出品：新浪财经上市公司研究院  　　

　　作者：坤

　　2000年就加入用友、为用友工作二十余年的陈强兵，曾于2019年出任公司总裁，仅仅就任两年后即卸任总裁，改由王文京担任。但王文京的此次就任时间也仅为3年，今年初，总裁的接力棒重回到陈强兵手中。

　　自1月2日王文京辞去用友网络总裁的公告发布以来，用友网络的股价便连跌数日。2024年1月2日，用友网络的收盘价为17.40元/股，然而经过了数个交易日的“跌跌不休”，截至2024年1月18日收盘，用友网络的股价为13.38元/股，与公告发布前相比跌幅23%。

　　而近日的下跌，也只是用友网络在王文京任职总裁的近三年来股价跌跌宕宕的缩影。2021年1月初，王文京回归总裁，也是用友网络股价距今而言最后一次超过50元，如今已经跌近四分之三。

　　坚定转型云业务多 年 收入、盈利、现金流等各项指标

　　王文京任职总裁的3年中，用友网络在不断经历各项变革。从大刀阔斧向云业务转型、云业务升级、推出“大国重器”用友BIP3，到用友系用友汽车、用友金融、新道科技等多家子公司分拆上市，再到升级大型企业业务组织、升级全球化业务体系。去年7月，用友网络还发布了业内首个企业服务大模型YonGPT。

　　从传统ERP软件企业坚决向云业务转型，连大模型的风口都不曾错过，用友网络在转型路上动作频频。但从近年来的业绩表现来看，结果或并不尽如人意。

　　从2001年用友网络在上交所上市，到2020年的近二十年时间，用友网络的营业收入基本保持了两位数的增速，仅有个别年份增速较低，营收规模从最初的3亿元逐渐增加至2020年的85亿元。但2020年以来，用友网络营收增幅明显减少，2020-2023年前三季度同比增长分别仅为0.18%、4.73%、3.69%、2.01%，2023年前三季度用友网络实现营业收入57.07亿元，合同负债金额从2022年底的23.55亿元仅增加至24.70亿元。

　　不仅收入规模出现下滑，盈利能力表现亦不容乐观。用友网络在2022年之前的二十余年中均保持了每年全年盈利，在个别年间，净利润规模出现同比减少。但2020年以来，用友网络的归母净利润规模开始持续下滑，2020-2022年，用友网络实现归母净利润分别为9.89亿元、7.08亿元、2.19亿元。而步入2023年之后，用友网络每个季度均为亏损，第一-第三季度归母净亏损分别为3.97亿元、4.48亿元、1.85亿元，前三季度共计亏损10.30亿元。

　　现金流表现近年来也明显变差，持续多年的净流入也在2023年被打破。2020-2023年前三季度，用友网络的经营性净现金流分别为16.13亿元、13.04亿元、2.86亿元、-18.82亿元。

　　而在这背后，是用友网络的销售毛利率连年下滑，且各项费用高企，但对公司的业绩加成有限，却进一步压缩了其利润空间。2019-2023年前三季度，用友网络的销售毛利率分别为65.42%、61.05%、61.25%、56.37%、49.69%。然而，伴随着规模的增大，成本本应被逐渐摊薄，公司的毛利率本应有所好转，但实际上用友网络的表现却明显相反。近年来，用友网络明显加大了各项费用的投入力度，其中特别是销售费用，从2020年的15.37亿元逐渐增加至2022年的22.35亿元，2023年前三季度为17.29亿元，销售费用率创新高30.29%。

　　业绩指标表现不佳，资本市场投资者自然选择“用脚投票”。2021年1月，王文京回归不久，用友网络的股价距今最后一次来到50元以上，但自此之后，便一路下行。截至今日收盘，用友网络的股价为13.38元/股，相较2021年初已跌去近四分之三，公司市值已跌至457亿。

　　云服务业务增速明显放缓 依赖大客户回款能力变差

　　近年来用友网络的很大一部分变革措施，基本是围绕着云服务业务的转型与持续升级。坚定地向“云”奔赴，的确曾给用友网络带来了快速的业绩增长，而从业务结构来看，云服务业务也已然成为了用友网络的业绩支柱。

　　2023年前三季度，用友网络的云服务业务实现收入39.48万元，同比增长11.3%，在整体收入中占比69.16%。但需要注意的是，2021年与2022年，用友网络的云服务业务增速分别为55.5%、19.4%，可以看出增速已明显放缓。

　　除了云服务业务成为业绩支柱之外，用友网络一直以来的另一大特征则是大客户，大型企业客户一直在用友网络的客户中占据着主要部分。据财报显示，2023年前三季度用友网络来自大型企业客户的收入为37.50亿元，同比减少0.8%，在所有收入占比超65%。而对于云服务业务的大型企业客户实现收入25.86亿元，同比增长6.1%，低于云服务业务整体增速，在云服务业务中占比65.5%。由此来看，来自大型企业客户的收入也有减少趋势。

　　更何况，大型企业客户相比其他类型客户，虽然客单价较高，也较为稳定，但其定制化需求也往往更高，标准化产品服务难以满足大型客户的需求，即公司需要付出额外的各项成本，但未来却难以复用在其他客户或项目上。

　　除此之外，依赖大客户也不可避免公司对于客户的议价能力较低，回款能力往往较差。近年来，用友网络的应收款项持续高企，从2020年的11.52亿元翻倍到2023年三季度的23.98亿元，但同期收入显然并未实现翻倍。同时，应收账款周转天数从2020年的48.06天增加至2023年三季度的104.79天，在一定程度上解释了近年来现金流净流入的减少，回款能力变差可见一斑。

责任编辑：公司观察