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【华西军工】国力股份：边际改善显著，看好24年迎戴维斯双击

来源：人生五味

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分析判断

► 边际改善显著，或迎来业绩、估值双击

我们认为，近期公司半导体、军工业务均实现边际改善，或迎来业绩、估值双击。2023年行业需求不振影响公司业务拓展、生产制造、项目交付进度与收入周期各环节。今年看，新能源领域推出高附加值产品并拓展低空新需求；半导体领域验证取得阶段性进展，并实现华为产品交付；同时军品需求重启，公司业绩增长弹性较大。据23年年报，电子真空器件的主要应用场合多为高频、高压、大电流等严苛环境，近年来在“新半军”等对核心器件使用寿命要求较高领域的应用需求不断拓展提升。据投关活动记录表，公司后三季度营收将持续攀升。

► 军工：需求回暖叠加升级换代，控制盒放量在即

公司是军用真空器件先行者，真空继电器是电源控制、通信系统的基础核心电子元器件，公司产品在军用短波通信、超视距雷达等重点工程上得到使用，主要应用领域还包括空间和卫星应用等。据2023年年报，公司近年来又陆续开发了军用直流接触器市场，产品型号和应用场景不断扩充，收入稳步提高。据投关活动记录表，公司特种业务中的控制盒产品，在2024年6月开始批量交付。我们预计随着传统军品需求恢复、控制盒产品订单释放，特种业务有望快速增长。

► 半导体：验证加速，实现华为产品出货，预计今年收入显著增加

公司是国内半导体设备电子器件发展较早的供应商之一，公司产品广泛应用于等离子体刻蚀、增强气相沉积、气相清洗等设备中。据投关活动记录表，以刻蚀机为例，一个刻蚀机里一般有4-5个腔体，每个腔体里有2个匹配箱，每个匹配箱里有2-3个电容器，一般是2个可变电容器，1个固定电容器。在真空电容器方面，公司主要竞争对手均为国外品牌，但公司产品具有耐压高、承载电流大、损耗小、寿命长等特点，在性能参数等方面与国外竞争对手基本相当，且价格更具优势。

► 新能源：推出高附加控制盒产品巩固盈利，eVTOL需求值得期待

► 大科学装置：承担核心器件研制任务，凸显实力独占优势

公司是大科学装置领域核心器件供应商，主要产品为大功率速调管、大功率S波段磁控管、高功率耦合器等有源电子真空器件。据公司公告及投关活动记录表，公司承担了中科院高能物研究所环形正负电子对撞机（CEPC）高频功率源系统650MHz/800KW速调管项目，2022年6月公司速调管交货进入测试阶段，2023年7月所有测试指标均达标。后面启动的二期项目会将一期100kW功率提高到500kW，所用的即是公司648MHz速调管。

投资建议

公司是国内电子真空器件龙头厂家，产品稀缺性、技术壁垒较强。新能源下游稳定增长构筑业绩安全垫；军工业务随固态配电技术突破叠加新机放量，中短期增长性凸显；半导体业务随国产替代进程加速，长期成长可期。综合考虑到23年公司需求波动、军品订单延期等影响，我们调整公司2024-2025年盈利预测，并增加2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为9.85/13.55/17.54亿元（此前24、25年分别为12.59/17.02亿元），归母净利润0.89/2.02/3.05亿元（此前24、25年分别为2.10/3.32亿元），EPS分别0.93/2.11/3.18元（此前24、25年分别为2.19/3.46元）。对应2024年6月18日31.27元/股收盘价，PE分别为34/15/10倍，维持“买入”评级。

风险提示

新能源领域下降风险、下游应用拓展风险、海外市场销售风险。