陈言认为：“对当前日本经济影响深远的‘安倍经济学’中，日元贬值占据重要地位。这一政策延续至今，即便当前日本央行进入植田时代，也是如此。”

在4月底5月初日元汇率“过山车”期间，日本央行究竟投入多少来“救市”？日本财务省公布的月度数据显示，在过去一个月内，日本当局合计动用9.8万亿日元（约合622.3亿美元）来支撑日元汇率。这一规模不仅超出此前市场预期的9.4万亿日元，还刷新了2011年创下的9.1万亿日元的月度最高纪录。

三菱日联摩根士丹利证券公司首席外汇策略师上野大作（Daisaku Ueno）表示：“干预规模超出了预期，凸显日本缓解输入型通胀的决心。（日本）政府可能会继续进行大规模干预。”

截至第一财经发稿时，美元兑日元汇率触及157.25，又回到了日本央行干预的水平。

史无前例的干预规模

4月底以来，日元走势波动剧烈。日元兑美元汇率此前一度跌破160，但5月3日已经反弹至152.75，单周涨幅高达3.5%，涨幅为17个月来新高。对于当时日元短时间内的急速拉升，无论是日本首相岸田文雄，还是负责日本外汇事务的最高级别官员神田真人都三缄其口。彼时，就有市场人士根据日本央行公开的统计数据预估，日本央行先后在4月29日、5月2日以及5月3日，三度出手“救市”。

日本财务省官网最新发布的包含4月26日至5月29日期间《外汇平衡操作的实施情况》报告显示，在上述时间段间，日本央行的操作金额为9.8万亿日元。从日元兑美元当时的汇率走势来看，日本央行的出手时点主要是从4月29日开始的四天内，当时日元汇率一度从160拉升至151.86。

不过，值得注意的是，上述报告仅公开了约一个月的总额。具体的实施日期和每日干预金额将按季度公布，4~6月的每日情况将在8月上旬公布。

回溯历史，日本政府和央行上一次干预汇率还是发生在2022年9月和10月，日本财务省曾耗资约9.2万亿日元（约606亿美元）三次支撑日元汇率。当时，日元汇率一度跌至1美元兑151.95日元。干预后的效果立竿见影，2022年最后两个月，日元汇率从1美元兑151日元拉升至127日元附近。不过，随着美联储此间持续加息，再加上日本央行持续超宽松货币政策，日元此后在贬值道路上越走越远。

在更早些的2011年。日本政府和央行在福岛核事故后，为了对抗因资金大量回流而导致的日元急剧升值，曾在一个月内进行了总计9.1万亿日元的货币干预。

此前，美国银行就在研报中就提到，从长期来看，日本央行要保卫日元，干预所投入的资金规模和持续时长都将多于2022年，因为套息交易和日本的结构性赤字继续对日元汇率施压，除非美联储开始降息；而短期内，如果日本央行的干预规模超过10万亿日元（约650亿美元），估计对日元不利，因为这意味着外汇储备快速下降。

大规模干预可能会持续？

如此巨大的干预规模，仍没能扭转日元颓势，外界认为当前日元“保卫战”的难度正在升高。截至4月底，日本仍有约1.14万亿美元规模的外汇储备。

日本企业（中国）研究院院长陈言对于这一结果并不意外。他告诉第一财经：“（干预）效果也是暂时的，毕竟政府能拿出的日元规模有限，在庞大的外汇市场上终究会被稀释，因此无法通过干预维持日元长期走高的态势。”

“对当前日本经济影响深远的‘安倍经济学’中，日元贬值占据重要地位。这一政策延续至今，即便当前日本央行进入植田时代，也是如此。”陈言解释道，除了是日本政府坚持了十多年的“国策”外，日元贬值符合日本大企业，尤其是在海外积极布局的大企业的利益，“对于日本而言，手头有充足的产品能够卖到国 外，能够通过扩大产品的销售，增加企业效益，能够在相当程度上因为货币的贬值，强化本国产品的出口，让贬值为企业增加活力，充实股价，让财务基础更为牢固。”

日本第一生命经济研究所首席经济学家、日本央行前官员熊野英生（Hideo Kumano）则认为，如果没有这些干预，日元可能会跌得更惨，接近10万亿日元的行动是有效的。

目前，鉴于日元贬值趋势依旧，各方都在观望，日本政府和央行何时会再度出手干预以及对央行后续加息的影响。上野大作认为，160可能是下一个关口。而SMBC日兴证券公司首席市场经济学家丸山义正（Yoshimasa Maruyama）则表示：“鉴于其他国家没有反对意见，日本很可能会通过干预措施继续遏制日元的过度贬值。”

至于加息的前景，多位经济学家均认为日本央行不会操之过急。牛津经济研究院（Oxford Economics）日本首席经济学家长井滋人（Nagai Shigeto）告诉第一财经，日元疲软不太可能成为日本进一步加息的主要导火索，“更重要的是，除非金融市场预计日本央行将采取一系列加息措施来应对加速的通胀，否则日本央行的加息对日元的提振作用有限。并且，日本央行也不太可能多次加息。美联储长期高收益的风险可能会延长日元疲软的时间，并推动日本的进口通胀显著上升。”

也有日本分析师认为，今年日本第一季度经济超预期下滑，在总需求不足的情况下，日本短期内很难实施紧缩性的金融和财政政策。