中国特黄一级国产毛毛レイコさんは目の端のしわを深めてしばらく僕の顔を眺めた。「あなたって何かこう不思議なしゃべり方するわねえ」と彼女は言った。「あのライ麦畑の男の子の真似してるわけじゃないわよね」　　在刘钦看来，建设内蒙古万里长城步道建设还要注重生态保护，“不能钢筋水泥大兴土木，重点点段可采取木质等环保材料。”cvrQOl-7jnOxI58hZE5BNR2-国金证券：警惕市场波动率仍将继续上行

　　六月策略及十大金股：警惕市场波动率仍将继续上行：张弛

　　六月策略：警惕市场波动率仍将继续上行

　　4 月底以来宏观政策层面的积极因素逐步增多，带动地产等相关板块实现上涨；但是，在潜在风险尚未完全暴露、基本面压力仍存的背景下，市场的反弹仍然缺乏基本面的支撑，短期市场风险偏好的修复之路略显波折，市场上涨的弹性和持续性均较为有限。事实上，我们在此前的报告中已经持续提示，“市场底”的到来仍需静待时候。

　　我们继续维持谨慎，市场波动率仍将趋于抬升，波动率偏离幅度将取决于政策落地节奏及其效果。考虑到：①通缩、地产及海外风险仍在持续暴露，②信用收缩，居民及企业消费、生产意愿偏弱，③叠加有效流动性偏紧，预计市场波动率仍将走高。基于我们“双周期”框架体系研究结论，“政策底”向“市场底”传导周期一般在6 月左右，预计本轮“市场底”最快或在7 月底~8 月出现，在此之前我们建议配置价值防御板块。

　　6 月行业配置，维持建议“大盘价值防御”策略：重点推荐防御性较高、具备持续超额收益品种：银行+黄金，次选高股息。扩散策略包括：一是对于国内经济敏感度较低、受益于全球流动性剩余大宗品，包括：黄金、白银、铜、铝等，尤其黄金可能比市场预期走得更高更远；同时，静待美国降息，医药（中药、医药商业、创新药）将继续受益。二是具备“困境反转”逻辑，供给出清、需求稳定甚至回升的行业：通信、农林牧渔、环保、中药、旅游及景区、饮料乳品、黑色家电和面板，尤其是猪周期、面板等，具备涨价逻辑，以及通信叠加了高股息逻辑；三是对于价格敏感度较低的高股息行业：国有银行、公用事业（核电）、通信、建筑装饰和交通运输等；四是具备“相对收益”受益于海外较强的基本面及流动性，出海+港股，尤其平价消费类出海的纺织服装。

　　风险提示

　　国内经济放缓超预期；国内货 币政策宽松力度低预期；美债收益率反弹超预期。

责任编辑：何俊 熹