亚洲妇女体内 精汇编電話かかかっていることを知らせるブザーが鳴ったときc僕は死んだようにぐっすり眠っていた。僕はそのとき本当に眠りの中枢に達していたのだ。だから僕には何がどうなっているのかさっぱりわからなかった。眠っているあいだに頭の中が水びたしになって脳がふやけてしまったような気分だった。時計を見ると六時十五分だったがcそれが午前か午後かわからなかった。何日の何曜日なのかも思い出せなかった。窓の外を見ると中庭のボールには旗は上っていなかった。それでたぶんこれは夕方の六時十五分なのだろうと僕は見当をつけた。国旗掲揚もなかなか役に立つものだ。　　13日，中央气象台升级发布寒潮橙色预警，预测未来三天，寒潮天气继续东移南下，中国将出现入冬以来最大范围雨雪天气。鉴于此次寒潮天气过程影响范围广、降温剧烈、降水相态复杂，且正值春运交通出行高峰，道路交通、能源保供等安全风险高，应急管理部决定于13日15时启动低温雨雪冰冻灾害四级应急响应。bK4EAEEZ-svgtr32PatjwhUE2K-谁能取代地产？

　　来源：伍戈经济笔记

　　核心观点：

　　1． 物有轻重，事分缓急。地 产新政后，翘首以盼的“金九银十”并未如期而至。时值岁末，地产趋弱依然，保交楼风险未消。地产政策是否有所“失灵”？地产持续缺位之下，又有谁能取代其成为支撑整体经济的主要动

　　2． 近期二手房挂牌量激增，似与房价加速下行相互交织反馈。国际来看，当市场出现预期自我实现的负向循环而“失灵”时，政策的“有形之手”变得尤为重要。相较历史，我国当前地产政策发力或仍显审慎，而未必失灵。

　　4． 展望未来，仅靠销售回款来弥补保交楼的资金缺口，仍显捉襟见肘。而保交楼的进展，反过来又影响购房信心。如此循环，唯有借助市场之外的力量才能终结。明年地产或有少许改善，保障房建设等将贡献部分投资。

　　正文：

　　地产新政后，翘首以盼的“金九银十”并未如期而至。时值岁末，地产趋弱依然，保交楼风险未消。地产政策是否有所“失灵”？地产持续缺位之下，又有谁能取代其成为支撑整体经济的主要动能？

　　一、政策失灵，还是力度不足？

　　近期二手房挂牌量激增，似与房价加速下行相互交织反馈，均达疫情以来最快水平。国际来看，当市场出现预期自我实现的负向循环而“失灵”时，政策的“有形之手”变得尤为重要。

　　图1． 二手房挂牌与房价的交互反应

　　注：房价为70城一二手房价；挂牌量为京、沪、深等14城数据。

　　相较历史，我国当前地产政策发力或仍显审慎，而未必失灵。例如，尽管一线城市已推出“认房不认贷”及个别城市（深圳）下调首付比，但面对超出过往的房价跌幅，放松力度偏弱。这或也对应着未来的政策空间。

　　图2． 相比过往类似时期，目前政策较为审慎

　　二、稳定地产，还是取而代之？

　　海外来看，地产和经济周期高度正相关。尤其在地产下行期，经济难见逆势抬升。借鉴日本等教训，在人口加速老龄化等潜在增速下行阶段，维持地产相对平稳对于转型至关重要。无论是基建旧动能，还是高端制造新动能，都难取代“衣食住行”中对“住”的美好生活向往。

　　图3． 相较日本，我国地产的调整速度更快

　　初步估算，截至年底，房企“保交楼”资金缺口或约4万亿。仅靠销售回款来弥补保交楼的资金缺口，仍捉襟见肘。而保交楼的进展，反过来又影响购房信心。如此循环，唯有借助市场之外的力量才能终结。房企风险未充分缓释前，地产整体难有明显回升。

　　图4． “保交楼”存缺口，地产何时稳？

　　近期“三个不低于”政策彰显信号意义，后续力度是关键。预计明年地产销售额、投资增速或分别由今年的-5%、-9%左右，微弱改善至-4%、-7%左右。这意味着，明年经济若要实现4.5%-5%的增速，或需基建增速由今年8%抬升至8.7%-12.7%。保障房等三大工程将贡献部分投资。

　　三、基本结论

　　一是物有轻重，事分缓急。近期二手房挂牌量激增，与房价加速下行相交织。当市场出现预期自我实现的负向循环而“失灵”时，政策“有形之手”变得尤为重要。相较历史，我国当前地产政策发力或仍显审慎，而未必失灵。

　　二是借鉴日本诸国经验，在人口加速老龄化等潜在增速下行期，维持地产的相对平稳对于经济转型至关重要。无论是基建等旧动能，还是高端制造等新动能，短期似都难以取代老百姓“衣食住行”中对“住”的美好生活向往。

　　三是展望未来，仅靠销售回款来弥补保交楼的资金缺口，仍显捉襟见肘。而保交楼的进展，反过来又影响购房信心。如此循环，唯有借助市场之外的力量才能终结。明年地产或有少许改善，保障房建设等将贡献部分投资。

　　【作者】

　　曹海巍、俞涛、高童：长江证券研究员。

　　张欣宇、魏羿晖、柳茗涵：实习研究员。

　

责任编辑：刘万里 SF014