近日，欧洲央行宣布将欧元区三大关键利率——存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率均下调25个基点，分别降至3.75%、4.25%与4.5%，这是欧洲央行自2019年以来首次降息。在2022年7月至2023年9月期间，为应对通胀压力，欧洲央行连续10次加息，累计加息450个基点。本次降息意味着欧洲央行货币政策发生了方向性转变。

　　与此同时，美国虽然国内通胀水平与经济增速均有所回落，但迄今为止美联储仍按兵不动。目前市场主流预期是，美联储首次降息可能会在今年9月。在2022年3月至2023年7月期间，为应对通胀，美联储连续11次加息，累计加息达525个基点。在2022年至2023年期间，美联储与欧洲央行的货币政策操作基本相似，只不过欧洲央行的加息节奏要略晚于美联储。那么，为何最近欧洲央行先行降息，美联储并未跟进，两者货币政策操作出现了一定的分化？

　　主要原因是当前欧元区经济增长压力大于美国。这主要表现在三个方面：第一，从经济增速来看，相关统计显示，2024年第一季度美国国内生产总值同比增长2.8%，欧元区国内生产总值同比增长0.4%；第二，从通货膨胀来看，2024年5月美国消费者价格指数（CPI）与核心CPI同比增速分别为3.3%与3.4%，欧元区5月CPI与核心CPI同比增速分别为2.6%与2.9%；第三，从劳动力市场来看，2024年5月美国失业率为4%，欧元区4月失业率达到6.4%。

　　当前欧元区经济增速不及美国，通胀率低于美国，失业率高于美国。考虑到欧洲央行与美联储的货币政策目标都是让核心CPI同比增速保持在2%左右，因此，相比于美国，欧洲央行通过降息来稳定经济增长的诉求与紧迫性更为强烈。

　　欧美货币政策分化的背后还隐含着全球经济的一些结构性特征：其一，在经历多年的负向冲击后，全球经济增速开始企稳，并有望在未来几年逐渐好转。据国际货币基金组织（IMF）今年4月的最新预测，今明两年全球经济增长预测值均为3.2%。其二，迄今为止美国经济表现出一定的韧性。根据IMF的预测，2024年美国经济增速有望达到2.7%。其三，尽管欧洲经济表现不如美国，但其增速在逐渐好转。根据IMF的预测，2024年欧元区国内生产总值增速有望达到0.8%，高于2023年的0.4%。其中，德国经济增速预计将会由2023年的-0.3%转变为2024年的0.2%。

　　欧美货币政策分化及其背后的结构性特征，可能给中国经济带来潜在影响。首先，美国经济保持韧性与欧元区经济增速改善，意味着中国出口行业的外部需求将保持向好态势。其次，今年下半年主要发达经济体的货币政策将会陆续放松，这意味着中国面临的短期资本流动格局有望进一步改善。事实上，今年上半年，中国在国际收 支表的证券投资项下就迎来了短期外国资本的重新流入。再次，随着美联储可能在今年9月前后步入降息周期，美国长期利率与美元指数有望双双回落，这意味着人民币兑美元汇率将会企稳甚至反弹。

　　（作者为中国社会科学院金融研究所副所长）

责任编辑：李桐