来源：国元期货研究

　　美联储降息和美国总统大选为下半年海外宏观市场主题，铜的金融属性将不断提升。

　　基本面来看，矿山供应偏紧，冶炼厂检修恢复。需求方面，空调将在年末再度重启生产旺季，汽车行业缺乏明确亮点。

　　综上，下半年铜价表现将整体偏弱。

　　一、行情回顾

　　上半年铜价再现王者之风，走出了一轮波澜壮阔的行情。从具体走势节奏来看，主要分为两个阶段：年初至5月中下旬，铜价自3月中旬开始启动上涨行情， 5月下旬铜价最高触及88940元，刷新历史高位；而后，自5月末开始，铜价持续回吐跌幅，截至6月下旬，跌幅已达到11.5%。

　　二、宏观重磅将至 金融属性引领铜价

　　2.1重磅加持 美元主导年末铜价

　　上半年美联储共举行四次议息会议，分别在1月末、3月末、4月末和6月中旬。1月美联储议息会议如期按兵不动，会议声明删除了暗示未来进一步加息的措辞，但鲍威尔否认将在3月份降息；3月美联储议息会议后，最新经济预测上调了对本年度的GDP增长预测与通胀预测，点阵图预计2024年美联储将降息3次，降息75个基点，鲍威尔在发布会上重申本轮周期利率已经触顶，并确认今年启动降息是合适的；4月末，议息会议宣布缩减资产负债表；6月中旬的第四次议息会议，决议表示降通胀取得适度的进一步进展，声明继续重申要对通胀降至2%更有信心才会降息。

　　下半年海外宏观市场的重点主要来自于美联储货币政策以及美国大选。

　　2.2地产新政公布 需求尚待观察

　　上半年国内经济平稳运行，地产刺激政策值得一提。5月17日，人民银行宣布多项地产新政策：设立3000亿元保障性住房再贷款；降低全国层面个人住房贷款最低首付比例，将首套房最低首付比例从不低于20%调整为不低于15%，二套房最低首付比例从不低于30%调整为不低于25%；取消全国层面个人住房贷款利率政策下限；下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点。

　　个人认为对铜终端需求的实质拉动作用也较为有限。

　　三、矿石供应独木难支 供应压力增加

　　3.1矿石供应紧张 外溢效应减弱

　　上半年矿石供应紧张问题主导铜价基本面，加工费被一路快速打压，从年初的58.63美元/吨一路走弱并不断刷新历史低位，5月-6月期间甚至出现了负数，实属罕见。

　　矿石供应紧张问题自3月起明显传导至国内冶炼厂，多家国内冶炼厂在二季度安排检修，也未能遏制加工费的跌势。

　　下半年矿石供应紧张依旧，但加工费有望稳步回升，矿石供应紧张的外溢效应将明显减弱。

　　3.2炼厂检修恢复 废铜需求提升

　　上半年精废价差先扬后抑。

　　国内冶炼厂检修高峰期已经逐步过去，原料需求将会再度回升，铜精矿供应紧张问题年内将持续，废铜供应下半年有望由此呈现紧张态势。

　　3.3 炼厂集中检修结束 库存压力有望显现

　　上半年铜精矿供应紧张不断加剧，加工费持续走弱给冶炼厂带来较大压力。3月28日CSPT小组在上海召开2024年第一季度总经理办公会议，CSPT小组再次倡议联合减产，建议减产幅度5-10%，并决定暂不设定二季度现货铜精矿采购指导加工费。

　　根据SMM调研的国内冶炼厂检修计划，上半年冶炼厂检修计划较多，二季度冶炼厂检修规模明显加大。

　　从全球交易所库存情况来看：截至6月18日，LME铜库存为15.59万吨，上期所铜库存33.08万吨， COMEX铜库存仅剩0.92万吨。

　　根据SMM调研的国内冶炼厂检修计划， 下半年国内冶炼厂检修计划明显减少。

　　四、高铜价抑制 需求释放有限

　　4.1 终端需求有限 用铜拉动不足

　　据SMM调研数据，今年1-5月国内线缆企业开工率整体偏弱，传统线缆消费旺季在今年并未有明显体现。

　　根据国家电网此前公布的2024年投资计划，预计电网建设投资总规模将超5000亿元，其中特高压工程作为工作重点。

　　4.2 空调行业火爆 生产仍可期待

　　国内空调行业今年上半年产销表现十分亮眼。据产业在线数据，今年1-4月国内家用空调产量持续处于高水平，同期销量也有不俗表现。

　　下半年空调行业将有望延续季节性特征，年末开启新一冷年的生产旺季。

　　4.3 汽车产销平稳增长 亮点难寻

　　今年以来国内汽车行业产销表现整体平稳，3月起汽车行业整体产销情况优于往年。

　　目前国内汽车行业产销持续处于季节性回升进程当中，但缺乏亮点，用铜需求也将主要表现为平稳回升。

　　五、后市展望

　　美联储降息和美国总统大选为下半年海外宏观市场主题，铜的金融属性将不断提升。

　　基本面来看，矿山供应偏紧，冶炼厂检修恢复。需求方面，空调将在年末再度重启生产旺季，汽车行业缺乏明确亮点。

　　综上，下半年铜价表现将整体偏弱。

责任编辑：张靖笛