在当今全球最大的股票市场中，主动型基金管理人正面临华尔街的严峻挑战。在被动基金通过追踪基准指数便能轻松获得巨额收益和新资本的时代背景下，股市指数的新高往往由少数大型科技公司所推动。

面对这一局面，一些选股者开始转向高风险策略，寻求超额回报。他们不再遵循华尔街“分散投资，否则就被淘汰”的格言，而是选择押注于少数利润丰厚的美国公司。

彭博情报的Athanasios Psarofagis汇编的数据显示，去年有88个交易所交易基金(ETF)上市，这些新上市的ETFs各自持有的股票数量都少于50只。相比之下，在2010年代(即2010-2019年)，平均每年只有19个这样规模的ETFs上市。从更广泛的角度来看，新成立的股票型ETFs的平均持股数量已经减少至2010年以来的最低水平，根据BI的数据，今年的平均水平大约是136个股票。同时，共同基金的情况也类似。

这些投资者的想法是，在少数超级市值公司主导收益的市场中，集中大量资金投资于精选的少数股票，将有助于他们脱颖而出。

然而，这是一种赌博。虽然缩小投资范围可以提高超越基准指数的概率，但这同时也增加了犯错的风险。自1990年代初以来一直管理集中基金的南希·滕格勒(Nancy Tengler)认为，对于那些相信自己具有优势的基金经理来说，这是值得冒的风险。

Laffer Tengler Investments的首席投资官滕格勒指出：“投资组合经理们常常过度分散投资组合，从而削减了总回报。”

尽管这些事实可能是放弃主动选股而选择紧紧拥抱指数的理由，但一些基金经理却选择了相反的做法：缩减投资规模，将财富寄托在少数影响力较大的股票上。彭博情报的数据显示，在过去三年中，35%的最集中股票ETF的表现超过了标普500指数，而最不集中的股票ETF只有17%。

然而，尽管较低的分散化可能提高超越基准的概率，但错过的痛苦也会更加剧烈。2023年，表现最差的高集中度ETF落后近20%，大约是集中度最低基金落后者的两倍。

“随着时间的推移，你的主动份额越高，管理者的表现就越好，因为如果你只拥有20只股票，那么你的优秀与否就会变得非常明显。”他在接受采访时表示。

事实上，基金的回报如何受到其对特定股票或行业的权重影响，并非新概念。这是资金管理领域研究最多的主题之一，其中“主动份额”等术语构成了其核心原则。这项研究试图理清运气和技巧在主动投资中的作用，阐明任何超额回报是否值得支付费用和波动性。

然而，最近的研究表明，从长期来看，市场本身就不利于任何试图可靠地找到产生阿尔法收益的赢家的人。根据前纽约大学教授兼量化经理安蒂·佩塔吉斯托(Antti Petajisto)的研究，在过去一个世纪里，美国3000只最大股票的10年期平均回报率落后于大盘基准7.9个百分点。

布鲁克林投资集团现任股票主管佩塔吉斯托(Petajisto)写道：“长期来看，集中持有股票的股票表现不佳的可能性要比表现优于整体股市的可能性大得多。试图冒险找出那些回报超额的少数股票并不是一个好主意。”

根据Bloomberg Intelligence的David Cohne汇编的数据显示，在过去10年中，只有26.4%的持股少于50只的美国共同基金的表现超过了基准指数。而持股较为分散的基金表现稍好，但优势并不明显：大约36%的基金在同一时间段内超越了基准指数。

但与任何数据集一样，总会有例外——仅凭这一点就足以让即使是最不走运的选股者也能梦想成真。

听81岁的巴伦描述他的方法，听起来很简单：找到好的公司，并比任何人都更了解他们的业务。这个过程需要回答很多问题、花费大量时间和精力，但最终可以降低人员流动率并带来更好的回报。

那么，为什么没有更多的投资者这样做呢?

“因为他们有很好的工作，他们担心如果他们不卖掉特斯拉，股价就会下跌，街上的汤米或苏珊就会卖掉它，他们会显得很聪明。但他看起来并不聪明，可能会被解雇，”巴伦在纽约办公室接受采访时称。“所以人们不想冒这个险。这也是额外的工作，你必须比任何人都更了解这个业务，才能继续持有它。”

在这个充满挑战的市场中，一些基金经理选择了一条更加集中和高风险的道路，希望通过深入了解和信念投资来实现超额回报。虽然这并非易事，但对于那些愿意承担风险并深 入研究的投资者来说，这可能是一条通往成功的路径。

责任编辑：郭明煜