，相关股票的确也发生了较大幅度的反弹。可后来呢？

　　这波，某些DMA就好像Bill Hwang，因为高杠杆率先牺牲了，不少同志冲进去捡了它们的尸体。未来呢？

　　请重温火宅逃生重要原则：

　　已经逃出火场，切勿重新返回。

　　声明：

　　文中表述的观点，仅代表作者写作时的想法及投资过程中的个人记录。作者保留根据市场环境、新信息等适度修正观点的权利。基金管理是一个动态的过程，需要根据政策、价格、基本面等的变化不断做出适当调整。投资有风险，入市需谨慎。作者对市场、行业、投资标的、基金等的看法或展望，仅供读者参考，不作为任何投资建议、承诺、暗示或者诱导。文中若涉及到对一些国家或地区、社会、经济、行业、公司等的评价，仅为学术讨论，请勿断章取义。

责任编辑：杨赐