基于重仓股的“阵地战”打法“失血严重”后，部分基金经理正在尝试在打了就跑的“游击战”中积累收益、等待时机。

　　尽管最近三个月内市场调整显著、权益类基金净值回撤明显，但部分基金经理却以放弃重仓股、放弃“阵地战”硬扛的策略频频在股票市场上出击，部分基金甚至以0.08%的股票仓位三个月内获利超6%，这种打一枪换一个地方的“游击战”策略令不少基金在弱市中反向积累正收益，尤其是在降息和政策发力的多个窗口期内建立仓位，等待进攻的时机和积累成本优势。

　　没有重仓股反成净值优势

　　在过去三个月中，尽管大部分基金出现严重的净值回撤，但部分基金却在市场下跌过程中通过积累了正收益安全垫，从而使其在随后的降息周期开启时建立仓位选择优势。

　　业内人士认为，80%的股票仓位在三个月内获利6%已绝非易事，而上述嘉实新思路基金以0.08%的股票仓位，在短短三个月内获得6%的净值增长，或暗示着0.08%的股票 仓位并非该基金日常运作的真实仓位，但在包括美联储降息等市场关键因素没有落地前，没有重仓股、打一枪换一个地方的操作策略，却可能是基金经理最真实的策略。

　　股票仓位高达91%的诺安多策略基金在最近三个月内的反向逆势增长，可能进一步说明抛弃重仓股的“游击战”，正成为基金经理等待降息因素落定前的主要打法。

　　Wind数据显示，诺安多策略基金今年以来净值已总计损失了21%，但在市场加速回调的最近三个月时间内，该基金却出现反常的回血趋势，最近三个月内累计回血接近5%。值得一提的是，这种回血速度显然没有建立在对任何一只基金重仓股的依赖上。

　　诺安多策略基金披露的持仓信息显示，尽管股票总仓位高达91%，但持仓最多的一只股票所占仓位仅有0.74%，前十只持仓数量最多的股票合计总仓位仅有6.53%，这意味着诺安多策略基金与许多单一个股持仓9%甚至10%的偏股型基金相比，该只产品实际上并无基金重仓股的说法。

　　公募“阵地战”已成盈亏同源

　　值得一提的是，基金重仓股操作在很大意义上被认为是“阵地战”策略，但最近三年的一批明星基金净值的沦陷，在相当程度上使得这种拿着不动的重仓策略备受争议。

　　“重仓股策略是前几年成长股扩张时期容易获利的一种策略，它本质含义就是如果你很看好，就买多一点，拿着不动，但是当时成长崩塌后，拿着不动的重仓股‘阵地战’确实给很多投资者带来最大损失。”北方一位公募基金研究主管人士认为，重仓股策略在过去成就了一批明星基金经理，但之后的市场可能是多变，以往的策略带来的成就感在当下已经变成盈亏同源。

　　国内一位因业绩压力而离职的新锐基金经理接受券商中国记者采访时，他在谈及某TMT重仓股时曾强调他坚定看好这只股票的市值成长，若非基金仓位限制的因素，他认为既然坚定看好的这只TMT股票，那么合理的投资应该是20%甚至30%的单一股票仓位，并将长期重仓该股。这位新锐基金经理曾以重仓股的“阵地战”打法，在某大型公募内获得业绩前列，但在他表达重仓股“阵地战”策略半年后，他的硬抗策略带来较大的业绩压力并最终离职，而他坚定看好的这只TMT股票也自2021年6月至今跌幅超过70%。

　　对于化整为零的“游击战”打法，民生加银基金内核驱动基金经理尹涛认为，在长期与市场博弈的过程中，大类资产配置对投资业绩贡献度较高，应该通过分析宏观来判断当前的权益市场到底是不是一个好的市场。

　　“如果是一个好的市场，那我们就可以打上重仓、持久战；如果认为这是一个不太好的市场，那么我们就应该机动灵活，打‘游击战’。”尹涛认为，当市场处于震荡市环境下，权益类基金普遍收益欠佳，仓位控制是应对震荡市最重要的经验，尤其当公募产品普遍在某个时间出现净值损失的情况下，要持续更严格地进行仓位控制，以避免由于人性的弱点而导致的损失。

　　基金建立降息窗口期中的布局优势

　　显而易见的是，基金经理抛弃重仓股的“游击战”，在降息以及国内政策发力等多个窗口期提供个股选择、仓位进攻和净值安全时间成本优势。

　　关于降息可能带来的影响和投资因素，长城基金高级研究员汪立认为，9月美国大幅降息50个基点有助于减轻人民币汇率利差，从而为国内货币政策的进一步宽松打开空间，但是有空间并不意味着会立马使用，我国央行在面对外部环境变化时，一直强调“坚持以我为主”的原则，政策整体还是以稳定为出发点。基于此，预计债券市场与A股当下格局可能并不会发生特别大转变。在降息预期的影响下，预计债券市场整体收益率水平仍将进一步下行。且在低利率环境下，红利资产因其具有较高的股息率而更符合资产配置的需求，A股资产会有一定受益。

　　华宝基金也认为，美联储此次降息50个基点是一次提前发力的预防式降息，意在维持当前经济增长和就业市场的状态，同时保持后续政策灵活性，预计年内还有2次25个基点的降息。在隔夜交易降息预期兑现后，预计美股市场短期或重回“软着陆”交易，生物技术和房地产等板块往往可能在“软着陆”降息交易中表现较好。科技股方面，经济软着陆叠加AI不断的迭代更新对科技股的估值有支撑，因此看好科技股在今年或明年的发力。

　　在国内投资者预期的10月份窗口期上，摩根士丹利基金相关人士判断，部分投资者观察到去年10月份政策会议后宣布了增发万亿国债，回到2024年的当前市场环境中，对相关政策继续发力的预期，判断为10月份或将是重要的观察窗口。

　　上述基金公司进一步强调，红利赛道的回落使得成长风格显著好于价值风格，近期创业板指虽然没有出现大幅反弹，但个股的赚钱效应已经有所改善，预计随着美国大选明朗化，海外因素将逐步让位于国内因素，政策预期将会逐步增强，成长风格短期内预计延续优势，一些成长领域如TMT、高端制造、创新药等值得看好。

责任编辑：杨红卜

张智均（记者 方君豪）09月23日,9月17日，合肥高新区市场监督管理局发布情况通报：近日，三只羊网络科技有限公司直播带货的“香港美诚月饼”引发关注。对三只羊网络科技有限公司在直播中涉嫌“误导消费者”等行为，现已立案调查，将根据调查结果依法依规处理。我局联合相关部门已多次约谈督促企业规范经营行为，对企业直播带货中出现的违法违规行为将坚决依法查处。合肥高新区市场监督管理局发布情况通报带货“香港高端月饼”被曝香港买不到律师：或涉嫌虚假宣传和欺诈消费者中秋节前夕，“疯狂小杨哥”宣传售卖的“香港高端月饼”，被曝系广东制造，且并未在香港售卖。该“香港高端月饼”品牌名为“美诚月饼”，产地在广东，在短视频平台近30天销售额超过5000万元。“疯狂小杨哥”宣传售卖“香港高端月饼”不少网友质疑该月饼涉嫌虚假宣传，并表示申请退货遭到拒绝。对此，美诚月饼客服表示，“月饼属于时令性特殊食品类目，我们非常遗憾地告知，本产品不支持7天无理由退换货服务。”据红星新闻，有消费者表示，美诚月饼现在“送不掉，也不敢吃”。对此，美诚月饼相关负责人回应《每日经济新闻》记者称，“没有哪条法律规定说我在香港注册品牌，不能够到内地生产的”。目前，小杨哥抖音账号的橱窗已下架美诚月饼的相关产品。而香港美诚旗下“美诚礼淘宝旗舰店”“美诚礼抖音官方旗舰店”已下架所有月饼产品。此外，其抖音账号已只剩一条香港美诚2023年中秋新品发布会宣传视频。北京市中闻（长沙）律师事务所知识产权与娱乐法律师刘凯表示，如“疯狂小杨哥”直播间售卖的美诚月饼，通过包装和宣传让消费者误以为是香港生产的产品，而实际产地在广州或佛山，可能涉嫌虚假宣传和欺诈消费者。据红星新闻，此前，广州市花都区市场监督管理局和抖音平台已介入调查。有律师指出，若虚假宣传指控成立，销售方及博主将面临行政处罚。据广州日报报道，15日晚，花都区市场监管局最新回应指出，9月13日关注到该情况后，该局立即对涉事企业——广州市美诚食品有限公司进行了核查。针对公众关注的“是否在香港注册”“是否属于香港品牌”等问题，该企业提供了香港美诚食品集团有限公司在香港注册的商事登记资料，出具了香港美诚食品集团有限公司在香港注册“MEISUN”“美诚”“香港美诚月饼”商标的相关证明，同时也提供了该企业与香港美诚食品集团有限公司之间的商标使用授权等文件。针对是否涉及“虚假宣传”问题，因涉及面较广，涉事企业和带货公司（合肥三只羊网络科技有限公司）分属不同地域，跨地域核查需要协调多方属地监管部门，花都区市场监管局将加紧加快推进核查进度，依法依规处理，及时回应群众和媒体关注。带货商品接连“出事”“疯狂小杨哥”掉粉超200万近期，三只羊因“假茅台”“槽头肉”“假牛肉卷”等事件频繁陷入争议。据广州日报，近日，辛选客服称，在三只羊团队直播间购买了争议商品兔年生肖茅台的消费者，需要提供广州中九检测机构出具的电子溯源码，该机构将会提供7天免费鉴定服务。上述检测机构法人等方面接受媒体记者采访时介绍：9月12日至14日，已检测出72瓶“三只羊争议茅台”不符合正品特征。其中一些是“拔头酒”（通过将酒瓶瓶盖拔出，将酒水掉包的方式作假），也有一些是“假盖假喷”酒，以及拔完头，将内盖换掉的酒。就在上周，据澎湃新闻，“疯狂小杨哥”带货的“原切牛肉卷”被举报为拼接肉，供应商已被罚款50万元。媒体就此事询问武汉市青山区市场监督管理局，工作人员表示对供应商“鲜多裕”处罚50万元属实。对于三只羊是否受到处罚，工作人员表示，三只羊不在辖区内，没有权利处罚，不清楚处罚情况。疯狂小杨哥带货的“鲜多裕”牛肉卷被认定为不是原切牛肉9月10日，现代快报记者致电三只羊网络所在的合肥市高新区市场监管局。工作人员表示，对于“三只羊网络作为广告发布者，不承担责任”的说法，自己并不清楚，但此前的梅菜扣肉事件以及最近的原切牛肉卷注水事件，该局一直在关注当中，但具体情况由合肥市市场监管局安全综合协调处牵头处理。同日下午，记者联系了合肥市市场监管局。工作人员表示，他们已经关注到此事。但当记者询问是否已“介入处理”时，该工作人员则表示并不了解具体情况。此前央视3·15曝光安徽的梅菜扣肉“槽头肉事件”，涉事三家公司被吊销生产许可证，罚款1287万元，“疯狂小杨哥”曾为其中一家公司带货。为此，9月5日，头部带货主播辛巴晒出转账1亿元的网银电子回单截图，表示已经打给辛选小助理，决定给三只羊一周时间，一周后如三只羊仍然没有对消费者有态度，将开始进行对三只羊消费者的部分产品的赔付以及售后，直到赔付1亿结束为止。他希望通过此次事件，警醒直播应该怎么做，应该怎么对待流量粉丝，不管什么销售渠道，都应该把消费者当人看。对此，三只羊联合创始人卢文庆回应，对于梅菜扣肉等产品质量和售后问题，截至目前，公司没有收到任何相关部门就该事件的处罚，“事件发生后，调查结果出来前，公司积极应对做出了退款处理，包括但不仅限于退一赔三”。此前合肥市高新区市场监督管理局工作人员曾解释，三只羊没有受到处罚的主要原因为公司既不是问题梅菜扣肉的生产者，也不是销售者，三只羊只是广告发布者，目前没有任何证据显示，有资金流向三只羊。根据相关法律法规，“槽头肉事件”问题梅菜扣肉的消费者，只能向销售者、生产者要求赔偿。所以只能追究三只羊公司广告宣传层面的责任，但也没有掌握到三只羊虚假宣传的事实，“目前还在收集证据，如果能证明收款方是三只羊，会对三只羊进行追责。”上述工作人员表示。据证券时报援引天眼查信息，合肥三只羊网络科技有限公司成立于2021年3月。在发展过程中，“三只羊”建立了以大、小杨哥为核心，小黄、七老板、嘴哥、乔妹、卓仕琳等头部主播的矩阵。据公开数据，2022年，三只羊直播带货产值逾百亿元，抖音交易额60亿元左右，经营服务收入8.6亿元；2023年直播带货产值预估超300亿元，经营服务收入达15亿元。值得注意的是，近期频繁陷入舆论风波的小杨哥，已开始大量掉粉。据飞瓜数据，“疯狂小杨哥”近30天内掉粉超218万，9月16日单日掉粉超23万。编辑|段炼 杜波校对|孙志成每日经济新闻综合自界面新闻、@合肥高新发布、红星新闻、每经网、广州日报、现代快报、证券时报、澎湃新闻、极目新闻、飞瓜数据、公开资料等

张智均（记者 林俊宏）09月23日,中秋节前夕，“疯狂小杨哥”在直播间宣传售卖的“香港高端月饼”，被曝在香港没有线下售卖点，且产地并非香港。美诚月饼，销量巨大。但经多方查证，其虽在香港注册了相关商标，但在香港无实体门店，实际运营方为广州公司。随着舆论发酵，美诚月饼的产地、质量等诸多细节陆续遭到质疑。有细心的网友发现，美诚月饼此前在淘宝与拼多多等平台只卖59元三盒，在被“三只羊”开始售卖后，再全部改价重上，定价为169元三盒。“三只羊”在直播间卖香港美诚月饼网友涌入曾志伟评论区问美诚月饼而据了解，香港知名艺人曾志伟曾于今年9月初曾与疯狂大小杨哥在直播时介绍推荐美诚月饼，表示“这个送礼是非常好”，对于小杨哥称“他们在香港都知道，香港美诚在线下卖700块钱一盒”也并未否认。此外，大杨哥还曾在推荐“美诚月饼”的视频中称改种品牌月饼“我们卖了快一百万单”。对此，不少网友涌入曾志伟社交账号评论区喊话曾志伟可否说明香港到底有无“美诚月饼”，其评论区也被“美诚月饼”相关内容刷屏。美诚月饼在交个朋友直播间也有卖最新回应：“退一赔三”赔付流程正在推进中据证券时报，美诚月饼在交个朋友直播间也有卖。罗永浩在直播时表示，“最近爆出来的那个香港美诚月饼，我们查了一下我们公司没卖过，但我们（旗下）小的垂类直播间好像也中招了，卖了一些，现在他们正在紧张排查资料。我们有几十个直播间，如果你们在交个朋友的某一个直播间，买过那个美诚的月饼，查完了，这一两天也是退一赔三的。”罗永浩称对“香港美诚月饼”退一赔三刚刚，@交个朋友直播间 发布关于“香港美诚月饼”赔付问题的说明，称“退一赔三”赔付流程正在推进中，会在节后尽快完成“先行赔付”，确保赔付款项全部原路返回到所有购买了月饼的消费者账户中。关于9月13日晚我们承诺的“香港美诚月饼”赔付问题，这两天有消费者反馈“退一赔三”款项仍未到账。请大家放心，我们的赔付流程正在推进中，由于需要统计核实全部用户信息，再加上现在正值中秋假期，所以这一过程还需要一点时间。我们会在节后尽快完成“先行赔付”，确保赔付款项全部原路返回到所有购买了月饼的消费者账户中。此外，有消费者反馈，在咨询我们的客服时，客服提到部分情况不适用于赔付。对此我们要对给大家带来的困扰表示道歉，是我们此前对客服的培训不到位，有些客服同事在面对消费者咨询时传达了错误信息。我们再次声明：所有在交个朋友直播间购买了“香港美诚月饼”的用户都会得到无差别赔付，请大家放心。图为交个朋友官方回应截图“小杨哥”带货香港美诚月饼却在香港买不到？广州花都回应15日晚，花都区市场监管局向记者最新回应指出，9月13日关注到该情况后，该局立即对涉事企业——广州市美诚食品有限公司进行了核查。针对公众关注的“是否在香港注册”“是否属于香港品牌”等问题，该企业提供了香港美诚食品集团有限公司在香港注册的商事登记资料，出具了香港美诚食品集团有限公司在香港注册“MEISUN”“美诚”“香港美诚月饼”商标的相关证明，同时也提供了该企业与香港美诚食品集团有限公司之间的商标使用授权等文件。针对是否涉及“虚假宣传”问题，因涉及面较广，涉事企业和带货公司（合肥三只羊网络科技有限公司）分属不同地域，跨地域核查需要协调多方属地监管部门，花都区市场监管局将加紧加快推进核查进度，依法依规处理，及时回应群众和媒体关注。美诚月饼生产商回应：并无法律规定香港品牌不能在内地生产据每日经济新闻，记者现场走访了广州美诚。广州美诚注册地位于广州市花都区狮岭镇，这里是中国皮具之都，密密麻麻的工厂遍布小镇。在镇上的葛岗路，记者找到了公司厂房，主楼只有数层高，与几栋副楼把厂区围成“C”字形。“香港美诚食品”的招牌矗立在厂房楼顶 图源：每日经济新闻“香港美诚食品”的招牌矗立在楼顶，远远便能看到。主楼墙壁上还有“香港美诚”“美诚·缔造中国高端时尚伴手礼”字样。针对近日的网络舆论，该公司人力资源部相关负责人向记者展示了公司在香港的注册商标，并称公司2019年就在香港注册了品牌，目前遇到这样的事情也很无奈。很显然，拥有“香港品牌”身份的美诚月饼，确实是在内地生产。对此，上述负责人也不否认，他还表示：“（网上质疑）我们为什么在香港注册公司，然后在内地生产，我相信，没有哪条法律规定说我在香港注册品牌，不能够到内地生产的，对不对？如果说觉得这有什么不妥的话，也可以拿出相关的一些法律法规。”图为美诚发展历程 图源：每日经济新闻北京市中闻（长沙）律师事务所知识产权与娱乐法律师刘凯表示，商标的保护具有地域性，境外注册的商标在境内并不具备自动的法律效力。刘凯介绍，如“疯狂小杨哥”直播间售卖的美诚月饼，通过包装和宣传让消费者误以为是香港生产的产品，而实际产地在广州或佛山，可能涉嫌虚假宣传和欺诈消费者。

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