抽插美女「そうc昔の私みたいに」とハツミはにっこり笑って言った。「でもワタナベ君c貧乏だとかなんだかとかってcそんなのあまり関係ないよ。そりゃクラスに何人かはものすごく気取ったバリバリの子はいるけれどcあとは私たち普通なのよ。お昼には学食で二百五十円のランチ食べて――」　　<a target='_blank' href='/' >中新网</a>1月27日电 综合外媒报道，在总统拜登和前副总统彭斯家中都发现机密文件后，美国国家档案馆26日正式要求过去六届的美国总统和副总统重新检查自己保留的个人材料中是否包含不应被私藏的机密文件。SrYLImd-VGOKEJJCbVru0AFcYf8-国金证券：如果美国失业率升至4%？

　　国金证券发布研究报告称，劳动力市场供给侧与需求侧叙事的切换，决定了通胀上行风险与增长下行风险孰将占优，以及美联储政策的走向。该行认为，供给改善与需求转弱都将导致的失业率上行，两者对经济和资产的含义不同，但对美联储降息的含义是一致的。如果失业率上行至4%以上，降息将至。如果没有发生金融系统性风险，就可以视之为“假衰”。在历史上的9次衰退中，失业率最少上行1.5个百分点，对应本次至少需上行至5%。

　　国金证券主要观点如下：

　　如果美国失业率升至4% 美国劳动市场均衡化的“最后一公里”

　　（一）就业与增长：劳动力市场支撑着美国经 济的“半边天”，劳动报酬和消费增速仍有下行区间

　　劳动力市场是连接经济增长与通胀的枢纽。就增长而言，在劳动力市场已经或可能出现显著降温之前，美国经济的基本盘或都是平稳的——“硬着陆”的概率比较低。一个朴素的解释是，美国是一个个人消费（PCE）主导的经济体。这种主导地位可用“两个7成”来概括：PCE占GDP的7成，服务占PCE的7成。

　　收入“决定”消费，雇员报酬在收入中的占比超6成。截止到2024年4月，雇员报酬增速已经下降至5.6%，就业人数贡献了其中的1.6个百分点，占比29%，明显低于复苏早期的5成。展望未来，由于新增就业人数和平均时薪增速双双放缓，雇员报酬增速下行或将延续，但这只是对2020年以前的正常水平的回归（还有1个百分点的回归空间）。

　　（二）就业与通胀：劳动力市场韧性、通胀粘性与美联储的“平衡术”

　　劳动力市场松弛状况（slackness）是工资的领先指标，工资增速与核心服务通胀高度正相关。中期而言，工资或是核心通胀中枢最主要的影响因素。劳动力市场状况指数（LMCI）领先于工资增速12个月。工资增速与核心服务通胀的相关系数为0.85。由于LMCI仍处于下行区间，我们倾向于认为，工资增速下行的趋势短期内较难被证伪。

　　宽松或紧缩交易已经进入僵持阶段。短期而言，美联储政策立场边际转紧和10年美债利率上行的可能性占优，但10y美债利率突破前高4.7%仍需原油价格等成本端或流动性因素的助推。6月例会，美联储大概率会抬升降息曲线，2次是基准场景，更需关注点阵图的分布。9月之前首次降息仍是我们的基准场景，全年降息1-2次。

　　（三）均衡化“最后一公里”：劳动力市场仍符合“供给侧叙事”，边际转弱近是均值回归

　　劳动力市场供给侧与需求侧叙事的切换，决定了通胀上行风险与增长下行风险孰将占优，以及美联储的政策走向。截至目前，供给侧改善或已接近尾声，需求边际走弱的信号仍在继续。趋势上看，劳动力市场继续转松的概率更高。经验上，当前LMCI隐含的失业率水平为4.1%（官方U3失业率为3.9%）。

　　供给改善与需求转弱都将导致的失业率上行，两者对经济和资产的含义不同，但对美联储降息的含义是一致的。如果失业率上行至4%以上，降息将至，此时应该交易软着陆还是交易衰退？如果没有发生金融系统性风险，就可以视之为“假衰”。在历史上的9次衰退中，失业率最少上行1.5个百分点，对应本次至少需上行至5%。

责任编辑：欧阳名军