出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/cici

　　5月24日，轩竹生物主动撤回IPO申请，上交所也终止轩竹生物在科创板的IPO。四环医药发布公告称：“基于轩竹生物自身业务发展及战略规划考虑，并经审慎研究当前资本市场的市场环境等因素，董事会及轩竹生物已决定撤回轩竹生物拟在上海证券交易所上市之申请，并且上海证券交易所已接纳轩竹生物主动提出的该等撤回申请。”

　　轩竹生物此次科创板IPO败北，无疑令经营状况不容乐观的母公司四环医药“雪上加霜”。2023年，四环医药总收益为18.61亿元，同比下降14.7%；公司拥有人应占亏损0.54亿元，而亏损的根本原因之一正是在于创新药业务分部（主要是轩竹生物和惠升生物）可观的研发投入。

　　轩竹生物撤回IPO 在研管线烧钱不止拖累母公司盈利、商业化前景引忧

　　2022年5月，四环医药公告称，公司拟分拆控股子公司轩竹生物至A股上市，目的包含为轩竹生物提供单独及独立的融资平台，进而为其增长和扩张提供资金。轩竹科技申报科创板IPO，拟募集资金24.7亿元，其中16.6亿元用于创新药研发项目，3.2亿元用于总部及创新药产业化项目、4.9亿元用于补充流动资金。

　　2022年9月26日，轩竹生物申报科创板IPO获受理，2022年10月14日获问询，2023年3月8日暂缓审议。暂缓审议一年多的轩竹生物，于2024年5月24日主动撤回IPO申请，上交所也终止轩竹生物在科创板的IPO。

　　而轩竹生物IPO进程中，上交所上市委或对其在研产品的技术优势、后续商业化规划及市场空间等事项存在担忧，并要求其就以下两项问题进一步披露相关事项。

　　一是要结合国家相关政策要求、产品研发实际情况、技术储备等说明，各主要在研产品与国内已上市产品和其他竞争方在研产品相比，在技术方面的优势。

　　二是要说明其主要产品预计销售峰值渗透率的主要考虑因素、测算方法，是否符合“市场空间大”的要求，以及在商业化方面规划及相对其他竞争方优势。

　　毕竟，从公司招股书中，轩竹生物的营收均为0，因此公司研发技术优势和后续在研管线的商业化落地显得尤为重要。2019年、2020年、2021年、2022年前三季度，轩竹生物营业收入均为0，归母净利润分别亏损3.62亿元、1.62亿元、4.62亿和3.97亿元。

　　轩竹生物此次IPO失利，无疑给母公司四环医药带来了很大的压力。轩竹生物原募集资金中原本打算16.6亿用于创新药研发项目，IPO撤回后缺少了募资支持，创新药业务板块可观的研发投入或将继续拖累母公司四环医药的盈利能力。而在2023年，四环医药亏损的根本原因之一正是在于创新药业务分部（主要是轩竹生物和惠升生物）可观的研发投入。

　　仿制药业务受集采等影响收入下滑 医美业务难撑大局、肉毒素市场四分天下竞争格局将被打破

　　母公司四环医药主要从事药品研发、制造及销售业务， 并于2014年开始通过代理和自研布局医美领域，旗下医美子公司渼颜空间目前已有十余款医美产品，其中代理产品主要集中在技术门槛较高的注射类轻医美产品，自研产品则是集中在技术门槛较低、壁垒较低的医用敷料领域，主要用于医美手术后创面修复。

　　近年来，四环医药的业绩表现并不容乐观。2023年，四环医药总收益为18.61亿元，同比下降14.7%；公司拥有人应占亏损0.54亿元。分业务来看，仿制药分部共实现收益13.99亿元，同比下降29%；2023年医美分部共实现收益4.5亿元，同比增长200.3%；创新药及其他药品的收益为0.12亿元，同比下降80.6%。

　　通过以上分部业务来看，我们可以看到除了医美业务的营收保持增长外，仿制药分部和创新药及其他药品的营收均不同程度下降。

　　对于医美业务而言，虽然2023年增速可观，但该部分业务营收占比较低，因此对整体业绩提振效果并不显著。特别值得关注的是，进入2023年后半年，随着复星医药DaxibotulinumtoxinA 型肉毒杆菌毒素RT002上市申请被受理，爱美客 “注射用A型肉毒毒素”完成III期临床试验，开启整理注册申报阶段，肉毒素市场四分天下的竞争格局或将逐渐被打破。随着肉毒素市场入局者的增多，或令业绩陷入颓势的四环医药更为被动。

　　对于制药业务而言，由于该业务占公司营收的比例较大，因此对公司整体业绩影响较医美业务更大。仿制药业务一直是四环医药成熟的“现金牛”业务，直到2019 年，《第一批国家重点监控合理用药药品目录（化药及生物制品）》公布，四环医药有多款药品进入国家重点监控合理用药药品目 录，公司仿制药业务也因此受到影响，这也对公司整体业绩产生了巨大影响。

　　2022年公司逐步落地仿制药部分业务剥离战略，以1.18亿元出售北京轩升100%股权。但从公司2023年仿制药板块的经营表现来看，尚未显著看出剥离战略为整个集团带来的整体盈利水平和财务数据的提升。

　　“现金牛”业务增长逻辑变差、创新药业务商业化前景尚不明了、医美业务面临市场竞争加剧风险，投资者也纷纷“用脚投票”。四环医药股价、市值也出现了大幅下滑，截至2024年5月29日，公司股价仅为0.55港元/股，总市值51亿港元。

责任编辑：公司观察