中国基金报   记者 吴君

　　6月7日，上交所、深交所、北交所均发布了《程序化交易管理实施细则（征求意见稿）》（以下简称《细则》），对程序化交易报告管理、交易行为管理、信息系统管理、高频交易管理、沪深股通管理、监督检查等事项作出细化规定，引发关注。

　　多家接受采访的量化私募机构表示，未来《细则》的出台，让市场参与者对程序化交易有了具体的认知，能促进程序化交易规范发展，维护证券市场交易秩序的稳定和市场公平，这也意味着量化行业步入一个更加成熟和规范的阶段。

　　据了解，不少私募已按照监管要求完善交易风控系统。新规加强对高频交易的监管和约束，采取差异化设定。在私募看来，未来行业会更加关注基本面，注重研发长线投资策略。

　　促进程序化交易规范发展

　　维护市场稳定和公平的环境

　　在证监会发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）》后，此次沪深北交易所共同发布了《细则》，不少私募认为，其维护了市场交易秩序，标志着量化行业步入新的发展阶段。

　　衍复投资表示，《细则》围绕防风险、促进高质量发展的监管主线，进一步对程序化交易监管作出全面、系统的规定，提升了程序化交易监管的针对性和有效性。《细则》的出台，能促进程序化交易的规范发展，维护证券市场交易秩序的稳定和市场公平，限制程序化交易投资者在信息、技术等方面的优势，能够更好地维护中小投资者群体的利益。

　　同时，对程序化交易投资者落实全链条监管，能够促进其完善内控合规体系建设，使程序化交易系统开发者和运营者提高自身风险管理能力和技术开发标准，确保系统的安全性和稳定性。    

　　念空科技认为，未来《细则》的出台让A股市场各参与者对程序化交易都有了标准化的认知，同时规范了程序化交易模式，这对量化行业的长期发展非常有利。“我们可以严格依据监管部门制定的规则来进行策略研发和交易执行，持续发挥市场稳定器的作用。”

　　从量化行业来看，幻方量化表示，《细则》的发布是监管推动量化行业规范化发展的一项重要举措，标志着行业步入一个更加成熟和规范的阶段。近些年计算机技术在投资交易中的应用极大改变了行业面貌，但也出现一些问题和风险。本次《细则》对私募量化基金的交易系统、交易策略、内部管理制度等方面作出了具体的规范。针对程序化交易模式的特殊风险，制定专门的规定以加强风险防控。这将推动量化基金的专业化和标准化，提升行业内控水平，减少由于策略或执行问题引发的市场风险。

　　吾执投资创始人、投资总监孙敏称，《细则》颁布后，对“程序化”交易者的交易行为有了明晰具象的界定与规范，对程序化执行交易、程序化辅助下单等新型交易方式，有了进一步指导性的规范。新规客观理性地界定了程序化交易对市场风险影响的边界，对坚持以合规准则约束自身的管理人影响不大。从市场整体而言，新规对于进一步规范股票市场交易，促进市场长期价值发现，有着至关重要的意义。

　　大道投资合伙人杨锐也表示，此次程序化交易细则的出台，是整个量化行业从无序到有序、从野蛮生长到合规发展的一次重要时机。“对于量化行业参与者来说，在规则体系内参与资本市场的活动，成为公平且透明的一份子，成为有利于资本市场长期向上的中坚力量，是我们当下必为之事。” 

　　加强对高频交易的监管和约束

　　量化行业未来或更重视长线策略

　　《细则》明确高频交易认定标准，同时对高频交易作出差异化监管安排，包括额外报告要求、从严管理异常交易行为、实行差异化收费标准。念空科技表示，本次的实施细则基本和之前的新规保持一致，就差异化收费具体收费标准还未披露。

　　孙敏表示，《细则》中高频交易认定标准是单账户每秒申报单在300笔以上，单个账户日申报在20000笔以上，本质上严格限制了异常的“交易集中度”。在股市中，当大量集中交易单以同方向集中统一交易时，异于常规散户的“多时间段、多周期风格”交易行为。这些单子会干扰股市的随机分布，加剧同信息交易单的赚钱效应，扰乱市场正常波动，影响普通分散交易行为的盈利。这种异常交易集中度行为，不是今时今日市场所独有的，并且不仅限于量化交易中。全球各个国家市场都会对这种“异常集中交易”关注并给予限制。

　　杨锐坦言，明确高频交易认定标准，对于额外报告、差异化收费、重点监控等的认定，一是要体现交易资源的公平性，二是要对特殊交易情况确立清晰的边界认定，防止风险事件危及市场投资人利益。“目前大多数量化投资都有降频趋势，将在信息技术方面的优势更多地转向风控合规领域，参数化设置风控体系，以达到监管要求。”

　　幻方量化表示，《细则》明确加强了对高频交易的监管和约束，采取了差异化的设定，鼓励投资机构更加专注于长期投资视角，而非短期市场波动。对于量化投资机构而言，对投资策略的研究一直在路上。大中型量化投资机构在过去几年已经逐步降频，相信行业在未来会更加关注基本面和另类数据，在更长期的视角上发掘投资价值。行业也将严格遵循监管要求，助力资本市场的稳定和发展。    

　　衍复投资称，相信《细则》会促使量化机构进一步降低交易频率，更多研发长线投资策略并专注于资本市场价值发现功能。

　　同时，《细则》还对程序化交易报告管理、交易行为管理、信息系统管理、沪深股通管理、监督检查等事项作出细化规定。

　　念空科技表示，程序化交易报告管理在国外也一直都有，本次《细则》的出台也反映了国内市场的成熟和完善。其他事项的细化规定也很有必要，保障了国内市场的交易公平性，让所有参与者更有信心。

　　杨锐认为，《细则》明确了程序化交易中的异常交易行为，提出“瞬时申报速率异常、频繁瞬时撤单、频繁拉抬打压、短时间大额成交”四种情形，并且在标准中提到“1秒钟内申报、撤单笔数达到一定标准”和“1分钟内个股/指数涨（跌）幅度和成交金额/数量占比达到一定标准”，这将让程序化交易的参与者有法可依，有明确规则可循。“未来随着《细则》的实施，我们可以预期证券市场将更加稳定，交易行为更加透明，一些影响市场秩序的行为将会得到有效控制。”

　　私募积极完善交易风控系统

　　程序化交易迎来正本清源 契机

　　据了解，此前在程序化交易管理新规发布后，券商按照监管要求做系统改造，私募也在交易等环节设置参数等。不少私募向记者表示，近期他们积极做系统方面的完善。

　　念空科技表示，公司在之前新规发布之后已经在第一时间核查了实盘交易情况，做了相应调整，比如适当拉长模型预测周期等。

　　衍复投资称，公司会根据监管机构的要求对交易风控系统进行相应的完善。

　　孙敏表示，吾执投资团队已组织多场公司内部合规风控学习；策略交易团队在交易执行环节设置多层级风控指标，以配合新规。

　　杨锐称，大道投资策略以中低频为主，本身交易换手不高，距离交易所划定的重点关注标准还较远。此外，在征求意见稿出台之前，部分细则实际已经运作了一段时间，这次是进一步明确。“所以在此之前，我们公司已经在合规风控层面对相关参数做了严格控制，能很好适配监管调整。后续，我们将进一步跟随合规新要求不断提升合规交易的水平。”

　　多家私募告诉记者，一系列关于程序化交易管理的新规发布，有利于市场更加理性看待程序化交易。衍复投资表示，程序化交易能够在一定程度上促进市场流动性和价格发现。未来新规实施，相信可以提升资本市场稳定性，并促进量化投资机构长期健康发展。

　　念空科技直言，程序化交易不是量化的专属投资方式，有了监管细则，让市场所有参与者对程序化交易都有了具体的认知，实现交易的公平。未来新规实施后，量化行业的交易会严格按照新规的要求执行，规范交易行为。

　　杨锐表示，程序化交易是信息技术与资本市场结合的一种金融科技手段，理应为资本市场创造更大更长期的价值。在这次新规细则出台后，程序化交易有了一次整肃自我、正本清源的机会，这对于参与者在策略、交易、合规等方面的提升都是非常显著的。同时，量化私募行业也得到了一次扶优限劣的机会，好的量化管理人会被更加有效地识别，更好地参与资本市场，最终为投资者创造回报。    

责任编辑：常福强