出品：新浪财经上市公司研究院  　　

　　作者：坤

　　AI重返热潮一年多时间以来，数百个大模型如火如荼争相竞逐，产品与技术不断推陈出新，市场正当时给予了热烈反馈。但从国内数家AI公司近年来的业绩表现来看，却与2023年以来市场的热况似乎并不相符。

　　在这背后，是云天励飞在上半年收购岍丞技术实现并表，由此实现了收入的增长，但毛利率近年来却持续下滑，今年上半年更是被子公司业务拖累降至15.76%，未来还有继续下滑的可能。在过去几年历经波折终于登陆科创板的云天励飞在上市之后的表现却不容乐观，解禁后连跌数日，而截至目前公司股价已经跌到相比发行价“腰斩”，市值仅余76亿。

　　靠收购子公司实现收入增长但拖累毛利率降至15.76% 5年半累亏近25亿

　　曾经的云天励飞曾经备受资本热捧，短短几年间融资拿到手软，估值水涨船高。但在上市关卡前的一波三折却让公司收入规模明显下滑、没有盈利能力及“造血”能力等问题暴露出来。

　　从云天励飞近年来的业绩表现来看，2019-2023年，云天励飞实现营业收入分别为2.30亿元、4.26亿元、5.66亿元、5.46亿元、5.06亿元， 多年来收入规模都未见明显突破，更何况其中2022年、2023年收入连续下滑3.44%、7.36%。

　　收入难涨，但盈利问题却依然未解。219-2023年，云天励飞的归母净亏损分别为5.00亿元、3.93亿元、3.90亿元、4.47亿元、3.83亿元。同期归母净利率分别为-217.00%、-92.11%、-68.90%、-81.85%、-75.71%。

　　2024上半年，云天励飞2024上半年实现营业收入2.89亿元，同比增长97.40%，在2022年、2023年连续两年的下滑后，收入终于重建起色；但同期实现归母净亏损3.10亿元，同比扩大47.12%，已经接近前几年每年全年的亏损规模。

　　需要注意的是，在2024上半年云天励飞的收入增加离不开收购子公司的助力。2024年3月，云天励飞收购智能穿戴方案设计公司岍丞技术，目前第一期交割已完成，岍丞技术成为公司合并报表范围内的子公司。此次收购金额1.83亿元，增值额为1.57亿元，增值率为604.46%。在《股权收购协议》中承诺的岍丞技术在2024年度、2025年度、2026年度实现的主营业务收入分别为35，000万元、42，000万元、51，000万元。由此可见，并表之后成为云天励飞收入增长的重要原因，也在一定程度上或掩盖了云天励飞原业务的表现不佳。

　　更何况，在近年来云天励飞本就毛利率不断下滑的背景下，收购子公司之后对毛利率表现无疑雪上加霜。2019-2023年，云天励飞的销售毛利率分别为43.71%、36.74%、38.82%、31.87%、23.48%，几乎“腰斩”。而2024上半年子公司岍丞技术并表后，云天励飞的毛利率再降至15.76%。更何况，鉴于岍丞技术现有业务的毛利率水平较低。如果未来云天励飞外购硬件或者安装服务的成本上升，或者岍丞技术的营业收入占公司总体营业收入的比例进一步提升，销售毛利率或将进一步下滑。

　　应收账款周转天数近一年时间、持续“失血” 上市一年半股价即“腰斩”

　　AI赛道中，除了多数公司仍困于亏损泥淖之外，往往还存在着对下游客户议价能力及回款能力并不乐观等问题。

　　由于公司的产品/解决方案的落地场景与终端客户的性质有关，云天励飞的终端客户以G端、B端为主，而这也就意味着云天励飞很难有较强的议价能力，回款能力基本由客户决定。

　　近年来，云天励飞的应收账款飞速增长，增速甚至明显超过同期收入增长。2019-2024上半年，云天励飞的应收账款分别为0.86亿元、1.98亿元、2.15亿元、4.24亿元、4.91亿元、6.38亿元，逐年水涨船高。而应收账款周转天数也从2019年的114天几近翻倍至2022年的211天，再到2024上半年的351天。

　　持续亏损叠加回款能力不佳，云天励飞自然也难言自身“造血”能力，自披露业绩以来还从未实现过正向的经营性净现金流。2019-2024上半年，云天励飞的经营性现金净额分别为-1.88亿元、-2.43亿元、-1.76亿元、-4.11亿元、-5.41亿元、-5.54亿元，甚至每年的“失血”程度明显加大。

　　此外，在申请上市过程中经历一波三折后终于艰难上市的云天励飞，在上市一年半的时间以来，股价表现并不乐观。没有强劲的业绩支撑，投资者“用脚投票”也并不稀奇。

　　2023年4月云天励飞正式在科创板上市，上市当天股价曾大涨至189%至127元，最终以涨幅137%至104元的股价收盘，彼时风光无限。但一年后迎来解禁，1.78亿股首发原股东限售股和战略配售股解禁，其中，首发部分限售股为1.71亿股，占公司股本总数的50.05%。对应限售股股东数量50名，战略配售股为0.64亿股，对应限售股股东7名，合计解禁市值62.23亿元。即便是解禁前几日云天励飞为了稳定股价和投资者信心还曾发布回购公告，但似乎于事无补。解禁当天，云天励飞以13.74%的跌幅收盘，而在这之后又连跌数日。

　　截至2024年9月20日收盘，云天励飞的股价已经跌至21.46元/股，相比发行价43.92元/股已经“腰斩”，当前市值仅余76亿。

责任编辑：公司观察

许彦君（记者 彭尚杰）09月20日,#entText .video-list a,#endText .video-list a:visited{text-decoration:none;color:#fff;}

许彦君（记者 林良杰）09月20日,“像牲口一样被拖走。”9月19日，在接受九派新闻采访时，贾柯回忆，当时非常绝望，“叫天天不应，叫地地不灵”。他说，5个月前的那天，是一家人的噩梦，因为自己的梨园遭遇强拆，家中4名上前录像取证的妇女和老人被按倒在泥地里，被抢走手机。贾柯家人被强行抬走 图/受访者提供贾柯，是河南叶县任店镇梨花庄园的负责人，自2014年大学毕业后就开始返乡创业，筹建梨园。30亩的梨树从细细的小树苗长成结满硕果的大树，他等了五年。他的梨树结出的果子大而甘甜，客人络绎不绝。他的果园也获得了国家绿色认证，成为大学生创业基地。但他没想到的是，一切欣欣向荣之际，一条公路的修建，让他陷入艰难的维权之路。公路修建需要占用梨园部分土地，但他在赔偿标准上与叶县政府产生分歧，一直未能达成一致。4月2日那天上午，梨园被断电，随后遭到拆除。直到最近被总台曝光，方被公众广泛知道。对此，南方都市报评论称，征地必须有法可依，必须谨守法律程序，不能违反法定程序而暴力强征。这是行政法治所应给予社会的最基本示范。9月20日，平顶山市联合调查组发布通报，称针对近日网上反映的因补偿标准争议引发的“叶县强拆果园”一事，平顶山市委、市政府已第一时间成立由纪委监委、自然资源和规划、农业农村、林业、司法等部门组成的联合调查组，全面开展调查工作。“叫天天不应，叫地地不灵”贾柯表示，“一条公路项目斜穿梨园，需要占用他大约7亩果园”。但他同任店镇政府以及叶县政府在赔偿标准上产生分歧，一直未能达成一致。2023年6月13日，任店镇政府就曾对贾柯的果园下达过通知书，贾柯聘请了北京律师在叶县法院立案。接到开庭应诉通知的任店镇政府随后做出了撤回《限期清理通知书》的决定。但令贾柯没有想到的是，2024年4月2日，在没有提前收到任何通知的情况下，他的果园遭到拆除。贾柯表示，当天上午7时，梨园四周突然聚集各类车辆100多台，钩机3台。果园被断电，过往车辆不许停车，更不许下车拍照取证。随后，贾柯的母亲、妻子、二姨以及爷爷等4人由于录像取证被按倒在泥地里，取证手机也被抢走。4人随后被强行抬出果园，关进派出所。贾先生的梨园贾柯表示当时非常绝望，“叫天天不应，叫地地不灵”。当天晚上将近9点，派出所通知贾柯领人。他见到家人时，对方已泣不成声。他说：“当时感觉天都塌了。”贾柯向中央广播电视总台中国交通广播记者提供了一段他的父亲与叶县常务副县长胡炜哲的通话录音。在录音中，胡炜哲承认政府强拆了梨园。胡在电话中表示：“拆迁（梨园）我到场了，专班的负责人，县人大常委会副主任也到场了。我们是为了项目的进展，我愿意承担责任。我不管是谁，我不只是针对你，我是因为重点项目在叶县落不了地，我是参与了拆迁，那一天，作为众多的拆迁组织的领导，我也不是官最大的。”叶县县委宣传部转发给记者一份盖有叶县任店镇人民政府公章的情况说明。其中提到，2024年4月2日，在同贾宏勋（贾柯的父亲）反复协商无果的情况下，施工方中交二公局在我镇政府及县有关部门配合下，开始在该规划区域施工。贾宏勋亲属进行阻工，工作人员介入稳控疏导。中交二公局项目负责人李矿森向中国交通广播记者表示，“他们只负责建设施工，并不负责征地拆迁工作，拆除梨园的当天是政府通知他们进场施工的”。赔偿标准套用已作废文件贾柯与叶县政府冲突的关键是赔偿标准问题。2023年11月8日前后，负责协商的任店镇党委相关工作人员要求贾柯和公路工程方面各自找评估机构对所占果园进行评估，双方同时找到了河南百信评估公司。一周后，评估公司口头告知贾柯，所占果园评估结果为319万。贾柯表示，因叶县领导不同意按此结果对其进行补偿，也不愿出评估费用，该评估报告烂尾，不了了之。他说，任店镇干部后来表示，只能按零星果木标准补偿18万元。贾柯表示，叶县任店镇政府跟他谈的补偿标准，依据的是平顶山市人民政府文件《关于印发平顶山市征地青苗及地上附着物补偿标准的通知》（平政【2017】33号）按零星果木进行赔偿。他认为自己的果园根据国家相关规定，完全可以认定为经济林。两者的补偿标准相差悬殊。平政【2017】33号文件规定，在土地利用总体规划中土地用途确定为林地的，其中果树类和林木类中属于经济林的，补偿标准严格按照《河南省林业厅关于调整国家建设征收占用土地上经济林补偿标准有关问题的通知》（豫林经【2017】2号）相关要求执行。贾柯承包的土地属于耕地，根据该条规定，即使种植大面积的梨树，也只能按照零星果树进行补偿。贾柯对此存在异议。为此，他联系到河南省司法厅。2024年7月19日，河南省司法厅明确给予其答复表示，河南省林业局于2020年11月9日出台《关于征收农用地区片经济林补偿标准有关问题的通知》（豫林经【2020】167号），其中明确规定“豫林经【2017】2号”同时废止”，因此，平政【2017】33号文件中关于“土地性质是林地才算是经济林”的规定随之失效。据中央广播电视总台中国交通广播报道，叶县任店镇党委副书记张强对此回应称，“赔偿只能依据平顶山市33号文来进行。对于河南省司法厅的回复，我解释不了。大学生创业果园被强拆 视频截图“我爸妈和妻子都在埋怨我”2014年，贾柯从河南城建学院毕业后，他称响应叶县县委县政府号召返乡创业，创办占地30亩的梨花庄园农业综合体进行黄金梨果树种植，并成立公司、注册商标实施品牌经营。他表示，自己满怀立足农村创业的梦想，先后通过银行贷款、家人支持和亲友筹措等途径，对梨园持续大力投资，常年在修剪、授粉、蔬果、套袋等重要管理期高薪聘请外地农艺师团队驻园实施精细化管理。用大量发酵农家肥、发酵芝麻饼、骨粉有机肥和生物制剂取代化肥和农药，投入成本巨大。贾柯的品牌“绿珍客”黄金梨曾在市场上卖出过8元/斤的高价，并于2018年通过农业农村部中国绿色食品发展中心的绿色食品认证，2020年步入河南省“知名农产品品牌”行列。他表示，自己的果园已成为当地有名的大学生创业基地，还带动了周边二十多家农户在门口就业，正联系多名回乡大学生在这里共同创业。贾柯果园的生意受到很大影响，营业额几乎腰斩。他说：“很多人不明所以，觉得我们有纠纷，不敢来买梨，隐性的经济损失也很大。虽然绝大部分村民都报以同情和支持的态度，但也有不少人在围观、看笑话。”贾柯果园中种下的天然屏障植物“铁篱寨”被毁坏，果园大门也被拆除。对此，他很无奈。为防止偷梨问题，他曾睡在果园里。贾柯的家里也因梨园一事闹得很不愉快。他说：“我爸妈和妻子都在埋怨我。”大学毕业后，贾柯家中曾为他找过一份还不错的工作，但被当时一心创业的他毅然拒绝了。如今，创业的果园却被强拆，他感到十分可悲。对于上级联合调查组发布的通报，贾柯在接受九派新闻采访时称，“希望有个好结果”。

林先生称，在舅舅李某斌去世后，他们发现李某斌侄子李先生私自变卖了李某斌价值114万的商铺房产，且在李某斌去世后未及时返还。目前法院终审已判决侄子李先生返还114万元给李某斌的两个孩子，侄子却迟迟未履行归还义务。对此，李先生告诉红星新闻，商铺房产是他为处理李某斌委托事项而产生的维权费用，应该当作是给他的报酬。他不认同法院这一判决结果，会在60天期限内申请再审。法院终审判决李先生返还114万元给李某斌的两个孩子监护人方回应财产使用情况：由几个长辈共同管理，没有非法行为据李先生9月13日介绍，他的叔叔李某斌（1965年生）曾是湖南桃源一家开发公司的大股东，于2020年意外去世，留下上千万遗产和2个儿子。李某斌与前妻张某某（1964年生）2013年已协议离婚。叔叔去世后，其大儿子跟着张某某生活，小儿子小李跟着李某斌的二姐李某宏（即李先生的二姑）生活。叔叔意外去世后，二姑李某宏在几个兄弟支持下，确定为孩子的法定监护人。湖南省常德市中级人民法院的一份判决文书查明，大儿子系李某斌与张某某之子，小儿子小李系李某斌通过代孕方式生育之子。2013年9月16日，李某斌与张某某离婚，大儿子由张某某抚养，李某斌于2020年6月3日死亡，2022年1月24日经湖南省长沙市芙蓉区人民法院指定李某宏为小李监护人。2022年1月27日，张某某与李某宏分别作为两个儿子的监护人就李某斌的遗产分割达成分配协议并经过公证。侄子李先生称，他怀疑二姑非法使用财产，曾申请撤销其监护人资格。李先生告诉红星新闻，他发现二姑一家曾背着他做了监护人确认，卖掉了叔叔在长沙的别墅后瓜分，价值七八百万。“后来我了解到，二姑的儿子在深圳买房，按揭了上千万。”9月19日，监护人李某宏儿子林先生向红星新闻澄清，目前孩子的财产由李某斌的几个长辈，也就是李某斌的几个兄弟姐妹共同管理，有资金支出均需要获得多个长辈同意。对于非法使用财产的质疑，林先生说，他的房子是在舅舅李某斌去世前购买，且无房贷，不存在拿孩子的钱买房一事。对于李先生的指控，他将会诉诸法庭。此外，李先生在此前受访时表示，他怀疑小李并非李某斌亲生，曾要求二姑李某宏对孩子做亲子鉴定，但是作为监护人的二姑并不愿意，法院也不支持。二姑也阻止他们见孩子。对于李先生的质疑，林先生回应称，当时舅舅李某斌去世后，没想到后来会出现此类质疑，李某斌遗体已经火化处理，没有留下可用作鉴定的身体发肤。其次，小李经法院审理认定为舅舅代孕所生，且孩子相貌与舅舅极为相似，家里人都坚定认为孩子就是舅舅的，没必要做亲子鉴定。在林先生看来，李先生坚持做亲子鉴定是想剥夺小李正当的继承权以及李某宏的监护权，以争夺家产。李先生的撤销监护人申请因114万元商铺房款对簿公堂终审判决侄子应返还给叔叔的两个儿子近期，李某斌两个孩子的监护人和李某斌侄子李先生因一起价值上百万的商铺房款归属权对簿公堂。林先生向红星新闻介绍，在舅舅李某斌去世后，他们发现李某斌侄子李先生在李某斌去世前还变卖了李某斌价值114万的商铺房产，且在李某斌去世后未及时返还。上个月，法院终审判决李先生返还114万元给李某斌的两个孩子，但李先生迟迟未执行。林先生提供的一份民事判决书显示，2019年10月10日，李某斌曾向侄子李先生出具委托书，委托他处理漆河镇佳沅广场（原为万豪广场）损失追回相关事项，李先生陈述其在处理委托事项时李某斌向他给付过一些费用。经关联案件审理查明，李某斌委托侄子李先生就案涉一商铺与他人签订《漆河某商铺置业计划书》，将该商铺出卖给案外人陈某华。商铺转让款共计114万元已由侄子收取，其中15万元应于2019年12月28日确认以收取的该商铺租金抵扣，李先生未将上述款项转交给李某斌。孩子监护人就李某斌遗产签订的分配协议中未包含案涉商铺。2023年5月，李某斌两个孩子的监护人发现上述情况后，均要求李先生如实报告其接受李某斌委托期间收回的财物，而李先生至今未报告或返还财物，孩子监护人张某某和李某宏认为侄子的行为侵害了孩子的权益，故诉至法院。长沙市芙蓉区人民法院的民事判决书一审法院湖南省桃源县人民法院审理认为，根据相关法律，受托人处理委托事务取得的财产，应当转交委托人，委托人死亡，委托合同终止。本案中，侄子李某某未将处理委托事务取得的114万元转交给李某斌，并主张该笔款项系李某斌对他的赠与，且15万元系办证费用，但就其主张未提交充分的证据予以证实，故不予采纳；李某斌死亡后，二人之间的委托合同应终止，侄子因处理委托事务取得的114万元应依法由李某斌的继承人继承。李某斌两个儿子系李某斌第一顺序继承人，双方就该114万元未进行遗产分配，故应为二人共同所有。一审判决后，侄子李先生不服上诉，他提出，两个男孩是否为李某斌亲生子的资格存疑，主体不适格。此外，他获得赠与房屋是存在对价的，是他为处理李某斌委托事项而产生的维权费用，是他为李某斌追回约定之外房屋的额外报酬。今年8月13日，二审法院常德市中级人民法院称查明事实与一审法院一致，认为侄子李先生主张李某斌已将案涉商铺赠与他作为之前委托工作的报酬，未提供充分证据证实，法院对该主张不予采信。二审法院认为，李某斌去世后，案涉购房款依法由李某斌的两个儿子继承，应返还给两个孩子。另外，关于两名孩子及其监护人的身份，已经由人民法院生效裁判予以确认，本案中不予重复审查。最终，李先生的上诉请求被驳回。此为终审判决。9月19日下午，针对未返还114万元商铺房产一事，李先生告诉红星新闻称，他坚持认为，两个男孩是否为李某斌亲生子的资格还存疑。此外，商铺房产是他为处理李某斌委托事项而产生的维权费用，应该当作是给他的报酬。因此，他不认同法院判决，在60天的申诉期限内会申请再审。红星新闻记者蔡晓仪编辑 潘莉 责编 冯玲玲