当前市场仍处于政策、价格和外部三大信号的观察期，政策信号出现扰动，价格信号仍未明确，外部信号仍待观察，预计三季度上述信号将逐步明确，当前市场对绩优龙头的配置共识将进一步增强，建议在市场拐点明确后再逐步切向绩优成长。首先，经济内需数据依然相对偏弱，价格信号仍未明确，核心城市房价有企稳迹象，但仍需地产去库存和稳市场的政策加码；近期税收倒查担忧影响微观主体情绪，税务部门及时回复、稳定预期。其次，“科创板八条”落地明确改革方向，旨在提升优质科创企业的吸引力；货币政策导向逐步清晰，低利率环境仍将持续，强化红利品种的配置价值。最后，当前市场板块间分化和轮动弱化，而行业内部分化不断加剧，绩优龙头的财务和治理优势更加明显，市场对其配置的共识也将进一步增强。

　　资本市场来看，上述趋势一方面意味着半导体等国产替代力度和空间均会比当前市场预期的更强。另一方面，对于出口产业链而言，高科技领域的出口，如：新能源、创新药、TikTok等服务业后续的风险将增加。传统的稳健性出口，如：纺织服装等受到影响较低，各国制造业产能扩张相关的工程机械、电表等出口以及无人机等军民两用产品出口的高景气度则不会受影响。当前时间点，我们建议投资者可重点关注流动性与风险偏好改善相关的科技股布局机遇。科技股细分方面可关注：核心军工，半导体设备与AI硬件相关的消费电子等细分。

　　科技可能继续占优，继续均衡配置低估值红利和科技成长。（1）短期科技成长可能继续占优。一是短期在基本面可能回升、“科八条”等支持政策出台、AI手机等催化不断下，科技股估值可能上升；二是短期科创板并购重组、相关产业趋势等利好使得电子、通信短期相对占优。（2）低估值价值短期继续有配置机会。一是盈利修复、信用回落和新“国九条”影响下，中大盘相对占优；二是信用回落下，若盈利预期偏弱则低估值价值占优。（3）短期继续均衡配置：一是面临政策和产业催化的电子、通信、计算机、传媒（AI应用）；二是低估值高股息的电力、银行、纺服、家电、石化等；三是可能超跌修复的电新、有色、化工等。

　　往后看，我们认为甚至大盘、龙头风格才刚刚开始。第一，从风险偏好的角度，全球都是高胜率投资。而国内市场在经历过去几年的大波动洗礼，以及当前资本市场环境对于投资理念的重塑，对于高胜率资产、高质量龙头的共识已在凝聚。第二，从盈利的角度，龙头优势或仍将延续。当前经济底部已逐步明朗，但经济修复的路径或较为温和，而非“V” 形反转。在此背景下，大盘龙头作为各行业中具备竞争优势的标杆，在未来一个阶段其超额收益或仍将持续。第三，从资金面的角度，大盘龙头、核心资产统一战线的重塑刚刚开始。当前的资本市场环境下，一方面ETF、险资等成为市场重要的增量资金来源，另一方面小盘股、“壳价值”的炒作受到抑制，共同推动市场向大盘龙头聚焦，高胜率投资正逐步成为全市场各路资金的共识。因此，随着经济温和修复、龙头盈利优势凸显，在高胜率投资理念、统一战线的加持下，今年纷乱的市场中，大盘龙头风格仍将是超额收益的重要源头。

　　当前宏观经济的不可测性正在加强，而经济活动的修复与实物工作量的复苏这一真正主线也将逐渐浮现。全球脱虚向实的进程愈演愈烈，生产制造活动都在重回上行通道，实物消耗加剧的趋势具备确定性。需要意识的是，商品价格在短期的波动常与股票同向，但中期走势却经常与股票背离，利润分配格局的重塑下的产能价值的重估才是资源股长期跑赢的核心驱动。拥抱新时期的主逻辑，坚守主线资产。

　　继续强调，三季度广义高股息资产仍是主线。短期，高股息股价内在稳定性率先恢复，市场弱势中“稳定器”作用正在体现。保持科技景气Alpha资产的配置：汽车IT、AI手机、算力优质企业。四季度先进制造和科技可能有更好的投资机会，关注新能车电池链，出口链Alpha，科技赛道并购重组四季度的投资机会。

　　市场延续调整，结构主线不变。近期市场整体延续调整趋势，对于二季度中报盈利同比高点的预期交易已过，市场或开始进入交易三季度预期的阶段，外需边际下行及内需边际上行幅度较缓成为主要矛盾。从结构上来看，本周“杠”资产再遇较大幅度回撤，2023年迄今“杠”资产连续趋势性占优仅“517”地产新政当周及其前两周预期发酵阶段，反映其当前阶段对于政策及政策预期的依赖度更高，本周陆家嘴论坛，监管层对于货币政策的发言进一步降低了市场预期，此外由于批价下行等因素进一步发酵，食品饮料为代表的消费行业再度下行。通信、电子本周涨幅居前，“车路云”成为受青睐的主题方向，此外本周证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，对科创领域的扶持政策做出了进一步细化表述，科技行业高低切换动能仍在。预期走弱阶段，红利资产仍为逻辑主线，本周石化、银行等相关红利行业较为抗跌，红利资产仍是高胜率选择，就赔率而言，需区分投资者类型，对于绝对收益投资者而 言，红利资产赔率亦能满足要求。

　　下半年，A股交易的核心逻辑仍是中美名义增速差的收敛。名义经济的“东升西落”将带动中美利差收窄，从而对A股盈利和估值的上行起到推动作用。我们判断，下半年获取超额收益的关键在于对风格的把握，成长风格有望崛起，尤其看好科技成长。

责任编辑：王旭