华尔街见闻

　　摘要：巴菲特一向将用户忠诚度视为苹果最大的护城河，但在iPhone销售持续疲软、监管压力越来越大的情况下，这一护城河还能维系多久？

　　苹果公司有史以来最大规模的1100亿股票回购计划引发了散户的质疑：在iPhone销量持续下滑的情况下，继续用现金回购股票是否为明智之举。

　　当地时间周四，苹果公布财报显示，一季度iPhone销量同比下降10%，导致总收入下降 4%。但与此同时，苹果宣布将进行额外1100亿美元的股票回购，较上次的回购规模增加了22%。苹果还将股息提高4%至每股25美分。该回购计划使得苹果股价迎来了自2022年末以来最好的一天。

　　然而，苹果公布该计划后，被称为“散户大本营”的社区论坛Reddit用户cigarettesandwate发帖提出质疑：为什么巴菲特没有对库克高溢价回购苹果股票的行为提出反对？

　　这位用户把苹果现在的回购行为拿来和当年可口可乐在互联网泡沫时期的相似做法作比较，后者被巴菲特事后承认是一个错误。

　　值得注意的是，不只是散户，伯克希尔哈撒韦股东也开始担心巴菲特对苹果的投资。去年年底，巴菲特减持了苹果的股份，尽管只减持了约1% 。

　　苹果仍然是伯克希尔持有的最大的公开股票，同时也是巴菲特有生以来最成功的投资之一，巴菲特长期以来一直表示，购买苹果并不是押注于技术，而是押注于一家深受客户喜爱的公司。他将用户忠诚度视为苹果最大的护城河。

　　但在苹果业绩持续下滑之际，巴菲特在稍后召开的伯克希尔股东大会上可能会面临这样的问题：

苹果护城河是否正在干涸？尤其是在这家科技巨头面临越来越大监管压力的情况下。

　　苹果总营收在过去6个季度中有5个季度出现下滑，而库克预计二季度营收增长率仅为个位数。即使经历了周四的大幅反弹之后，苹果股价今年迄今仍下跌了3.8%，相比之下，标普500指数上涨了7.5%。

　　iPhone销售持续疲软，巴菲特为何不反对苹果回购股票？

　　一些人认为巴菲特可能不想公开批评苹果，因为这可能会损害他自己对苹果的投资。

　　也有人认为，停止回购将表明苹果股票价格过高，股东将要求该公司以其他方式使用现金。

　　还有人认为，这一策略也许要归功于巴菲特的建议，2016年库克在接受媒体采访时说：

当我在权衡如何把现金返还给股东的问题时，我想了想谁能给我们提供中肯建议，又不会存在利益偏好？于是我给沃伦·巴菲特打了个电话，我觉得他是最合适的人选。

巴菲特曾盛赞苹果每年通过股票回购和派发股息将数十亿美元返还给股东的能力。

　　截至2023年底，伯克希尔哈撒韦拥有苹果约6%的股份，当时的股份价值1740亿美元，约占该集团总市值的40%，这一持股大约是伯克希尔第二大公开持股美国银行规模的四倍。伯克希尔已成为苹果的第二大股东，仅次于先锋集团。

　　押注苹果为巴菲特带来了丰厚的回报。巴菲特在 2022 年表示，伯克希尔持有苹果股份的成本仅为310 亿美元。自2016年初以来，伯克希尔的投资增长了近 620%。

　　根据投资公司 Cheviot Value Management 计算的结果，伯克希尔从苹果获得的年化回报率（包括股息）超过 26%，超过同期标准普尔 500 指数 12.9% 的涨幅。

　　长期以来，巴菲特对苹果的热爱并非基于技术。他看到了用户对苹果产品的忠诚度，并将 iPhone 视为一款非凡的产品，可以让客户在苹果生态系统内消费。并将用户忠诚度视为 苹果的护城河。

　　巴菲特在去年的股东大会上表示：

苹果公司对消费者的立场是，他们支付 1500 美元或其他任何价格购买一部手机，而这些人则支付 35000 美元购买第二辆汽车。

如果他们必须在第二辆车和iPhone做选择，他们就会放弃第二辆车！

　　然而，苹果总营收在六个季度里有五季同比下滑，是否说明这一护城河正在干涸？

　　库克透露6月份季度的整体销售额可能会以较低的个位数百分比增长，市场预期是832.3亿美元，2023自然年二季度苹果营收曾同比下降1%至818亿美元。

　　伯克希尔股东的担心有很多：销售疲软、反垄断．．．．．．

　　分析认为，伯克希尔股东对于巴菲特大量投资苹果股票主要存在以下几个方面的忧虑：

　　苹果目前面临诸如股价下跌、中国市场销售放缓、人工智能竞赛落后等各方面的挑战，这增加了投资苹果的风险。

　　苹果股价已经不再便宜，相比之前更难找到合适的买入时机。

　　欧美多个国家的反垄断机构都已对苹果展开调查或提起诉讼。一旦被判有重大违规行为，苹果可能面临高额罚款，甚至被要求对业务模式作出重大改变，这将严重影响其最赚钱的业务收入。巴菲特尚未公开表达他对监管障碍的看法。

　　一般而言，科技公司很难长期保持主导地位，十五年后苹果现有的产品可能会被取代。

　　另外，苹果缺少实物资产作为安全垫，风险较高，与巴菲特一贯的投资风格不太吻合。巴菲特此前对科技股通常持谨慎态度，投资IBM就曾造成损失。

　　尽管如此，伯克希尔目前难以找到比苹果更好的投资渠道来运用庞大现金储备，这可能是巴菲特暂不出售苹果股份的主要原因。

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责任编辑：于健 SF069