人兽性爱网言われたとおりにロータリーの左から二本目の道を進んでいくとcつきあたりにはいかにも一昔前の別荘とわかる趣きのある古い建物があった。庭には形の良い石やらc灯籠なんかが配されc植木はよく手入れされていた。この場所はもともと誰かの別荘地であるらしかった。そこを右に折れて林を抜ける目の前に鉄筋の三階建ての建物が見えた。三階建てとは言っても地面から掘りおこされたようにくぼんでいるところに建っているのでcとくに威圧的な感じは受けない。建物のデザインはシンプルでcいかにも清潔そうに見えた。　　中国队派出的首发阵容是：仲慧、吴梦洁、许晓婷、周页彤、刘雨、杨涵玉、许嘉楠。首局比赛，泰国女排牢牢掌控住领先优势，以25-21先下一局。mTvsK-4hyRdRx1Dmj1NEAmazK-摩根士丹利基金投研手记：债市收益率低位震荡，节奏把握的重要性凸现

　　今年以来债市整体走牛，经济处于缓慢复苏的状态、资金成本整体偏低，同时机构持续存在欠配的压力，利率债和信用债轮番均有较好的表现；回看市场，每次回调都是阶段性较好的配置机会。债市行情中几次较明显波动是由政策带来的市场预期阶段性变化，3月8日监管担忧农商行过于热衷债券投机交易、4月23日央行提示长端风险、4月30日政治局会议提出去库存、5月17日地产政策落地、5月30日央行提示长端风险是重要节点，调整幅度最高不超过15BP。但是，目前利率水平、信用利差以及期限利差大多已处于极低的水平，地产放松政策展开、效果尚不明确，而且监管对超长端利率的走势多次强调风险。在低位利率水平的状态下，多空因素交织；在经济状况显著改善之前，或维持低位震荡的特点，波动加大情况下把握节奏在策略上或更为重要。

　　从债市走势看，收益率整体下行，曲线形态压平，超长端波动增大。10年期国债从年初的2.57%最低下行至2.22%附近，调整后围绕在2.30%附近横盘；超长期国债最低下行至2.41%附近，调整后波动增加，目前围绕在2.54%附近。信用债在机构配置压力下持续向好，信用利差不断压缩，5年以内信用债大多已经突破4月份前低，超长期限热度有所缩减。

　　基本面处于弱复苏盘整的局面，经济恢复速度较慢，同时具有一定的结构性问题。PMI波动后再次下探到荣枯线以下，恢复并不迅速，经济的快速回升需要曲线斜率的恢复。地产表现弱势，年初以来在以价换量和价跌量缩的状态下寻底，5月中旬以后房地产政策转向去库存，全国范围内对地产需求端的限制均有不同程度的放松，二手房成交有一定的放大，但仍处在以价换量的状态，未来的成交量和价格仍有待进一步的观察。

　　4月社融数据超预期，新增社融-1987亿元（预期1.01万亿元），新增人民币贷款7300亿元（预期7433亿元），M2 同比增长7.2%（预期8.3%），而且M1同比转负。尽管广义信贷同比多增112亿元，但其中票据融资8381亿元，体现了实际贷款和真实融资需求偏弱势；在前期规范银行“手工补息”影响下，套利虚增的存贷款被挤出，对金融业增加值核算调整后，虚增充量存款也可能降低，这被市场解释为“挤水分”。货币层面表现是M1转负至-1.4%，M2-M1剪刀差扩张至8.6%。

　　短期看，债市博弈的气氛较强。基本面弱复苏情况下，经济大幅跳升概率或许不大，超长债供给时间窗口拉长，资金维持宽松和配置压力持续，债券大幅调整空间不大。同时，监管对超长债的过度交易持续提示风险，地产的政策效果仍未知。债券收益率或在低位震荡，用部分仓位对波动和节奏的把握更为重要。      

　　（专栏作 者：摩根士丹利基金固定收益投资部 唐海亮）

责任编辑：王其霖