当地时间周五，美银美林Jason Fairclough等分析师发布深度行业报告，表示铜价有望在2026年涨到每吨12000美元，较当前水平高出超过20%，与花旗的预测最为接近。高盛则认为，铜价有望在年底提前达到这一水平。

报告指出，由于能源转型、印度需求的增长、以及AI和数据中心建设浪潮的兴起，市场对铜的需求正在飙升，预测到2026年，全球供需缺口将扩大一倍，达到74.3万吨。

2026年缺口或扩大一倍

该报告以“人人都想要铜”(Everybody wants copper)为题，可见其对铜需求之看好。

美银美林指出，必和必拓最近就对英美资源集团发起的世纪收购，这让市场充分认识到一件事：在铜价飙升的预期下，优质铜矿资产变得愈发稀缺，掌握铜资源的价值也与日俱增。

报告指出，当前全球正加速能源转型的步伐，而这一进程的核心就在于“去碳化”。而要实现这一目标，对铜等金属的强度需求将显著提高。

此外，印度等新兴经济体的崛起，以及人工智能、数据中心等新兴产业的快速发展，也将为铜价提供有力支撑。

在铜供应紧缺的背景下，美银美林预计，2024年铜供需将出现32.4万吨的缺口，到2026年，这一缺口将达到74.3万吨。

优质纯铜矿企业，看自由港和南方铜业

美银美林指出，铜矿公司的估值受多方面因素影响，既要看重基本面因素如成本、储量，也要考虑市场因素如规模和流动性。那些各方面表现都突出的优质公司，会获得更高的估值溢价，值得投资者重点关注。

对于全球主要纯铜矿企业的估值分析，美银美林引入了一个新的估值指标：每吨铜年产能对应的企业价值(EV)，简称EV/吨。

通过计算，美银美林发现平均每吨铜产能的价值约为55000美元。

但不同企业的EV/吨差异很大，主要取决于以下因素：

成本地位——成本越低，EV/吨往往越高。

矿山寿命——矿山寿命越长，EV/吨越高。

所在地——不同国家和地区的政治、经济风险不同，EV/吨也会有差异。

股权“包装”——上市公司的EV/吨通常高于非上市公司。

具体到企业层面，美银美林指出，美国两大上市铜矿巨头自由港和南方铜业的EV/吨超过90000美元，估值远高于行业平均水平。

综合矿业巨头：“隐藏”的优质铜资产应该被看到

而对于大型多元化矿业公司，美银美林延续使用EV/吨指标来推导出这些公司中优质铜业务的隐含价值。

分析结果显示，这些综合矿业巨头旗下的铜业务价值相当可观，只是常常被投资者所忽略：

必和必拓，其铜业务年产权益吨位约140万吨，按照EV/吨指标估算，估值可能在790亿到960亿美元之间。

英美资源的铜业务规模虽然不及BHP，年产权益吨位约70万吨，但估值也可能达到410亿至500亿美元。

至于嘉能可，其铜业务年产权益吨位约86万吨，隐含价值可能在490亿至590亿美元之间。

这些数字充分说明，综合矿业公司的铜业务绝非”副业”，而是真金白银的”价值洼地”。只是由于这些公司业务众多，铜业务的价值常常被市场低估。

这些铜企，盈利弹性很大

美银美林在报告中尤其提到了一种铜矿企业，即那些生产成本较高的“非第一梯队”铜矿企业。

与行业龙头相比，它们成本较高，意味着利润率相对较低；矿山资产的开采寿命较短，未来持续盈利能力存疑；规模较小，缺乏规模经济效应；资产负债率偏高，财务风险相对更大。

从投资角度看，这些生产商企业似乎“质量”不高。比如，如波兰KGHM集团和西班牙阿塔拉亚矿业的EV/吨还不到20000美元。

然而，一旦铜价上涨，利润增长空间可能更大。美银美林指出，这些股票可能具有另一种吸引力，即更高的价格杠杆。

所谓价格杠杆，是指铜价变动对企业盈利的影响程度。美银美林认为，对于成本高企的生产商而言，当铜价上涨时，它们的利润增长可能更为显著。

假设铜价上涨10%，KGHM2025年的EBITDA可能会增长26%；阿塔拉亚矿业明年的EBITDA涨幅也能达到25%。

当然，这种“高杠杆”也意 味着更高的风险。一旦铜价下跌，这些企业的股价跌幅可

本文转载自华尔街见闻，作者：卜淑情；智通财经编辑：陈宇锋。

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