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本文源自:券商研报精选

来源：开源证券

【宏观经济】PMI出口回落的三大原因——5月PMI数据点评

2024年5月官方制造业PMI49.5%，预期50.4%，前值50.4%；官方非制造业PMI51.1%，预期51.5%，前值51.2%。制造业：供需均下滑，出口回落，价格水平边际改善，5月PMI降至荣枯线下，工作日数减少+需求相对不足，PMI生产的扩张速度明显放缓；需求端内外均回落，外需下滑幅度较大。建筑业：专项债提速或改善实物工作量，截至5月30日发行进度为29.9%，较4月末提高了11.3个百分点，1-5月12省、非12省新增专项债同比-68%、-33%，分别较前值改善了8、18个百分点。服务业：景气度相对平稳，5月服务业PMI回升了0.2个百分点至50.5%，表征预期的服务业新订单PMI为47.4%，两个指标均有小幅改善。

风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。

韦冀星 策略首席分析师

证书编号：S0790524030002

【策略】开源金股，6月推荐

宏观政策及基本面韧性支撑下，底部已是共识，战略上须保持乐观。即便现阶段总量层面的预期尚待进一步修复，但结构上仍不乏亮眼之处；从更长期的视角看，我们有充分的理由相信当前就是A股的底部区域，最关键的驱动在于：海外美债利率有望确认顶部、中国经济温和复苏、资本市场开启新一轮政策周期，我们认为这几个重大转折点在未来终将出现。因此，时间站在A股这一边，战略上保持乐观；在底部区域，指数的每一次下探都是机会。在重磅政策相继落地之后，接下来是政策的相对真空期，市场交易重心或将由此前的“强预期、稳现实”转向“稳预期、稳现实”，风险资产或面临一定的逆风。就交易策略而言，我们依然强调，长牛初期，心态无须急躁，自上而下策略的先后顺序应当是“存量修复>增量逻辑”，【以盾为主，以矛为辅】的策略仍是当下首选；中观层面，经济动能切换、政策和现实不断相互错位交织下，重视【ROE均值-标准差】作为选股核心指标的重要作用。

风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。

陈曦 固定收益首席分析师

证书编号：S0790524020002

【固定收益】大盘价值转债或占优——2024年6月转债策略

正股5月（截至5月27日）中上旬震荡走高，下旬有所调整，大盘价值跑赢中小成长；转债5月中上旬跟随正股上涨走势，下旬调整幅度小于主要股指，中证转债指数月内（截至5月27日）上涨1.56%。从不同维度来看，大盘、高等级、低价转债表现占优。政策延续稳增长，扩内需，经济延续恢复态势，财政政策有望持续发力，地产链和顺周期板块有望受益于基本面回升和内需的扩大。择券方面，配置风格以大盘、偏股性转债为主，大盘转债受益于经济稳增长的确定性更强，偏股性转债的弹性更强。

风险提示：稳增长不及预期；政策不及预期；企业经营变化不及预期。

魏建榕 金融工程首席分析师

证书编号：S0790519120001

【金融工程】可转债配置：低估值增强与风格轮动

可转债是股债特征兼备的资产配置工具，如何发挥其股性债性兼备的特性进行配置是重要的研究课题。本篇报告尝试讨论以下三个问题：（1）可转债是否具有配置价值？（2）如何比较可转债与正股、偏债型转债与信用债的配置价值？（3）如何增强可转债的配置价值，并在转债内部进行风格轮动？从长期来看，高估值的转债会系统性的带来负收益。本文根据反比例回归法对转股溢价率因子进行调整，构建转股溢价率偏离度因子，全域RankIC均值为-0.075，并结合蒙特卡洛模拟定价模型构建出理论价值偏离度因子，全域RankIC均值为-0.079，融合两个估值因子构建出超额收益稳健的三个低估风格指数，分别为偏股转债低估指数、平衡转债低估指数、偏债转债低估指数，相对原风格指数年化超额收益分别为10.66%、6.06%、3.87%。

风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。

魏建榕 金融工程首席分析师

证书编号：S0790519120001

【金融工程】资产配置月报（2024年6月）

开源金工从交易行为、资金面、基本面三个维度出发，分别构建6个行业轮动子模型，对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的前三分之一行业作为多头组合，基准组合为全行业等权组合。6月风格板块判断：价值组得分高于成长组，推荐配置价值风格；板块上看多大制造、大消费板块。6月份行业配置推荐：农林牧渔、公用事业、家用电器、综合、纺织服饰、轻工制造、电子、交通运输、建筑材料、食品饮料。2024年6月，我们看多高质量、低估值类因子，看空高成长因子，相应的高配高质量、低估值风格基金，低配高成长、小票黑马风格基金。

风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计，对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。

行业研究

陈雪丽 农林牧渔首席分析师

证书编号：S0790520030001

【农林牧渔】猪周期拐点渐近，养殖链全面受益——2024年中期投资策略

生猪：猪周期拐点渐近，乘势布局正当时。（1）2024年3月我国能繁存栏降至3992万头，自2022年12月高点已去化9.1%（上轮去化8.5%），本轮去化足以支撑大级别周期反转；（2）2023年9-11月北方非瘟影响传导，2024年猪价淡季不淡，压栏二育滚动入场趋势强化，叠加2024年厄尔尼诺次年南方雨季非瘟或重于常年，猪周期反转逻辑逐月强化；（3）行业资金压力仍大叠加生产节奏影响，当前能繁不具备大幅增产基础支撑周期持续性。

风险提示：宏观经济下行，产能扩张超预 期，行业竞争加剧等。

张绪成 煤炭建材首席分析师

证书编号：S0790520020003

【煤炭建材】稳增长政策强持续，建材底部弹性可期——2024年中期投资策略

稳增长政策仍在出新，对地产和基建均有支持。地产产业链数据整体并未明显修复，但个别指标已出现边际改善，如2024年3月30大中城市销售面积同比降幅环比收窄，各线城市成交均出现反弹；基建托底明显且增速维持为正，一定程度对冲地产需求下滑。建材整体需求更依赖于地产和基建，当前稳增长政策持续出新，当前行业正处于基本面底部，随着经济复苏，商品价格反弹和预期反转，建材股票价值已处于底部，从而具备更强的向上弹性。

风险提示：经济增速下行风险；原材料价格上涨风险；房地产销售回暖进展不及预期风险；国内保交楼进展不及预期；基建落地进展不及预期风险。

殷晟路电力设备与新能源首席

证书编号：S0790522080001

【电力设备与新能源】业绩整体承压，底部区间明确——2024年中期投资策略

2023年行业供需出现大幅失衡，一方面是高渗透率基数下需求的大幅下滑，另一面是前期高额资本投入下产能的集中释放，导致2023年开始产业链价格开始急速下跌，板块公司盈利中枢持续下降，大部分环节盈利已经跌至历史底部，甚至开始出现全行业亏损，因此我们判断行业底部区间清晰，材料价格主跌浪已经过去，后续价格继续探底的可能性与空间不大。

风险提示：国内新能源汽车渗透率不及预期、海外新能源汽车政策不及预期、供需错配进一步加剧风险、下游需求不及预期风险。

齐东 地产建筑首席分析师

证书编号：S0790522010002

【地产建筑】地产利好政策频出，供需两端发力推动去库存

2024年以来楼市仍处调整阶段，商品住宅销售规模同比持续下滑。需求端，各地楼市宽松政策密集出台。供应端，4月政治局会议定调“化风险+去库存”，之后自然资源部发文再次强调限制高去化周期城市供地，根据我们统计，超半数重点城市去化周期仍高于18个月警戒线，库存压力尚存。此外，为解决地产商融资困难问题，各地加快推动融资协调机制建立，“白名单”融资初见成效。但银行已放款资金体量相比融资需求有一定落差，后续融资进展仍值得关注。在房地产发展新模式下，我们持续看好投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企。

风险提示：房地产政策调控效果不及预期，销售回暖不及预期。

蒋颖 通信首席分析师

证书编号：S0790523120003

【通信】AI高速率时代，硅光子迎成长机遇

硅光子技术是基于硅和硅基衬底材料，利用现有CMOS工艺进行光器件开发和集成的新一代技术，是实现光子和微电子集成的理想平台。随着传统微电子、光电子技术逐步步入“后摩尔时代”，硅光产业链逐步完善，已初步覆盖了前沿技术研究机构、设计工具提供商、器件芯片模块商、Foundry、IT企业、系统设备商、用户等各个环节，硅光子技术作为平台型技术，其高速率、高集成度、低成本、低功耗、小型化等特点正逐步凸显，正被广泛应用于光通信、光传感、光计算、智能驾驶、消费电子等多个领域。

风险提示：AIGC发展放缓，配套硅光产品不及预期的风险；硅光工艺升级不及预期的风险；硅光非通信领域发展不及预期影响；存在贸易壁垒的风险。

金益腾 化工首席分析师

证书编号：S0790520020002

【化工】单位GDP能耗下降2.5%目标及设备更新换代将深化化工结构性供给侧改革

3月5日的《政府工作报告》提出了2024年发展主要预期目标，其中提到：单位国内生产总值能耗降低2.5%左右，生态环境质量持续改善。我们认为，设备更新、提升行业标准、技术升级改造等措施或对降低单位GDP能耗具有重要作用。而当前化工行业或处于景气周期低点，并呈现边际改善趋势。从近期政策端提及的“新质生产力”、约束新能源产能过剩、推动设备更新和以旧换新、重提能耗指标等表述来看，新一轮供给改革以及经济向高质量发展转型或势在必行。据此，我们提出化工配置的“两个思路，四大方向”，包括龙头白马、已开启景气上行的行业、“新质生产力”相关，以及传统高耗能行业。

风险提示：政策执行不及预期，宏观经济下滑超预期，需求下滑超预期。

个股研究

余汝意医药首席分析师

证书编号：S0790523070002

公司立足天津，稳健布局原料制剂一体化产业基地。公司产品涉及原料药、片剂、胶囊剂、颗粒剂、滴丸剂、口服液、注射剂和粉针剂等。2022年，力生制药抓住入选国务院国资委“科改示范企业”契机，完成资产出清、股权激励等，实现“瘦身健体”；公司实施内生外引并举的双轮驱动战略；公司持续深化营销改革，子公司预期实现扭亏。随着公司资产出清、股权激励等措施落地，营销改革持续实施，公司的盈利能力预计不断增强。我们看好公司的成长空间，预计公司2024-2026年归母净利润为1.78/2.01/2.16亿元，EPS为0.97/1.09/1.17元，当前股价对应PE为25.9/23.0/21.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业需求不及预期、产品推广不及预期、市场竞争加剧风险。

殷晟路电力设备与新能源首席

证书编号：S0790522080001

【港股公司深度】途虎-W(09690.HK)：从北美四大汽配连锁看途虎成长空间

北美四大连锁的商业模式重在供应链整合的汽零销售，而途虎可提供零部件销售后的修车服务，服务链条更长、管理难度更大，更像NAPA模式。考虑到国内汽修4S店份额有望转移到IAM，途虎的成长空间更广、竞争格局更优，我们维持2024年的盈利预测，预计公司2024年归母净利润为10.29亿元，由于公司未来门店布局聚焦于下沉城市，低线级城市门店的收入会低于高线级城市，下调2025-2026年的归母净利润为14.64/19.74亿元（原值为19.03/25.74亿元），EPS为1.3/1.8/2.4元，对应当前股价PE为18.9/13.3/9.8倍，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧风险、汽车技术进步风险、加盟商违约风险、门店扩张不及预期。

陈宝健 计算机首席分析师

证书编号：S0790520080001

公司是中国网络安全软件市场领跑者，是业内“懂网、懂云”的网络安全公司。我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.15、1.32、1.85亿元，EPS分别为0.04、0.33、0.46元/股，当前股价对应PE分别397.1、44.5、31.6倍。公司估值高于同行可比公司平均估值水平，考虑公司在网络软件领域的领先地位，未来有望在云安全、AI安全等领域取得重要突破，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：行业增长速度下降的风险；核心技术人员流失风险；新产品研发风险。

黄泽鹏 商贸零售首席分析师

证书编号：S0790519110001

丸美股份受益转型调整见效，2023年经营重回增长轨道；针对市场担忧的增长持续性和盈利能力恢复问题，我们通过对品牌人群资产指标进行观察分析，认为公司在转型过程中已实现底层思维&能力的迭代优化，未来可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.75/4.84/6.04亿元，对应EPS为0.94/1.21/1.51元，当前股价对应PE为32.6/25.3/20.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销。

任浪 中小盘&汽车首席分析师

证书编号：S0790519100001

风险提示：原材料价格波动、行业竞争激烈、墨西哥工厂进展不及预期的风险。

吴柳燕 海外首席分析师

证书编号：S0790521070001

【港股首次覆盖】微盟集团 (02013.HK)：SaaS大客化驱动增长，广告受益视频号红利

微盟是国内领先的零售电商SaaS龙头及精准营销服务提供商。收入端，SaaS业务2023年受宏观环境影响大客IT预算收紧，但智慧零售需求确定性高、同层级竞争者少，未来随宏观复苏需求滞后释放；广告业务视频号快速起量，公司作为腾讯系重要服务商享受结构性红利。利润端，随组织优化及人效提升费用率大幅降低，我们预计公司2024-2026年收入为25.1/29.5/33.9亿元，对应同比增速12.8%/17.2%/15.0%；调整后净利润0.5/2.0/3.6亿元，对应摊薄后EPS0.02/0.07/0.13元，2024年扭亏为盈，2025-2026年同比增速302%/81%，当前股价1.6HKD对应2024-2026年PE92.2/22.9/12.7倍，PS1.8/1.6/1.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济增长放缓、竞争加剧、SaaS业务亏损收窄不及预期。

殷晟路电力设备与新能源首席

证书编号：S0790522080001

【首次覆盖】儒竞科技 (301525.SZ)：热泵控制器龙头，汽车热管理及工业自动化打造增长新曲线

公司主要产品为变频驱动器及系统控制器，以暖通空调及冷冻冷藏设备（HVAC/R）领域业务起家，拓展新能源汽车热管理及工业自动化领域业务。公司在HVAC/R领域与国内外优质客户形成长期稳定的合作关系，且新能源汽车热管理及工业自动化领域业务具备增长潜力。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为17.81、25.49、35.85亿元，归母净利润分别为2.34、3.73、5.64亿元，EPS为2.48、3.96、5.98元/股，当前股价对应PE分别为24.2、15.1、10.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、业务及客户拓展不及预期。

李怡然 有色钢铁首席分析师

证书编号：S0790523050002

公司是拥有优质矿山资源和全球金属贸易网络的矿业巨头，旗下钨、钴、铌、钼金属产能居世界前列且是全球重要的铜生产商，且是全球领先的金属贸易商之一。公司旗下的TFM和KFM铜钴矿项目顺利放量，将为公司业绩增长提供动能。我们看好TFM三期及KFM二期项目顺利放量，叠加铜、钴产品价格中枢提升，预计2024-2026年公司归母净利润分别为114.19/156.05/190.01亿元，对应PE为16.2/11.8/9.7倍。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；项目进展不及预期；政策变动风险等。

余汝意医药首席分析师

证书编号：S0790523070002

公司是集药品研发、生产、销售于一体的创新药企，围绕抗HIV为主的抗病毒领域及人源蛋白领域，着力打造抗艾滋病、抗炎和脑卒中等领域的研发管线。受益于HIV市场持续扩容，2023年公司抗HIV创新药艾诺韦林片和艾诺米替片的销售初步起量，后续有望进一步放量。同时，公司已于2023年11月向国家药品监督管理局药品审评中心递交艾诺韦林片和艾诺米替片新适应症（针对经治HIV-1感染者）上市许可申请并获受理。我们看好公司HIV新药的优势和竞争力，预计公司2024-2026年的营业收入分别为5.59、9.34和12.59亿元，同比增长35.8%、67.2%和34.7%，EPS分别为-0.08、0.02元、0.14元，当前股价对应PS分别为11.1、6.6、4.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业政策变化、HIV新药销售不达预期及竞争格局变动的风险。

齐东 地产建筑首席分析师

证书编号：S0790522010002

中国交建是国内领先的交通基建央企，在基建建设、基建设计和疏浚领域均为行业引领者，打造了多个海内外重点工程。公司围绕“大交通”、“大城市”，收入利润稳步提升，新签合同额逐年增长，经营效率不断改善，融资渠道畅通，股权激励充分。我们预计公司2024-2026年归母净利润为256.9、279.4、307.5亿元，对应EPS为1.58、1.72、1.89元，当前股价对应PE为5.6、5.2、4.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动、国际化风险、新签合同不及预期。