与：ケダモノ（家族）たちの住む家でて市バスで三条まで出てcそこの近くにある私鉄バスのターミナルに行って十六番のバスはどこの乗り場から何時に出るのかを訊いた。十一時三十五分にいちばん向うの停留所から出るc目的地まではだいたい一時間少しかかるということだった。僕は切符売り場で切符を買いcそれから近所の書店に入って地図を買いc待合室のベンチに座って「阿美寮」の正確な位置を調べてみた。地図でみると「阿美寮」はおそろしく山深いところにあった。バスはいくつも山を越えて北上しcこれ以上はもう進めないというあたりまで行ってcそこから市内に引き返していた。僕の降りる停留所は終点のほんの少し手前にあった。停留所から登山道があってcニ十分ほど歩けば「阿美寮」につくと直子は書いていた。ここまで山奥ならそれは静かだろうと僕は思った。　　距离春晚正式演出只有7天的时间，由于节目调整后加入AR增强现实技术，导演组紧急召集演员进入一号厅排练。JTNBcGA-lSj9t0gNWO7RavAbFvh7VE-优先股难成理财“香饽饽”

　　证券时报记者 刘筱攸

　　近几年，经历了多轮股债杀跌，投资者对净值型理财产品有了更为深刻的认知，“理财不保本”的理念也日渐深入人心。受此影响，投资者的风险偏好也一度难以上升，叠加低利率环境，“存款定期化”便成为了投资者防御性心理的产物。

　　投资者风险偏好的改变，无疑也降低了渠道对于理财产品净值回撤的容忍度，促使越来越多的理财公司将产品向“低波稳健”特征迁徙。不过，成功转向“低波稳健”并非易事，这意味着理财公司需有足够稳定和足够体量的资产配置，或者在监管红线以内具备行之有效的估值技术手段。

　　在此背景下，允许自建估值模型的存量优先股，难免成为不少理财公司竞相配置的对象。

　　如何平滑一只理财产品的净值，让它的估值曲线平稳一点，不要那么陡峭？理论上，有两种可行方式：一是从最基本的持仓入手，增加低波动资产的占比，比如增配ABS和存款等；二是从估值方式入手，采用相关媒体此前报道过的“收盘价估值”“平滑信托估值”等方法。

　　实际上，在不断的业务实操中，一些理财公司已渐渐摸索出了另外的一种方式——配置允许自建估值模型的优先股，把资产的低波特性和估值特性适当结合。继平滑信托、借道保险资管配置协议存款后，这也成为了理财公司稳定理财产品净值的新方式。

　　资管产品配置优先股，估值方式其实是多样的，包括成本法估值、中证估值、自建估值模型、收盘价估值等。其中，与债券类似，中证估值就是对优先股采用现金流贴现模型进行估值，但这种方式造成的净值波动率会比较大。因此，为了实现“低波稳健”，管理人多采用自建估值模型的方式，而不是依照中证估值或者中债估值。

　　自建估值模型的具体原理稍显复杂，“法询资管研究”曾做过较为详细的解释：即以现金流贴现（DCF）模型为基础，根据优先股募集说明书等合同文件，合理确定未来现金流以及贴现率，并综合信用因素提升产品收益的稳定性。比如，将优先股的5年久期特性调降为1年久期特性等，进一步调降波动率，控制回撤。

　　当前，自建估值模型是理财公司对优先股资产进行估值的主流方法。不过，某专业理财投资经理也表达了自己的疑虑：“本质上，优先股属于权益标的，自建估值模型的依据是否充分合理？从结果上看，自建估值模型其实是让净值变相平稳。”在他看来，这种方式是有一定的流动性风险的，如果前端客户资金被持续赎回，投资经理被迫卖出手中资产，就会发现资 产根本不可能按照现有估值卖出。

　　当然，理财产品配置的优先股多为银行优先股，因为这类优先股的主体信用更好。

　　根据“法询资管研究”的统计数据，2020年1月，银行优先股的规模达到峰值8371亿元，此后银行再未发行优先股。随着中行两只优先股和华夏一只优先股被赎回，银行优先股的存量规模已降低至7571亿元，渐成稀缺资产。

　　正是因为存量盘子小，所以即便有银行理财的投资经理追捧这类资产，以优先股稳定估值的方式也始终难成主流。记者调研获悉，在国有大行理财公司中，只有两家对银行优先股的持有规模在百亿元左右，其余四家“量很少，可以忽略不计”，股份行理财公司的持有规模更小，仅几十亿元。

　　某合资理财公司的一名专业投资经理表示：“对于优先股，我认为有一些‘固收+’产品会进行配置，因为这类资产虽然是权益，但它的表征是固收。只是它体量小，我们根本买不到，所以我们不看优先股，因为看了也白看。”

　　某大行理财公司的一名资深投资经理甚至直言：“银行优先股没啥吸引力，流动性太差。”他认为，配置优先股只是资金在资产荒下的一种无奈选择，优先股的流动性溢价无法弥补票息，而波动率不亚于永续债等资产。只有遇到资产荒的时候，优先股才会被关注。

责任编辑：杨红艳