出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：易舍

　　行业全面回暖，内容公司在二级市场上的表现却分化明显。2023年，由北京文化主投主控的电影《封神第一部：朝歌风云》（下文简称：《封神一》）口碑逆袭，推动公司股价区间累计增长34.2%。但进入2024年后，北京文化的股价再次进入下行区间，较年初已跌去20.4%。

　　华谊兄弟麻烦缠身。据最新公告显示，公司实控人之一王忠军因于公司披露《2023年半年度报告》前30日内卖出股票32.87万股、套现99.92万元，被浙江证监局出具警示函。股价一路走低，华谊兄弟市值较2024年初蒸发近20亿元，与最高点相比缩水93.7%。

　　北京文化亏损扩大超4.5倍 华谊兄弟短剧收入“腰斩”

　　综合年报披露的数据来看，2023年内容公司中只有光线传媒1家实现了营收、净利双增，两项指标分别较2022年提升104.7%、158.6%。其中，营收规模达到15.44亿元，为内容公司总营收贡献约55.2%，是第二名华谊兄弟的2.32倍。增速最快的是北京文化，同比增长445.5%至5.89亿元，主要得益于《封神一》的长尾效应，累计总票房约26.34亿元。

　　报告期内，光线传媒归母净利润录得4.18亿元，同比激增158.6%，但仅恢复至2019年的44.1%。华谊兄弟和北京文化仍未能摆脱亏损，前者亏损总额高达5.39亿元，后者与2022年相比亏损扩大超4.5倍至2.80亿元。

　　事实上，华谊兄弟和北京文化自2018-2019年的影视圈震荡开始便亏损不止。截至2023年末，华谊兄弟6年归母净亏损累计79.62亿元，而北京文化近5年归母净亏损35.47亿元，两家公司平均每个月至少亏掉1亿元。

　　对于内容公司而言，影片销售是主要收入来源。2023年，光线传媒电影及相关衍生业务收入12.86亿元，同比增长116.81%，占总营收比例83.2%，较2022年提高近5个百分点。北京文化的业务重心全面转移至《封神》系列，电影收入占比约99.4%，电视剧网剧业务和艺人经纪业务分别同比下降96.6%、55.8%。

　　报告期内，华谊兄弟以线下电影小镇和电影主题公园为主的品牌授权及实景娱乐2023年只实现收入896.23万元，与巅峰时期相比减少96.4%。以线上短视频、短剧为主的互联网娱乐板块收入仅为103.20万元，同比下降54.3%。

　　光线传媒上映、库存作品数领跑 华谊兄弟靠《前任4》进账1.23亿

　　内容公司对影视作品的投资行为通常可以分为主投和参投两种模式，主投方通常负责作品剧本开发、演员选择、拍摄制作和后期宣发等全流程，前期资金投入较多，收益和风险也相应更高。参投方则对项目的资金投入和控制权相对更低，按照投资比例获得收益。

　　据年报信息披露，2023年光线传媒共有11部电影作品上映，包括5部主投作品和6部参投作品。其中，主投的《坚如磐石》最终票房突破13亿元。奇幻动画片《深海》、《茶啊二中》叫好又叫座，豆瓣评分分别为7.2、7.3，合计票房13.03亿元。参投的《满江红》在春节档夺冠，累计票房达45.44亿元。前五部影视作品收入总额约10.76亿元，占当期收入近70%。

　　相较之下，北京文化和华谊兄弟报告期内均只有3部作品上映，主投作品分别为1部、2部。北京文化主投的《封神一》上映后连续多日逆跌，最终以26.34亿票房收官。但参投作品《一闪一闪亮星星》没能延续原版电视剧口碑，卷入预售退票、营销拉胯多轮舆论风波，豆瓣平台上超8.2万人打出了5.2分。

　　而华谊兄弟主投的《前任4：英年早婚》（下文简称：《前任4》）虽然最终票房实现10.12亿 ，但与国庆档前预测超30亿票房相去甚远。年报显示，公司前五部影视作品共计收入2.81亿元，占当期总营收42.2%。《前任4》通过院线和网络平台实现收入1.23亿元，对总营收贡献19.3%。另一部主投的《爱很美味》票房成绩不甚理想，只有1455.1万元，收入占比不足3%。

　　从库存作品角度分析，光线传媒同样领跑。预计2024年将上映11部作品中，已有3部顺利登陆大银幕。春节档上映的《第二十条》由公司主投发行，总票房高达24.54亿元；犯罪剧情电影《扫黑·决不放弃》定于端午档上映。此外，光线传媒筹备和制作中的电影项目共有39个，另有5个电视剧及网剧项目。

　　北京文化和华谊兄弟2024年各有1部作品已上映、1部作品定档。北京文化重金押注的《封神三部曲》后续作品最快预计2025年上映，而2018年开拍的《749局》发行档期仍是待定。华谊兄弟主控的《来福大酒店》跻身端午档，其余12部作品将根据实际情况调整。

　　北京文化账面资金不足亿元 光线传媒流动、速动比率双降超20%

　　作为影视产业链的上游，内容公司回款速度相对较慢、存货作品容易积压。但与2022年相比，由于线下影院重返常态，3家内容公司的应收账款周转率、资产周转率和存货周转率都有不同幅度的增长。

　　在《封神一》的带动下，北京文化三项运营指标表现尤为突出，2023年应收账款周转率约为4.06次，同比增长612.3%。资产周转率录得0.19次，较2022年翻了6.33倍。存货中周转率突破2次，与2022年相比激增813.0%。

　　不过即便如此，也没能彻底解决北京文化“缺钱”窘境。《封神一》虽然票房喜人，但后期宣发和制作成本高企，报告期内公司经营活动现金净流出2125.04万元，而2022年为净流入1351.25万元。截至2023年12月31日，公司账面上的货币资金只有9433.44万元，在15家影视公司中垫底。

　　横向对比3家公司的偿债能力，尽管光线传媒的流动比率和速动比率位列榜首，但同比降幅分别为25.7%、20.5%，远超北京文化和华谊兄弟。由于2023年上映作品较多，光线传媒应支付合作方结算款从2022年的1.52亿元增长294.7%至6.00亿元，1年内到期的款项约占比86.8%。

责任编辑：公司观察