铜：冲高回落 调整仍在

　　1、宏观。海外方面，美国5月份零售销售额环比增长0.1%，低于预期值0.3%，前值下修至-0.2%，美国5月新屋开工量环比减少了5.5%，低于市场预期，速度下滑至四年新低，4月从5.7%下调至4.1%，经济数据的低迷令市场对美联储开启降息增强信心，近期美联储官员近期密集发声，称对降通胀有成效，要对降息有耐心，这表明美联储已经开始对9月份降息作铺垫。国内方面，经济和货币数据表现偏弱，近期地方债和城投债发行量有所增加，提振部分信心。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价升至0以上，表明铜精矿市场有所缓解，但仍然紧张，供给的担忧并不能抹去。精铜产量方面，国内5月电解铜产量100.86万吨，同环比均有增加，大幅高于市场预期；6月电解铜预估产量98.5万吨，同比增加1.9%，从产量预估来看，铜精矿紧张情况确实影响到部分冶炼企业，但由于粗铜和阳极板较充裕，这也使得产量下降幅度低于市场预期。进口方面，国内5月精铜净进口同比下降3.15%至25.07万吨，累计同比增加22.57%；5月废铜进口量环比下降12.3%至15.9万金属吨，同比增加15.4%，累计同比增加22.2%；进口深度亏损下对进口的影响在逐渐显现。库存方面来看，6月21日全球铜显性库存较上周（14日）统计增加0.2万吨至66.6万吨，其中LME库存增加28500吨至165175吨；Comex库存下降618吨至9120吨；国内精炼铜社会库存较上周（13日）下降3.09万吨至39.84万吨，保税区库存增加0.2万吨至9.46万吨。需求方面，周内铜价止跌回升，下游补货力度随之减弱，但总体来看6月环比5月将出现好转，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从64.74%升至70.15%，再生铜制杆从47.45%降至40.98%。

　　3、观点。铜一度减仓上行，并站上关键位置，但周五下跌再度把铜价打回调整之势，这与我们此前预计大体一致，美股上行带动的风险偏好在减弱，宏观情绪并不稳定，市场仍在交易宏观预期回归基本面现实本身，这个阶段可能持续至6月底，甚至7月中旬。从基本面来去看，供给角度实际已经被证伪，精矿短缺的程度并未加剧，反而随着部分矿山的增产（高价刺激）正逐渐弥补不足，而需求尚未完全被验证，所以这个阶段存在继续向下调整的可能性。只是站在今年的角度，投资者对做空信心并不足，耐心等待低配机会。可以关注，一是下游需求情况，特别是社会库存去库的速率，但不是去库这件事本身；二是铜精矿企业动态，特别是新增投产或检修情况

　　1、供给：6/7，镍矿港口库存环比增加3万湿吨至771.8万湿吨，港口库存水平同比较高；到港环比减少75.18万吨至57.02万吨，到港量环比快速下跌；5月全国精炼镍产量共计2.57万吨，环比增加4%；6月预计产量2.62万吨，环比增加1.95%；周内印尼镍铁发往中国发货21.47万吨，环比增幅27.31%，同比增幅3.86%；到中国主要港口25.95万吨，环比增幅139.91%，同比增幅343.8%；中国主要地区镍生铁库存环比下降9%至2万镍吨；硫酸镍需求环比放缓，MHP及高冰镍折扣系数下降，硫酸镍成本支撑走弱。

　　2、需求：不锈钢产业链，库存端，6/13，78家样本社会库存110.18万吨，周环比上升5.1%，市场刚需采购为主，库存水平较高；供应端，6月排产336.28万吨，月环比增加2.43%，同比增加10.32%；新能源汽车产业链，6月预计三元前驱体产能维持至16万吨，产量环比下滑6%至6万吨，各系别均有降幅，高镍系降幅较大；5月，我国动力和其他电池合计产量为82.7GWh，环比增长5.7%，同比增长34.7%；销量为77.9GWh，环比增长14.3%，同比增长40.7%；出口13.8GWh，环比增长8.6%，同比增长16.7%；装车量39.9GWh，同比增长41.2%，环比增长12.6%；乘联分会数据显示，5月新能源乘用车生产达到88.1万辆，同比增长31.0%，环比增长9.9%；5月新能源乘用车批发销量达到89.7万辆，同比增长32.1%，环比增长13.8%；5月新能源车市场零售80.4万辆，同比增长38.5%，环比增长18.7%；5月新能源车出口9.4万辆，同比下降4.0%，环比下降18.8%。

　　4、观点：供应端，镍矿批复缓解市场对于镍矿供应紧张的担忧，但需要注意的是产能投放和铁厂升水会有一定时滞；印尼政府正在对终止RKEF冶炼厂的许可证进行全面评估，其并非针对现有的RKEF许可证；电镍随着产能投放和检修完毕产量仍然预计环比增加；硫酸镍成本和需求双双趋弱。需求端，不锈钢方面供应环比有增，而消费端旺季结束后仍显拖累，库存水平也处于往年水平之上；新能源汽车方面，6月三元前驱体产量预计环比下滑，终端库存消化，内销好于出口。整体来看，产业链上各环节产品价格均有下跌，后市预计价格或将震荡偏弱，关注宏观变量及产业链矛盾消化情况。

　　1、供给：周内氧化铝开工率小幅上升0.08%至81.29%，主因广西因设备检修氧化铝厂周在恢复生产，重庆大型氧化铝厂于18-20日焙烧炉全停，周内维持低开工状态，山东氧化铝厂60万吨产能将进入 10天检修期。晋豫矿山稳步推进复产，新增投产释放、内蒙开工小浮抬升。云南电力供给继续恢复，仍处检修中的剩余将于6月底前恢复，内蒙新增产能通电投产，其他地区仍无产能变动消息。据SMM预计6月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8376万吨，产量688.5万吨，同比上涨6.6%；6月国内电解铝运行产能修复至4327万吨，产量354万吨，同比增长5.2%。

　　2、需求：周内加工企业开工率下调0.4%至63.6%。其中铝型材开工率下调2%至54.5%，铝线缆开工率上调0.5%至66.5%，铝板带开工率持稳在75.6%，铝箔开工率持稳在77%。铝棒加工费河南临沂持稳，新疆广东上调100元/吨，包头无锡下调70-150元/吨；铝杆加工费河南山东广东内蒙全线持稳；铝合金ADC12及A380下调100元/吨，ZLD102/104及A356下调150元/吨。

　　3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库1.92万吨至23.93万吨；沪铝周度累库4436吨至22.87万吨；LME周度去库2.46万吨至106.1万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库2.4万吨至10.91万吨；铝锭周度去库2.4万吨至75.6万吨；铝棒周度去库1.1万吨至15.18万吨。

　　4、观点：几内亚进入雨季，海矿紧张格局在近期进口矿上涨中显现，多地氧化铝厂出现不同程度检修，内矿宽松预期仍未兑现，短期氧化铝仍维持高位震荡。随着电解铝价格回撤、下游阶段补库带动铝锭社库去化，但最新地产数据和工业型材订单量均有下滑，淡季效应渐强、基本面仍有向下驱动。但注意到现阶段宏观上不确定因素较多，叠加氧化铝给予较强成本支撑，预计铝价弱势震荡、窄幅回调为主，不建议过分追空。

　　锌：冶炼亏损  国内锌产量难以走高

　　一、供应：

　　本周国内锌矿加工费环比下调200元/金属吨至2，300元/金属吨，进口锌矿加工费环比下调5美金/干吨至10美金/干吨，锌矿供应紧张程度继续恶化，锌冶炼亏损情况下，预计7月国内冶炼企业检修企业或有所增加。进口方面，5月锌矿进口26.6万吨，同比减少22.5%。5月进口精炼锌为4.4万吨，同比增加147%。

　　二、需求：

　　上周锌锭现货交投清淡，因前期低价下游企业有所备货，走高后备货情绪走弱。另外目前国内锌需求表现低迷，加工环节开工率同、环比走低，预计短期难以看到现货采购量大幅好转。

　　三、库存：

　　SMM七地社会库存周环比-0.57万吨至19.03万吨，同比+79.87%；上期所库存周环比+0.27万吨至12.81万吨，同比+135.52%； LME库存周环比-1.17万吨至24.25万吨，同比+207.68%。

　　四、策略观点：

　　基于目前的国内锌加工费，预计7-9月国内冶炼企业或有所增加，锌产量或维持在50-51万吨左右，国内供应缺口有所扩大，锌比价或低位回升，带动进口锌锭流入国内。

　　锡：基本面矛盾不够剧烈 短期以震荡为主

　　一、供应：

　　国内锡冶炼企业生产平稳，据SMM调研本周云南及江西冶炼厂平均开工率在67.27%，处于近三年同期高位。进出口方面，5月份国内锡矿进口量为0.84万吨，环比-18.28%，同比-54.12%。5月份国内锡锭进口量为637吨，环比 13.22%，同比-82.72%。

　　二、需求：

　　上周锡价探低回升，锡下游企业低价大量备货，带动国内锡库存进一步走低，预计随着锡价高位盘整后，锡库存去库幅度将有所放缓。

　　三、库存：

　　Myseel社会库存周环比-870吨至16，551吨，同比+33.61%；上期所库存周环比-625吨到15，530吨，同比+74.99% ；LME库存周环比+125吨到4，735吨，同比+84.60%。

　　四、策略观点：

　　现实端依然为缅甸矿供应未恢复加之印尼出口未恢复，但以上的供应矛盾目前已经驱动锡价较久，中长期锡能否继续上行的核心是锡的需求好转能否预期兑现，但短期基本面来看，预计锡以震荡为主，供需矛盾不够剧烈。

　　周内工业硅期货震荡偏弱，21日主力2409收于12035元/吨，周度下跌1.47%。现货价格弱势调整，百川参考均价为13350元/吨，周度下调85元/吨，其中不通氧553下调50元/吨至12800元/吨，通氧553下调200元/吨至12900元/吨，421下调150元/吨至13750元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增加4040吨至10.2万吨，周度开炉数量增加27台至401台，开炉率上涨3.68%至54.7%。西南开率继续提升，云南德宏和怒江均已开始提供增量，周内盈江也回归开炉生产，新疆大厂新增投产到位，重庆部分硅厂出现减产。

　　2、需求：有机硅企稳整理，DMC周度价格持稳在13400-13900元/吨，随着成本稍有缓释、单体厂压力稍缓。以及下游出现阶段预售订单增量，前期检修降负单体厂存在新产能投产计划，市场供需格局有所好转。多晶硅继续承压，周度价格持稳在3.6万元/吨，继晶硅跌至成本线后，下游硅片厂也面临同样窘境，多环节高库存问题仍在，晶硅企业检修规模进一步扩大，对工业硅需求持续下滑。但在产业已无让利空间后，成交开始僵持，硅料跌幅有限。DMC周度产量环比下滑800吨至4.11万吨，多晶硅周度产量下滑950吨至4.05万吨。

　　3、库存：交易所库存周度整体累库8845吨至30.51万吨。工业硅社库周度累库9170吨至19.85万吨，其中厂库累库5170吨至9.45万吨；三大港口库存，黄埔港累库1000吨至3.9万吨，天津港持稳在3.6万吨，昆明港累库3000吨至2.9万吨。

　　4．观点：西南复产规模和下游主消费晶硅板块停产规模双双扩大、下游新单签订量走弱，继续压制采购意向减弱。当前供需错配压力凸显、上下游僵持博弈，硅厂仍在积极与期现贸易商签单以消化库存压力，预计随着旧仓单注销，新仓单集中在远月上，近月盘面上调，现货持续走低，期现再度出现分歧，仍需关注西南复产进度以及晶硅停产规模。

　　1、供应：5月锂精矿进口环比增加28%至56.59万吨，其中，自澳洲、尼日利亚进口环比大幅增加，自津巴布韦进口环比小幅增加，自加拿大、巴西进口量环比不同程度减少；5月氯化锂进口量环比增加7%至833吨；周度产量环比增加1.7%吨至14814吨，其中锂辉石提锂环增4%至6613吨，盐湖提锂环增1.5%至2959吨，锂云母提锂环增0.4%至3894吨；5月碳酸锂进口环增16%至2.46万吨，其中自智利进口环增18%，占比约83%；5月氢氧化锂出口环增11%至1.2万吨，其中出口至韩国环增2%，占比约62%、出口至日本环增37%，占比约34%；5月六氟磷酸锂出口环降41%至1228吨。

　　2、需求：5月三元前驱体出口环比减少6%至13424吨，出口至韩国；5月三元材料出口环比减少3.3%至6693吨，出口至韩国占比53%，少量出口至波兰、日本、瑞典和比利时；进口环比增加15%，自韩国进口环增11%，占比93%；原材料价格下跌，即期利润环比小幅增长，库存小幅去化；5月磷酸铁锂出口环增179%至177.4吨；原材料价格下跌，即期利润环比小幅增长，库存小幅去化；终端，据乘联会，6月新能源零售预计为86.0万辆，同比增长32.7%，渗透率预计提升至49.1%。

　　3、库存：6/20碳酸锂库存环比增加3.8%至约10.29万吨，下游库存增加7.9%至约2.46万吨，其他环节增加31.6%至约2.61万吨，冶炼厂减少7.6%至约5.22万吨；6/14四地样本社会库存环比增加6%至3.52万吨，仓单库存28195吨。

　　4、观点：供应端，本周国内碳酸锂产量环比小幅增加，叠加进口锂矿、锂盐体量较大，供应整体宽松；需求端，6月走弱符合预期，客供比例抬升，终端销售预计环比小幅增加。库存端，整体仍然环比小幅增加，但结构上来看，随着价格快速下跌，中间环节及贸易商有所补库，且中间环节居多。综合来看，供增需减导致价格重心快速下移，但9-9.5万元/吨左右的价格仍能激发一定补库意愿，或为当前市场的弱支撑，但需要注意的是弱现实导致的中间环节和下游的消化能力较为有限，后市建议仍可关注反弹后逢高沽空的机会。本周主力合约仓单下降至8.7万手左右，后续建议关注仓单情况。

责任编辑：赵思远