9月和12月的季度会议两点时间点尤为受到关注。

　　毫无悬念地，欧洲央行今日（6月6日）抢跑美联储开启首次降息，将主要再融资利率降至4.25%，边际贷款利率降至4.50%，存款机制利率降至3.75%。这是欧元区主要再融资利率和边际贷款利率自2016年3月以来首次被下调，存款利率更是自2019年9月以来首次下调。

　　欧洲央行表示，自2023年9月的欧洲央行会议以来，通胀率下降了超过2.5个百分点，并且通胀前景显著改善；重申计划在2024年下半年削减紧急抗疫购债计划（PEPP）投资组合。但欧洲央行同时重申，决心让通胀率及时回到2%，数据将决定限制性措施的水平和持续时间，将依照经济数据逐次会议做出决策。只要有需要，将保持足够有限制性的利率，并不对任何特定的利率路径做预先承诺和前瞻指引。

　　在经济增长和通胀预测方面，欧洲央行上调2024年和2025年的通胀预测。具体而言，欧洲央行预计2024年通胀率为2.5%，2025年为2.2%，2026年为1.9%，3月预期分别为2.3%、2.0%、1.9%。欧洲央行还将2024年GDP增长率从3月的0.6%调升至0.9%，但将2025年经济增速从1.5%调降至1.4%。

　　由于包括欧洲央行行长拉加德等在内的欧洲央行高官近期都已频繁释放信号，市场对这个决定并不意外。因而，比起此次利率决议本身，市场更关注欧洲央行对后续降息路径的指引。

　　决议公布后，货币市场目前预计欧洲央行年内将再降息59个基点，决议前是64个基点，也就是说，市场仍预计该行年内将总计降息2~3次之间。除了此次6月会议，9月和12月的季度会议两个时间点尤为受到关注，因为在这两次会议上，可以获得更多有关工资、企业利润和生产率的相关数据。

　　此外，对于欧股投资者来说，欧洲央行降息无疑是个好消息，因为在不少分析师看来，此举将有利于欧股巩固涨势。

　　6月之后呢？

　　随着降息周期启动，欧洲央行面临着平衡降息过多与降息过少风险的挑战。如果过快且大幅度放宽货币政策，可能会进一步提振消费者需求和投资，使得仍 未达成2%通胀目标的欧元区，再次面临通胀反弹风险。

　　基于种种平衡考虑，虽然此次欧洲央行顶住压力首次降息，但在数据显示欧洲经济增长、通胀和薪资增长均仍强于预期后，分析师普遍认为，在首次降息后，欧洲央行将维持谨慎，7月预计不会再度行动，年内降息2~3次。

　　瑞士百达财富管理的宏观经济研究主管杜泽飞（Frederik Ducrozet）对第一财经记者表示，我们的焦点在于，6月之后会发生什么。欧洲央行管委会一如预测地坚持目前做法，即维持后续依赖数据，依照经济数据逐次会议做出决策。而事实上，欧洲央行也存在另一种选择，即明确表明未来每季度将做出的利率决定，并辅以最新的工作人员宏观经济预测。他称，后面一种做法似乎在“鹰派”中越来越受欢迎，荷兰央行行长克拉斯·克诺特（Klaas Knot）本周在一次演讲中明确支持后面一种做法。这种做法将保证市场将对欧洲央行未来利率的预期，体现到目前对各市场的计价中，并把这种计价作为一种变量，反过来影响未来利率预期和前景，这与欧洲央行明年恢复通胀政策目标也能保持一致。

　　“这听起来像是一个循环自证的方式，但这适用于欧元区通胀前景不确定性加剧的大环境，也与欧洲央行极度依赖数据的做法相吻合。”杜泽飞称。

　　此外，他表示，欧洲央行此次关于经济和通胀的预测也是市场关注的另一个焦点。“自3月以来，多种技术性假设都发生了变化，推动了一些政策层面相对偏鹰派的边际变化。欧元区2024年的GDP增长和通胀预测也应基于此稍作上调，以反映最近的发展。”他认为，“这些边际变化，加上上周公布的第一季度工资增长的黏性和5月服务业通胀强劲，都将继续支持欧洲央行中更偏鹰派的观点，即7月降息是不必要的。我们目前的预测也是，在6月首次降息后，欧洲央行将在7月按兵不动。”

　　事实上，不少欧洲央行执委会成员也已公开反对7月连续第二次降息。执行委员会成员施纳贝尔和德国央行行长纳格尔表示，认为7月不会再继续降息。奥地利央行行长霍尔兹曼甚至表示，全年降息两次可能就足够了。

　　荷兰国际集团（ING）的宏观主管布泽斯基（Carsten Brzeski）更对第一财经记者表示：“过去，首次降息后总是会跟随进一步降息，以支持经济增长，并/或应对危机。但此次，这两种情况都不存在。因此，欧洲央行很有可能从降息‘一次还不够’转变为‘一次就完成任务了’的立场。”

　　但不论如何，年内降息3次仍是市场普遍的共识。

　　保德信固定收益（PGIM Fixed Income）分析师团队在回复第一财经的电邮中表示，我们仍预计，2024年全年，欧洲央行将总共降息75个基点，使欧元区政策利率在年底前达到3.25%。

　　巴克莱研究团队在分享给第一财经记者的研报中写道，最新数据确实会让欧洲央行有理由对宽松政策前景持谨慎态度。该团队预计，欧洲央行还将在9月和12月的利率会议上进一步分别降息25个基点。此后，欧洲央行应该对工资动态和服务业的反通胀趋势更有信心，并加快货币宽松的步伐，在2025年1月和3月再分别降息25个基点，然后在2025年6月最后一次降息25个基点。也就是说，欧洲央行此次降息周期将总计降息150个基点，最终存款利率将为2.5%，处于该行对欧元区中性利率预估区间的上限。

　　欧股牛市有望延续

　　不论降息前景如何，至少暂时欧股多头可能找到了狂欢的理由。市场人士表示，尽管美联储降息前景仍不确定，欧洲斯托克600指数（Stoxx 600）今年迄今创纪录的涨势在欧央行降息加持下，仍有继续上涨的空间。欧洲股市今年以来已累计上涨了8%。今日（6月6日），由于预计欧洲央行将降息，斯托克600指数一度触及纪录高位。德国DAX30指数，法国CAC40指数、西班牙IBEX35指数、英国富时100指数也全线走高。

　　历史表明，相对更宽松的货币政策对股市来说通常是利好。高盛的一项分析显示，自上世纪80年代以来，欧洲股市在降息后的一个月里上涨2%，大约是欧洲股市在其他任何一个月涨幅的两倍。数据还显示，如果降息的同时伴随着强劲的经济增长，随后12个月的涨势往往会强劲得多。

　　高盛的投资组合策略师帕塔维恩（Lilia Peytavin）称：“目前欧元区的政策组合，对股市来说是一个相当好的组合。我们预计欧元区经济增长将在未来几个季度反弹，这对所谓的周期性股票来说应该是件好事。”

　　百达资产管理（Pictet Asset Management）首席策略师帕利尼（Luca Paolini）表示，欧洲股市今年至今的涨幅已经部分计价了一些乐观情绪，虽然这限制了欧洲央行此次降息后股市“大幅反弹”的可能性，但“并非无关紧要”。“也许欧股价格已反映了降息预期，但考虑到欧洲经济和企业基本面也正在慢慢朝着正确的方向发展，心理影响仍是不容忽视的。”他称。

　　机构Oddo BHF SCA的策略师兹罗瓦斯基（Thomas Zlowodzki）表示，欧洲央行首次降息、本周末欧洲议会选举后政治不确定性缓解以及经济增长反弹，都是足以对欧洲股市保持乐观的理由。这些因素叠加在一起，让他认为“6月中旬可能是增持欧洲股票的合适时机” 。

　　一些分析师更强调，利率因素在中期也可能会更有利于欧股。花旗策略师曼瑟（Beata Manthey）在研报中表示，欧元区基准利率最终有可能在2%左右，低于目前水平，但高于过去十年的零利率。这可能更有助于投资者选择欧洲，因为欧元区的周期性股票“在全球金融危机前的非零利率世界里，反而更能够跑赢美国股市”。

责任编辑：刘万里 SF014