来源：六里投资报

　　宁泉资产投资总监余璟钰，日前在一场交流中，就价值投资理念以及今年投资机会等分享了自己的最新观点。

　　就未来的市场而言，余璟钰表示，未来市场或将是不断分化、差者逐渐下沉、而优质公司将支撑市场，使得指数能够逐年稳步上升。

　　传统的牛市和熊市模式，即所有股票一并暴涨、暴跌的情况，出现的概率或许不高，但每年总有些企业能够为投资者带来收益。

　　在这种市场下，宁泉一改过往偏防守的投资模式，将更注重主动寻找机会。

　　在宁泉资产内部，将主要的投资策略戏称为“种田式投资”，有别于过往流行的“打猎式投资”。

　　对于播种的“田”，宁泉并不期望它每年都有收获，但只要有一部分投资能够带来回报，就足以满足产品表现和投资者的期望。

　　投资报（liulishidian）整理精选了余璟钰分享的精华内容：

　　投资是长链条过程

　　需要在某个环节具备优势

　　问：成立 6 年多的宁泉资产是一家比较年轻的私募，有着创始人杨东总鲜明的特色。在中国做一名价值投资者是否有特殊性？

　　余璟钰：我认为没有什么特殊性。

　　在A股市场，投资是一个涉及多个环节的长链条过程。

　　我们一直认为，只要在链条的任意环节拥有优势，就能取得不错的成绩，甚至赚取丰厚的回报。

　　有些人对市场趋势非常敏感，可能会进行短线交易。

　　而我们认为自己的能力圈在于对企业的认知、对行业的判断以及定价能力，因此我们更倾向于稳健的价值投资风格。

　　我认为价值投资并无特殊性，无论是在全球哪个国家，其基本原则大致相同——

　　我们需要寻找具有安全边际的投资标的，以及拥有宽广护城河的企业。

　　当然，每个国家的市场都有其特点，所以在应用这些框架时可能需要进行细微的调整。

　　但只要能够把握这些基本原则，最终的结果应该是不错的。

　　在A股市场，如果说价值投资存在争议的话，

　　可能是因为有些人在购买股票时不考虑价格，只是长期持有，认为这就是价值投资。

　　但我们更强调在购买时要关注价格，认真评估其价值。

　　只要在购买时仔细考虑价格，这样的投资行为都可以归入广义上的价值投资范畴。

　　所以，我认为在国内市场中，重要的是找到自己的能力所在。

　　在这么长的投资链条上，只要长期坚持在自己比别人有一点优势的地方去深耕，最终的结果应该是不错的。

　　种田和打猎，

　　寻找好的领域进行“播种”

　　问：宁泉资产在年度回顾里面，对去年的总结是四个字，“防守反击”。您对今年的市场是怎么样的判断？今年又会采取哪些样的策略？

　　余璟钰：我们认为今年的市场大概率会比去年好，是可以积极追求正收益的。

　　市场的主要变化上面，我分享一下我们的看法。

　　过去市场的一大特点是，大家喜欢参与炒作，上市公司估值又高，分红率低，导致投资体验很差。

　　但随着国九条出台，监管要求提高分红，上市公司越来越注重股东回报，加之多年的市场调整，目前股票估值已处于较低水平。

　　再考虑到无风险收益率的下降，较高的分红回报对投资者的吸引力越来越大。

　　我们认为接下来投资者将逐渐成熟，心态将变得更加稳健，长期资金占比越来越高，这将提高市场的稳定性。

　　未来，投资者的财产性收入，可能主要来源于上市公司的经营创造和股东回报。

　　一些企业的分红率已经很高了，

　　而另一些目前分红率不高的企业，预计未来会有显著提升，这些都是有吸引力的投资机会。

　　不同类型的资产对应不同投资者的风险偏好，但相对于无风险收益率，这些资产都具有一定的吸引力。

　　对于那些经营困难、前景不明朗、长期来看无法创造利润的公司，其结局就是股价可能会持续下跌。

　　但这并不妨碍主要指数的缓慢上升。

　　因为我们有一大批经营稳健、现金流良好且愿意提高股东回报的公司作为市场的中坚力量。

　　总体而言，我们预计，未来市场将不断分化，收益来源将主要取决于行业和个股的选择。

　　在这一过程中，不好的公司将逐渐下沉，而优质公司将支撑市场，使得指数能够逐年稳步上升。

　　传统的牛市和熊市模式，即所有股票一并暴涨的情况，出现的概率不高。但每年总有些企业能够为投资者带来收益。

　　只要能够选对公司或布局正确，实现正收益是可能的。

　　我们的投资策略将更加积极。

　　过去，我们可能以防守为主，但现在我们会更主动地寻找机会。

　　我们的主要投资策略是内部戏称的’种田式投资’，

　　即寻找好的投资领域进行“播种”——

　　不期望每年都有收获，但只要有一部分投资能够带来回报，就足以满足产品表现和投资者的期望。

　　对于尚未收获的投资，我们将耐心等待。

　　与此相比，过去流行的是’打猎式投资’，

　　即追逐主题、热点、新技术，并以价差博弈为主要收益来源。

　　虽然这种投资方式过去很有效，但随着市场的成熟，其难度越来越大，风险也更高。

　　因此，我们将采取更为稳健的‘种田式投资’策略，耐心播种，慢慢等待。

　　寻找的并不是冷门行业

　　而是性价比高的投资机会

　　问：您之前也提到过说，在个股中间会去选择一些成长空间比较高的，但是又偏冷门的行业。能不能跟我们透露一下，最近关注哪些冷门行业。

　　余璟钰：我们公司的一个特点，可能被认为是偏好冷门行业。

　　但实际上，不是因为我们喜欢找冷门，而是我们倾向于寻找便宜的投资机会，在冷门行业中往往更容易发现这样的标的。

　　我举几个例子。

　　其中之一，我们目前重点关注的光伏行业。

　　虽然在2021年初我们认为它比较贵，但我们明确看好光伏行业的长期发展空间和增速，但它那时的估值把长期业绩透支得比较多。

　　这几年看下来，光伏企业的利润是不断上台阶的，但它的股价一直在跌，其实就把估值消化了。

　　经过三年的调整，我们认为许多光伏企业的估值已重新变得合理。

　　鉴于行业的未来成长性依然良好，我们认为光伏行业在所有行业中仍然是增长较快的。

　　虽然光伏行业存在明显的周期性，并且目前正处于周期比较低迷的位置，大家对它的兴趣也不大，

　　但结合它的估值和这些企业本身来说，

　　只要行业继续增长，现在所谓的过剩产能，也是可以 通过时间得到消化的

　　在下一轮行业出清后，在行业普遍亏损时仍能保持盈利的企业，很有可能脱颖而出。

　　结合它们当前的估值，这些企业值得我们重点关注。

　　另一个我们关注的领域，是房地产。

　　尽管市场认为房地产存在泡沫，但经过下跌调整，我们认为许多问题已经得到了有效调整。

　　长期来看，我们预计住宅市场将保持约10万亿元的规模，

　　这一规模远大于许多我们熟悉的行业，它在经济中的重要性不言而喻。

　　如果考虑到房地产的周期性，

　　当前市场情绪已经偏向悲观的那个位置，只要市场恢复到常态，整个行业的回暖是指日可待的。

　　在这个过程中，包括房地产开发商和物业管理公司在内的相关股票，可能会有较好的修复，

　　从投资回报的角度来看，也具有不错的性价比。

　　总的来说，我们不是为了冷门而冷门，

　　我们寻找的并不是冷门行业，而是那些相对便宜、性价比高的投资机会。

　　这些机会往往出现在大多数人忽视或不愿意碰的地方。

　　相反，那些热门领域由于估值过高，通常不会有我们的身影。

　　业务模式简单、经营稳健

　　能够提供真实现金流回报的公司

　　问：今年最看好的行业或者是领域是哪些？

　　余璟钰：我们并没有特别偏好的单一行业，所以我们做了一个组合。

　　正如我刚才提到的‘种田式投资’，我们已经把一块一块的‘田’种好了，但具体哪一块能在今年收获，我们也无法预知。

　　因此，我们需要一个组合来分散风险。

　　毕竟，如果存在一个最看好的行业，为何不全仓投入呢？

　　投资中最确定的事情，就是没有任何事物是百分之百确定的。

　　虽然我们难以明确地说，最看好哪个行业，

　　但我们所种的‘田’里面，通常偏好的是那些业务模式简单、经营稳健、并且能够提供真实现金流回报的公司。

　　投资这类公司可以降低犯大错误的风险。

　　我们不太倾向于投资那些变化极快的新兴行业，尤其是那些名称中带有‘新’字的行业，

　　因为这些行业往往竞争激烈，优胜劣汰的速度很快。

　　我们更愿意在自己熟悉的领域中耐心等待。

责任编辑：何俊熹