来源：众塑联

　　5.24

　　核心数据和观点

供需

上游PVC开工：

截至5月23日当周，随着5月中下旬的检修力度的加大，上游开工负荷快速下降至73.13%，环比-5.19%，同比-1.32%。下周（5.18-5.24）预计上游开工率略有回升74%~75%左右。6月起上游负荷料回升速度加快。

投产计划：

2023年信发40、华谊40、万华40投产，聚隆40W提负、中谷30万2023年11月上旬重启，共计近190万投产或重启。

2024年~2025年全年可能投产220万吨产能，其中：镇洋30W一季度投产；金泰（计划60W）30万5月试产，6月上旬量产，海湾20W四季度投产。

众塑联调研华南下游需求：

24.5.18-24.5.24当周，华南下游开工负荷提高较明显，主要因个别企业月底将停车盘点而在本周提高负荷进行对冲所致。本周华南下游负荷在48.38%，环比+3%，同比+3.16%。去年管疫情放开后很多需求在一季度前后兑现，管型材3月份的开工订单较好，但进入4月份中旬后民用PVC管转淡，所以当前开工较去年5月下旬要好。

仓储物流

本周社会库存变化增加，整体总库存下降：华东增加，华南下降，西南变化不大，上游下降。华南海运下降，因近期上游检修较多，且万华和华谊货源挤压西北份额，西北上游减少对华南消费地的发货（以下华东华南数据取自卓创）。

库存（华南+华东+西南）预估为58.07万吨，环比+0.22万吨，同比+11.61万吨。

库存（华南+华东+西南+上游）预估为91.68万吨，环比-3.41万吨，同比+5.28万吨。

进出口

进口半闭，利润-373，亏损大幅收窄，按CFR790东北亚估算，进口完税成本在6580左右；

出口理论关闭，利润-40~-80（按上游出厂价5670测算，出口收入与出口成本西北货源出厂价+运至天津港运费进行比较）。

5月24日当周出口新接单量中等略好，在1.7-1.8万左右，为一般中等水平（近一年均值1.7万，近二年均值1.9万 ），且主要为乙烯法订单，电石法不多。电石法天津港出口评估为FOB725。国际海运费持续上涨，天津港~印度$ 3200-3400 ，天津港~胡志明 $750-850，至海防$775。

中国电石法出口印度FOB725+运费115=840，对比较国际主流报价CFR830~850无优势，国内出口未见放量，仅保持基础量。虽然5月中下旬印度采购需求较多，但因忧虑BIS政策的不确定性以及中国大陆出口方式为FOB居多，海运费高涨下，印度转至日韩及台湾采购，中国大陆的量减少。近期一些散货船往印度，印度相对便宜，但体量小。

印度9月1日实施BIS政策，考虑到期船，加上6-9月季风季节和9月后BIS政策的不确实性，当地进口商5月份或有加大采购。但业内人士表示，按以往经验印度BIS政策的实施可能会较此前公布的时间继续延后。

印度2024年3月26日消息，当局要核查 2022 年 10 月 1 日至 2023 年 9 月 30 日这段时间中国是否有倾销的问题。

估值

氯碱估值：

中等略高，液碱相对平稳，液氯持续高位震荡，动力煤反弹，电石局部下跌，电石法边际装置盈利：110，

外购电石PVC成本（分摊0.47电解成本）：山东6526；内蒙5584；  外购电石PVC利润：山东-705；内蒙85；

电石盈利：-140~51（电石上涨，兰炭高位）

山东边际装置综合利润：（0.75碱+1PVC）110、（0.88液氯+碱）：235（液氯）；

华北边际装置综合利润（外购电石）：161（PVC+0.75片碱，但实际产业链较长，一般整体不发生亏损）；

西北边际装置综合利润（宁夏，自产电石+外购国网电）：246（PVC+0.68片碱）；

西北装置综合利润（内蒙，自产电+自产电石）：1084（PVC+0.75片碱）

西北宁夏PVC折盘面安全边际：5407（以当前烧碱、电石静态估算）

参考

价格

参考价格：

产地蒙煤5500：665，+30；兰炭：940，变化0；

山东烧碱32%：740，折百2312，变化+10，折百+31；

内蒙片碱：2800，变化0；

液氯山东：275，-200；

电石山东：3215，0；电石内蒙：2750，-50

主要

逻辑

供需面无强驱动，资金行为，市场情绪亢奋叠加近期房地产利好和上游检修所致

综述

1．库存矛盾仍旧突出，绝对值高位，去库速度慢。上游开工因检修下降明显，为季度性常规检修。

 2．出口托底但无明显驱动。本周出口接单量中等水平。我们是PVC净出口大车，国际海运费大涨，利空出口的国家大宗商品价格，内贸压力加大。同时因运费高企，原本的非洲等市场可能会被美国低廉的生产成本所替代。印度需求保持良好增速，国内PVC出口仍有望保持良好水平起到调节国内供应作用。

 3．估值中性略高。从产业的成本和利润来看，源于烧碱和液氯的高位，利润近几个月不断改善。当前山东、河北氯碱边装置盈利100多；西北边际装置200~300利润；内蒙完全一体化企业盈利1100左右。

近期因房地产政策刺激大幅反弹，本周因中移动采购消息的误导暴涨（常规性采购，基本年年有且今年还缩量）。09合约离交割时间比较远有较强的金融属性和想象空间，基本面长期弱势影响力下降。毕竟供需面不是涨跌的唯一因素。资金关注度、市场情绪的变化、宏观政策、技术图表的信号，主力的操作手法等等都可能影响价格涨跌。

当前基差大幅走弱，华南周初-270~-320；周五更出现-350~-400情况。现货跟进慢，社会库存去库困难，下游开工虽预期改善但现实疲弱，6月上旬金泰30万量产，上游开工逐步回升。高库存+检修减弱+出口一般的前提下，继续大幅上涨可能性不大，随着周五资金的流出，期价回调暂看6400的支撑，但市场情绪未完全消退，短期或回调幅度不大。

6月份随着上游开工的回升，若出口继续当前不温不火状态，则供需边际仍有进一步走弱可能。

重点

关注

1．市场情绪的变动；2.V持仓量的变化；3．上游检修及负荷的变化

责任编辑：李铁民