该行预计2023-2025年全球原铝需求年均增速约为1.65%。供需缺口中长期或将扩大，铝价中长期或将继续维持上行趋势。截止2024年3月，中国宏桥（01378）几内亚项目稳定维持铝土矿年化产能约5000万吨/年，氧化铝总产能1950万吨/年（其中国内氧化铝产能1750万吨/年，印尼氧化铝产能200万吨/年），电解铝总产能646万吨/年，铝合金深加工产能117万吨/年。

　　信达证券主要观点如下：

　　铝产业链一体化龙头，有望享高盈利弹性

　　经过多年的耕耘，公司已基本形成电解铝上下游全产业链运营格局，规模效益成效显著。

　　公司上游原料自给率高，成本弹性趋缓：公司当前氧化铝自给率为100%，一体化优势突出。几内亚铝土矿项目的开采保障公司铝土矿原料供给，同时公司还开拓澳大利亚铝土矿供应，多元化的矿石供应渠道，进一步保障公司原材料的稳定性。

　　公司电解铝盈利稳定，能源结构改善显著：截止2023年底，公司电解铝总产能为646万吨/年，山东地区目前合计产能为443万吨/年，云南203万吨/年电解铝产能主体工程已完成。此外，公司仍有193万吨/年电解铝产能将搬迁至云南省红河州，待项目全部搬迁完成，公司将合计向云南转移396万吨/年产能，占全部产能的61.3%。由于云南水电价格低 于山东火电价格，云南电解铝产能占比的提升，有望降低公司总产能的综合用电成本。

　　公司再生铝及汽车轻量化项目有望助力低碳发展：截至2023年9月底，公司拥有铝加工产能117万吨/年。此外，公司中德宏顺循环科技产业项目全部建成后将形成年生产再生铝50万吨，年回收拆解报废机动车10万辆。子公司再生铝产能的投放，或将进一步优化公司能源结构，提高产品溢价。

　　公司分红比例维持较高水平

　　公司自2011年上市以来，已实施分红13次，累计实现净利润961.56亿元，累积现金分红273.83亿元，平均股利支付率28.48%。公司平均股利支付率位于行业前列，经营稳健，业绩保持稳定增长，且分红比例维持较高水平，有较强的安全边际。

　　子公司引战投，公司价值或将重估

　　子公司于2023年12月引入战略投资者，投资者以对价人民币29.626亿元认购山东宏拓新资本股权4.705%。参考子公司股权对价，公司所持山东宏拓股权市值约567亿元人民币。考虑公司轻量化材料基地以及渤海科创城产业园项目正在建设中，公司价值有望重估。

　　铝价中长期或将继续维持上行趋势

　　供给端受国内产能天花板影响，新增产能有限，海外电解铝新增产能无明显增量，叠加“双碳”、能耗双控以及区域性供电不足等因素影响，原铝供给弹性或将逐渐减弱。传统需求有望在稳增长扩内需的政策推动下出现边际改善，新能源领域新能源汽车以及光伏用铝量或将贡献新的增量。在全球绿色低碳发展的大背景下，该行认为电解铝需求仍有韧性，该行预计2023-2025年全球原铝需求年均增速约为1.65%。供需缺口中长期或将扩大，铝价中长期或将继续维持上行趋势。

责任编辑：史丽君