5月中上旬A股市场不断走高，但进入下旬后略显疲态。中国权益资产冲高回落，A股、港股均有所回调。

　　东证期货宏观策略高级分析师王培丞认为，本轮上涨行情自4月下旬开始启动，主要由于对中美经贸关系缓和的预期。且4月份中东地缘冲突加剧叠加日韩股市下跌，全球资金再平衡，基本面韧性较强的中国资产交易热度提升，尤其是港股。再加上国内4月底中央政治局会议再度提及稳地产政策，房地产板块走升推高了A股指数。

　　海通期货股指分析师许青辰表示，前期因稳地产政策优化刺激而领涨市场的地产股交易已经过于拥挤，上周地产板块也出现较大幅度回调，在国内PMI数据走低的背景下，领涨板块出现调整对交易情绪造成了较大影响，成为近期A股调整的主要原因。

　　随着市场的持续调整，A股市场流动性也有所回落。“3月中旬至今，A股资金流入项的主要贡献已经转为中散户。”许青辰称，虽然上周中散户净买入额达到76.4亿元，但买入热情明显回落（近5周中散户的平均单周净买入额为197.9亿元）。除股票型ETF方面的持续净流入，融资盘和北向资金均净流出。另外，上周新成立偏股基金份额维持历史偏低水平，基金发行持续偏冷。综合看，连续两周的调整以及PMI数据低于预期阶段性打压了中散户的抄底意愿，导致资金流入明显回落。

　　王培丞认为，5月份A股日均成交额快速回落。一方面，题材股轮动再次加速，但轮动行情无疑是对流动性的消耗。另一方面，由于上市公司一季报EPS修复不及预期，A股估值被动式抬高，当前A股的安全边际已经明显回落。

　　“从历史上看，流动性变动的方向对市场走势存在较为明显的影响，若市场的下跌伴随资金的流出，则容易形成‘下跌→卖出→再下跌’的不良循环，但若市场下跌却有资金持续买入，则上述循环不会形成，整体调整的幅度或相对有限。” 许青辰说。因此，我们倾向于认为盈利端“L形”见底，政策端发力加码，估值端修复空间较大。在微观层面资金流出被限制的情况下，对于流动性方面无需过于悲观。以52周累计趋势看，A股微观流动性的长期趋势仍然向好。

　　王培丞告诉期货日报记者，展望后市，有利因素在于财政政策发力，4月底中央政治局会议要求存量财政空间加快释放，以及节能减碳方案落地将推高PPI，企业毛利率边际改善。但不确定因素在于美国大选或一定程度上影响中美经贸关系，造成市场风险偏好的回落。总体看，各种影响因素错综复杂，但国内经济基本面仍 是关键，若政策节奏加快稳住总需求，A股高估值压力有望得到消化，后续仍有上涨空间。

　　许青辰认为，需求端的相对韧性以及近期稳地产政策的加码对需求端潜在的刺激。因此，尽管5月PMI数据走低，但并不会改变目前市场对A股盈利端“L形”见底的预期，目前估值端仍是交易的重心。

（文章来源：期货日报）