来源：尺度商业

　　文 | 董武英

　　编辑 | 张佳儒

　　近期，国内智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作稳步推进，“车路云一体化”概念火热，部分重点公司深受市场关注。

　　业绩上看，在2022年和2023年，四维图新连续出现亏损，其中2023年亏损额高达13亿元。在智能驾驶快速发展情况下，向智能汽车赛道转型多年的四维图新，却录得上市以来最差业绩表现。

　　在资本市场上，四维图新2024年以来股价跌幅已经超过20%。截至6月13日收盘，四维图新股价为6.42元，最新市值为152.7亿元。

　　一年亏损13亿元

　　四维图新是国内第一家获得导航电子地图资质的企业，一度成为车载GPS地图领域的绝对霸主。作为国内领先的地图厂商，四维图新近年来业绩却连续亏损。

　　2021年是四维图新近年来净利润表现最佳的一年。2021年，四维图新营收规模为30.60亿元，同比增长了42.48%；归母净利润为1.22亿元，2020归母净利润为-3.09亿元。2021年，四维图新扣非净利润为6022.12万元，2020年同期扣非净利润为-3.49亿元。

　　从2022年开始，四维图新再次出现亏损。2022年，四维图新营收33.47亿元，同比增长了9.37%；归母净利润为-3.36亿元，扣非净利润为-3.51亿元。

　　2023年，四维图新营收出现了下滑，亏损规模进一步扩大。

　　2023年，四维图新营收为31.22亿元，同比下滑了6.72%；归母净利润为-13.14亿元，扣非净利润为-14.28亿元，亏损额较2022年增加了10亿元左右。

　　从业务来看，2023年四维图新智云业务营收规模为17.48亿元，同比下滑了15.14%。智云业务占营收比重为55.99%，该业务的下滑带动了整体营收规模的下滑。

　　智芯业务营收规模为5.10亿元，同比微增1.52%，智芯业务占营收比重为16.33%；智舱业务营收为4.62亿元，同比下滑了25.29%，占营收比重为14.81%；智驾业务营收为3.76亿元，同比增长了187.28%，占营收比重为12.06%；其他业务营收2514.74万元，占营收比重为0.81%。

　　对于业绩的亏损原因，四维图新在2023年年报中表示，由于汽车行业价格竞争愈演愈烈并向产业链传导，市场竞争导致公司产品毛利不断受到挤压而下滑；多项业务收入有所下降，管理费用、销售费用提升，部分参股公司亏损也对短期业绩造成一定负向影响。

　　在今年第一季度，四维图新的亏损趋势仍在持续。2024年第一季度，四维图新营收规模为7.07亿元，同比微增0.04%，归母净利润为-1.70亿元。

　　无图趋势下，基本盘动摇

　　四维图新的大幅亏损，主要原因在于基本盘业务毛利率持续下滑。

　　长期以来，为了保持在导航领域和汽车智能化赛道的技术竞争力，四维图新保持着极高的研发投入。2018-2023年，四维图新研发费用率保持在43%-60%之间。

　　对于技术型企业来说，大力投入研发是好事，但这也带来四维图新期间费用率长期居高不下的局面。除2021和2022年，四维图新近年来期间费用率始终保持在70%以上。

　　在这种情况下，四维图新毛利率必须保持在极高水平，才能实现经营利润。

　　在2018年之前，四维图新毛利率水平能够覆盖期间费用率。这一时期，四维图新营收主要来自于导航业务。在2017年，四维图新导航业务营收占比为43.64%，毛利率高达95.47%。其他两大业务车联网和芯片业务毛利率在50%以上，带动四维图新整体业务毛利率保持在75%左右。

　　但2018年以来，随着核心业务发生变化，四维图新毛利率水平正在持续下滑。

　　2018-2021年，四维图新超高毛利的导航业务占比逐渐下降，到2021年，这一业务营收占比已经不到30%。

　　导航业务占比下滑带动了整体毛利率的下滑。2017-2021年，四维图新整体毛利率水平从75.38%持续下降至59.89%。

　　2021年，四维图新进行业务调整，原有业务重新划分为智云、智芯、智舱和智驾四大业务。其中智云业务仍覆盖地图导航产品、数据合规、智慧城市等传统业务，但毛利率水平已经大不如前。

　　2021年四维图新智云业务毛利率75.62%，同比下滑了7.02个百分点。2022年，这一业务毛利率60.65%，同比下滑了14.97个百分点。

　　2023年，四维图新智云业务营收为17.48亿元，同比下滑了15.14%；毛利率下降至43.65%，同比下滑了17.00个百分点。

　　智云业务毛利率的下滑，带动四维图新整体毛利率水平下滑幅度进一步扩大，2022-2023年，其毛利率水平分别仅为49.15%和34.01%。

　　目前来看，智云业务仍然是四维图新毛利率水平最高的业务，也是四维图新的基本盘。但从2023年开始高精地图行业的新变化，让这项业务增添了一些不确定性。

　　高精地图业务一度被视为智能驾驶不可或缺的一部分，并在几年前备受企业推崇。但从2023年开始，特斯拉、小鹏、理想、华为等智驾企业纷纷表态不再依赖高精度地图，仅利用传感器和基础导航地图就能实现城市自动辅助导航（城市NOA），小鹏等部分企业甚至明确时间表将彻底实现“无图化”。

　　虽然四维图新公开抨击“去图化”是车企缺乏安全敬畏的表现，但智驾企业“去图化”趋势依然愈演愈烈，四维图新基本盘智云业务的前景并不明朗。

　　智能化转型任重道远

　　四维图新转型起步较早，2017年就收购了合肥杰发科技，进军汽车电子芯片领域。2021年，四维图新智云、智舱、智芯、智驾四大业务成型，初步完成向智能出行科技公司的战略转型，并将城市智能化视为第二赛道。

　　2023年，四维图新在年报中表示，“公司作为新型 Tier1，聚焦汽车智能化主赛道，进一步明确了以智驾为龙头的解决方案提供商业务主线”。

　　严格来说，四维图新是当前市场上为数不多覆盖汽车MCU芯片、智能座舱SOC芯片、智能座舱产品、高级智能辅助驾驶（ADAS）方案和高阶智驾方案的企业。

　　业务布局广泛，但从数据来看，四维图新这些业务的市场竞争力并不算强。

　　智驾业务是四维图新2023年报中最大亮点。2023年，该业务营收为3.76亿元，同比大增187.28%，是四维图新增速最快的业务。2023年，该业务营收占比为12.06%。

　　四维图新智驾方案主要基于地平线J2和J3芯片，其中基于 J3 芯片的 5V5R 智驾方案，已获得国内头部新能源汽车公司的量产订单。2023年10月，四维图新重点发布了轻量版高速领航辅助系统 NOP Lite。

　　智芯业务是四维图新2022年保持增长的业务之一，但也面临毛利率下滑的不利局面。2022年和2023年，四维图新智芯业务营收分别为5.02亿元和5.10亿元，同比增速分别为42.68%和1.52%，毛利率分别为53.77%和42.01%。

　　四维图新智芯业务主要由子公司合肥杰发科技开展。2021年之前，合肥杰发科技始终保持盈利。到2021年，其营收为3.52亿元，净利润为-1483.11万元，出现亏损。近两年，四维图新未再披露合肥杰发科技盈利情况。

　　2023年，四维图新智舱业务则营收为4.62亿元，同比下滑了25.29%，毛利率同样处于较低水平，仅为8.87%，较2022年下降了6.90个百分点。

　　综合来看，四维图新虽然围绕汽车智能化进行了广泛布局，但这些新业务目前都处于毛利率较低或下滑的不利局面，其汽车智能化转型战略依然任重道远。