中金海外分析指出，美国5月份非农就业数据远超预期，新增就业人数达27万，工资同比增长4.1%，环比增长0.4%，均超出预期。然而，失业率的小幅上升至4%并非就业市场疲软的信号，而是由于更多人退出劳动力市场，导致劳动参与率下降，工资水平上升。非农数据与失业率的背离源于两者调查口径的差异，实际失业率3.96%与预期3.9%相差不大。

数据公布后，美债利率上升，美元走强，黄金价格下跌，反映出金融市场对当前金融条件的紧缩预期。美联储在三季度可能迎来降息的关键窗口期，但若市场过度预期降息，可能反而推迟降息的到来。因此，中金海外认为，美联储仍具备降息能力，但市场需警惕过度预期降息带来的风险。

中金海外观点如下：

5月非农大超预期，新增27万(预期18万，前值17.5万)，工资同环比也都超预期而且走高(同比 4.1%，前值 4%，环比 0.4%，前值 0.2%)。这个数据再次证明了一点，就是 ADP 就业的“反指”预测效果，不仅方向，是否超预期都完全相反。

唯一引发大家困惑的，是失业率走高到 4%(前值 3.9%)。但这个数据走高不能说明就业差，实际上走高是分母减少更多所致(也就是更多人离开了就业队伍)，而非失业人口大幅增加。所以劳动参与率下降，工资走高。

非农与失业率的调查口径不同。非农来自机构调查，失业率和工资来自家庭调查口径。两位小数看的失业率与预期相差不大，实际值3.96%(预期3.9%，可能差异幅度只有0.2%-0.6%)。

数据披露后，美债利率升至4.4%，美元逼近 105，黄金大跌。这个数据再次说明，现在金融条件还是不够紧，够紧才能压制需求，才能反而促成降息。所以，越不预期降息才能促成降息开启，越交易降息开启反而只会导致降息延后。

如何收紧金融条件? 美债利率走高、美元强，美股和大宗跌。

美联储还是能降息的。三季度是一个关键窗口，四季度通胀翘尾和大选更难操作。但是，如果市场又过度提前博弈，也要认真思考年内无法降息的风险。

责任编辑：于健 SF069