文章来源：中国基金报

　　自5月下旬以来，A股市场震荡下跌，沪指陆续跌破3000点、2900点、2800点的关键点位，市场情绪整体低迷。

　　在目前情况下，A股市场何时止跌，是否底部已现？四季度哪类风格或板块更受市场偏爱？美联储降息靴子正式落地，目前风险偏好是否出现明显改善？市场还存在哪些风险点？

　　对于上述问题，中国基金报记者采访了六位资深基金经理，分别为：

　　兴业基金权益投资部总经理邹慧

　　方正富邦基金首席权益投资官汤戈

　　汇丰晋信基金养老FOF投资总监何喆

　　永赢基金权益投资部投资总监助理、永赢股息优选基金经理许拓

　　平安基金基金经理林清源

　　融通价值趋势基金经理李进

　　这些基金经理认为，今年前三季度A股的震荡表现，既体现了中国经济转型升级过程中孕育的机会，也体现了持续复苏过程经历的一些波折。目前从估值和风险溢价角度看，A股已经具备较高性价比。随着政策环境的进一步明朗化和宏观经济的预期改善，四季度市场或将逐步企稳回升。

　　多因素导致年内A股整体弱势运行

　　中国基金报记者：你如何看待今年前三季度A股市场表现？

　　邹慧：今年前三季度A股市场经历了较为剧烈的震荡走势，其中上半年的上涨原因是流动性的修复和地产政策发力；三季度的调整主要反映宏观经济压力增大，整体A股流动性和成交额呈现收缩态势，交投并不活跃。

　　林清源：2024年以来，A股市场确实经历了较大的波动，前三季度的表现总体低迷。大盘权重股的表现相对较好，而中小盘个股则面临更多压力。从宏观环境来看，国内经济复苏的步伐较为缓慢，叠加外部环境的不确定性，如全球通胀压力、美联储货币政策紧缩等，导致投资者情绪偏谨慎。尽管如此，市场中的结构性机会依然存在，尤其是一些头部企业和行业龙头在复杂的市场环境中展现出更强的抗风险能力。

　　许拓：2024年以来的股票市场可谓跌宕起伏，整体偏弱势运行，核心原因既有市场对国内宏观经济企稳的信心不足而对上市公司盈利偏悲观，也有美债利率维持高位对中国资产的估值形成压制。尽管股票市场的整体表现不如人意，但结构上也体现出鲜明的高质量发展的时代特征。

　　从结果上看，估值较高、缺乏业绩支撑、质地较差的一部分公司跌幅明显，部分有问题的公司甚至被退市；而低估值的优质公司体现出一定的价值回归，竞争优势明显、企业经营规范但短期景气度一般的公司也体现出一定的抗跌性。

　　这种变化本质上是资本市场在主动和被动地去纠偏。主动方面，资本市场的投资者逐步走向理性，不断纠正以往过于关注短期景气度和所谓的投资逻辑，而忽略了企业中长期给股东创造回报的确定性、稳定性和持续性，从交易不确定性较高资产以获得资本利得，逐步转向持有确定性相对较高资产以获得合理回报。

　　被动方面，资本市场的监管层更加强调以投资者为中心，多管齐下，既有对违法违规行为的查处力度的不断加大，也有对企业加大分红回购、抑制融资冲动行为的积极引导，更有通过引入长期资金、稳定资金以平抑市场的波动。

　　往深层次想，以上的种种变化不可谓不是积极的、正向的，对于资本市场的长期健康发展应该是明显有利的，也比较符合百年未有之大变局背景下高质量发展的要求。

　　汤戈：今年前三季度A股市场的走势呈现倒N字型。驱动今年A股市场表现的主要动力是流动性的变化，行业和公司业绩的变化，以及经济运行情况带来的投资者预期和风险偏好的变化。

　　何喆：今年前三季度A股表现整体符合预期，既体现了中国经济转型升级过程中孕育的机会，也体现了持续复苏过程经历的一些波折。年初市场普遍预期经济修复进程有望加快，再叠加各项数据较为配合，市场投资者情绪相对较高。但随着经济数据的反复，以及一些外围风险的暴露，投资者对宏观经济、上市公司盈利等相关指标的担忧也在加剧，导致市场再度进入趋势性调整。另外，持续两年多的调整，也令市场赚钱效应降低，一定程度上加剧了资金从A股市场流出，流动性的负反馈也加深了A股的调整幅度。

　　A股已具备较高性价比

　　中国基金报记者：现在A股市场是否已经跌出较高性价比？A股整体估值情况如何？

　　林清源：目前A股市场的估值水平已经处于历史底部区域，性价比显著提升。以中小盘成长股为例，许多公司的市盈率已经接近10倍左右，这在过去的市场周期中非常少见。同时，这些公司中的很多都具有良好的现金流和成长性。整体来看，A股估值正在处于具备吸引力的位置，特别是一些被市场低估的优质公司，给长期投资者带来了较好的布局机会。

　　李进：当前A股整体估值水平处于近十年底部，性价比极高。我们看到越来越多的龙头成长股跌到了深度价值投资者都愿意参与的估值水平，价值投资者不依赖宏观经济和股票市场，只与上市公司的现金流和价值创造有关。从长周期来看，以低估值为起点，这些竞争力强的行业龙头有可能走出类似欧美股市龙头企业的长牛行情。

　　许拓：当前A股市场整体的估值水平偏低，不管是中国和海外对比，还是中国的现在和过去的对比，还是说从绝对回报DCF的模型来估的话，都是估值偏低的，另外流动性是在逐步放松的过程。这些支撑了我们对中期股票市场不能太悲观。中国资产的相对估值优势较为突出或能吸引部分外资回流，股票市场企稳的概率在不断增大，但进一步的改善或许需要等待国内和海外宏观领域的更多变化。

　　同时从个股和板块来看，经过过去2年多的调整，不少行业与公司的估值已经处于历史相对低位，部分龙头成长股的估值甚至已经低于大盘蓝筹股。

　　无论是纵向、横向还是从行业或优质个股来看，A股当前都已经具备了相对突出的长期配置价值。

　　市场止跌反弹条件已具备

　　中国基金报记者：有观点认为，综合盈利、估值、交易特征等各方面看，市场已经具备底部条件。对此，你怎么看？市场何时止跌，对后市怎么看？

　　邹慧：市场止跌及反弹需要几个条件：一是估值跌到具备性价比的位置，二是市场流动性需要出现明显修复，三是政策发力配合，四是基本面见底并开始明显复苏。目前来看市场止跌反弹的条件已经具备，反转则仍然需要时间。

　　林清源：从多个角度来看，市场确实已具备一定的底部特征。估值处在历史低位、交易量逐步缩小、市场情绪疲软，这些都表明市场正在探底。然而，市场要真正走出困境，信心的恢复至关重要。投资者对宏观经济前景和政策的预期仍存在不确定性。因此，尽管可以看到底部信号，但市场反转还需要一定的时间和外部因素的推动。展望四季度，随着政策环境的进一步明朗化和宏观经济的预期改善，市场或将逐步企稳回升。

　　李进：近期公布的经济数据显示，8月经济仍然延续“供强需弱”的格局，在市场处于估值低位、情绪周期低点、产业周期底部，任何的边际变化都可能带来上涨行情。

　　从中观产业视角，我们发现市场有足够多便宜的成长股已经进入基本面的右侧，到了该乐观积极的时刻。

　　股价由估值和企业盈利共同决定，当前市场的整体估值经过三年熊市已经触底，各个行业的龙头公司估值仅有海外同类型企业的一半；在估值已经杀到低位的情况下，后续股价的表现将主要由企业自身的盈利趋势决定。

　　许拓：目前市场已经具备底部条件，但也要认识到一个很重要的问题，就是需要做多的力量重新汇聚，这个汇聚过程必然是艰难的。现阶段，股票市场的资金面不是非常有利，股票市场下跌带来大家赎回，带来股票市场进一步下跌。这种状况可能前一段时间表现非常明显。所以后续如果想重新做多积累大家信心或许还需要时间和赚钱效应，而且需要资本市场或者宏观经济再出一些政策。

　　汤戈：从绝对股价看，相当多的品种已经低于春节前价格。从估值水平来看，主要指数的估值水平再次来到前面低位。可喜的是，政府开始看到符合未来经济结构变化趋势的抓手，开始在政策中涉及消费方面的内容。房地产行业下行趋势的结束，居民财富感受的好转，居民收入和财富的增长，是决定顺周期一系列行业好转和长远发展的重要因素。

　　在美联储降息导致的人民币汇率约束放松之后，货币政策弹性加大，财政政策力度增强是短期内能够影响市场流动性和预期的重要手段。当我们看到这些动作时，就可以确认市场的转折点已经到来。

　　何喆：市场的反转往往需要宏观经济、政策、上市公司业绩、资金等因素的共同驱动。今年以来监管层已经出台了多轮政策，对市场的呵护溢于言表。同时当前A股的长期配置价值也已经较高。因此短期内市场或有一定的反弹动力。但由于经济数据尚未完全企稳，市场情绪也较为低迷。在这样的背景下，反弹能否变成反转可能仍待观察。

　　不过展望四季度，市场面临的压力有望减小。首先，当前估值已经处于历史低位，进一步下行的空间较小；其次我们看到消费等经济数据正在持续修复；第三，美联储降息后，人民币资产的吸引力有望进一步增强；第四，不少行业和公司具备了相当可观的潜在回报或弹性。后续市场可能会展现出较为丰富的结构性机会，这也有望在一定程度上提升市场赚钱效应，提升投资者情绪，并引导市场逐步走出低位。

　　关注人工智能、出海、高股息红利等

　　中国基金报记者：今年以来，市场上各板块表现可谓是“几家欢喜几家愁”。低估值红利板块中，银行、石油、石化、煤炭等板块表现相对较好，计算机、食品饮料、农林牧渔板块表现差强人意。面对市场震荡，如何寻找结构性机会？四季度哪些板块值得关注？

　　邹慧：从历史来看，四季度往往会有超跌板块反弹的机会，因此更关注今年前三季度超跌的方向：内需、地产链、医药和新能源、TMT等。另外，长期来看，红利板块在年底到明年年初可能有布局机会。

　　李进：以新能源、半导体、军工、医药等为代表的一批成长赛道在过去三年让无数投资者折戟沉沙，相比于去年这些成长方向都处于周期下行阶段，今年以来我们看到这些主流赛道里的部分细分板块的基本面开始跨过泥潭进入右侧。

　　展望后续行情，我们看好海外光储、创新药、港股互联网和AI算力四大方向的投资机会，这些方向的资产在经济下行期展现出盈利韧性，且经过多年充分竞争后市场地位进一步提升，随着基本面进入右侧后利润将不断释放，迎来长周期的盈利和估值双升。

　　许拓：在具体的方向上，会主要关注这三个特征叠加的标的：股价在底部，估值偏低，景气程度可能会反转。在行业层面，会更多关注于偏内需，偏供给侧有明显变化的行业去做重点关注。从内外需的角度来看，可能更倾向于偏向内需的行业，但也明显能感觉到政府不断强调要保持战略定力，不能搞大水漫灌的刺激，这也决定了内需基本面或许不会特别强劲，因此一定要找那些本身供给端有明显变化的行业去关注，这些行业的龙头公司在供给侧变化的情况下表现一般会比较好，若处于估值水平偏低的位置，一旦抓住一两个板块和时间窗口，或许会带来较好的回报。

　　汤戈：增量资金是驱动今年市场结构性机会的主要动力。保险机构对分红的追求，特殊增量资金 对大市值品种稳定指数的偏好，使得今年股票表现的结构分化十分明显。但也能看到部分行业和公司业绩上行对股价带来的促进，比如电子行业中的一些品种。未来，随着市场流动性逐渐缓和，低估值红利板块中持股结构的边际变化，我们可能看到市场投资机会的再均衡，顺周期和偏成长的品种的估值也能有所修复，业绩驱动在股价表现中的权重可能有所上升。

　　何喆：今年以来，新质生产力板块体现出了较高的活力，未来也会继续关注和挖掘能够相对独立于经济周期波动，具备自身独立行业趋势的新质生产力板块或细分行业。其次，港股受益于美联储降息的影响较深，未来一个季度港股的表现或值得期待。我们重点关注的港股互联网平台型公司、高股息红利板块等。此外，医药板块目前来看也已经进入了行业低位阶段，三季报已出现了一些业绩催化的迹象，未来非常有可能迎来行业景气的反转，对此我们也会保持关注。

　　关注美国大选、国际贸易政策等不确定因素

　　中国基金报记者：美联储降息靴子落地，对市场会有哪些影响？后续有哪些不确定性因素值得关注？

　　邹慧：美联储降息有助于外部流动性改善，但后续还是有一些不确定性：一是美国经济衰退风险还不能完全排除，二是后续美联储进一步的货币政策宽松节奏也会影响市场风险偏好，三是国内政策是否会有共振。

　　林清源：美联储的降息在一定程度上缓解了全球市场的流动性紧张问题，投资者的风险偏好有所改善。然而，市场依然面临许多不确定性因素，尤其是美国总统大选临近，两个竞选人政策的不确定性可能对全球贸易和投资环境产生影响。此外，国际贸易政策和地缘政治局势的边际变化也将成为影响市场的关键因素。投资者需要密切关注这些动态，以应对可能出现的市场波动。

　　李进：美联储降息之后，海外资金通常会回流到新兴国家股票市场，改善A股和港股的流动性，提升市场的风险偏好。从港股市场已率先看到了这种风险偏好提升带来的股价上涨，后续A股也有望同步受益。后续需要观察美国宏观经济是否如预期的软着陆，以及美联储进一步降息的幅度和持续性。

　　何喆：A股的走势与风险偏好相较美国市场具有较高的独立性。从目前观察来看，由于之前市场对于美联储降息的预期已经比较充分，一些对降息较为敏感的资产也已经获得了充分定价。因此在靴子落地之后，不排除上述资产可能会出现一些震荡或回调。

　　另外，目前从美联储的表态以及最新点阵图看，美联储的加息路径更偏向软着陆。而市场担忧一旦经济出现超预期的恶化，美联储当前的路径可能不足以支撑经济，会导致衰退进一步恶化。这种担忧和市场博弈或在未来较长一段时间内始终存在。未来如果美国的经济数据不及预期，有可能会进一步放大投资者的担忧，并给全球市场带来较大的波动。

　　此外，美联储降息之后对汇率会产生一定影响。这一风险对于布局海外资产的投资者来说，也需要注意。

责任编辑：江钰涵

姜盈秀（记者 林忠翰）09月22日,#endText .video-list .on{border-bottom: 8px solid #c4282b;}

姜盈秀（记者 王昱圣）09月22日,财联社9月18日讯（编辑 卞纯）美国对冲基金亿万富翁、特朗普金主约翰·保尔森周二表示，如果民主党总统候选人、副总统哈里斯今年秋天赢得大选，他将把资金撤出市场。他警告称，哈里斯的经济政策会吓坏投资者。约翰·保尔森是特朗普的金主保尔森1994年创立了对冲基金公司Paulson & Co.，2020年该基金公司转变为家族办公室。在2008年美国次贷危机中，保尔森做空了约250亿美元的抵押贷款证券，为客户赚了150亿美元的巨额利润，被人称为“华尔街空神”、“对冲基金第一人”。他的成功押注被记录在《史上最伟大的交易》一书中。此外，保尔森还是共和党总统候选人特朗普的“超级捐助者”。此前有消息人士披露，如果特朗普在今年的选举中获胜，他将招揽保尔森出任财政部部长。在周二的一档节目中，当被主持人问及“你认为下一个类似（次贷危机押注）的大赌注是什么”时，保尔森回答称“这在很大程度上取决于谁赢得白宫以及谁控制国会”。“如果哈里斯当选并推行她所阐述的税收计划和其它经济计划，我会非常担心。”保尔森表示。保尔森在采访中表示，特朗普和哈里斯的经济计划非常不同。他指出，特朗普希望延长其任期内实施的2017年减税政策，而哈里斯则希望结束这些政策。他指出，哈里斯提议将公司税率从21%提高到28%，并希望将资本利得税率从20%提高到28%。保尔森还指出，哈里斯提议对年收入1亿美元或以上的个人征收25%的未实现资本利得税。他预测，如果这些政策实施，“将导致几乎所有东西——股票、债券、房屋、艺术品——都遭遇大规模抛售，我认为这将导致市场崩溃，并（令经济）出现相当迅速的衰退。”他还表示，如果哈里斯入主白宫，他将出售自己持有的流动股。值得注意的是，这是保尔森过去一周第二次发出这样的警告。他上周表示，如果哈里斯实施了提议的税收方案，金融市场将会崩溃，经济会陷入衰退。延伸阅读牛弹琴：特朗普再遇刺后彻底发飙 骂人水平史无前例图为自由女神像漫画图“全世界都在嘲笑美国是傻瓜！”嗯，这话，可不是我说的，而是当过美国总统、现在又发誓要再当美国总统的特朗普说的。不得不说，现在全世界批评美国最猛烈最不留情面的，不是伊朗，不是朝鲜，不是俄罗斯，更不会是中国，而是特朗普。你可以想象一下，我们的外交部发言人再生气再愤怒，肯定还会保持风度和理性，不会公开骂美国是傻瓜。但特朗普偏偏骂了，而且还骂个不休。最近，又发现有刺客要刺杀特朗普，特朗普表态，感谢大家的关心和祝福，称“这是有趣的一天”。然后，他就火力全开，彻底发飙了。也就有了他下一条的推文，绝对的特朗普风格，充分展现了特朗普超强的战斗力，更将美国领导人的骂人水平，提高到了一个史无前例的档次。他是这样骂的：这些言辞、谎言，以卡玛拉·哈里斯同志在被操纵且高度党派化的 ABC 辩论中所做的虚假陈述为例，以及所有专门为伤害乔（拜登），然后是卡玛拉的政治对手的我，而提起的荒谬诉讼，将我们国家的政治提升到了一个全新的仇恨、虐待和不信任的水平。特朗普登上时代杂志封面他接着痛骂：由于这种共产主义的左派言论，子弹在飞，情况只会变得更糟！允许数百万来自未知地方的人入侵和占领我们的国家，这是不可饶恕的罪行。上面的两句，还是英文小写，下面则所有英文字母都大写。学过英语的朋友都知道，大写，表示强调，内容更加重要。特朗普说：我们的边境必须关闭，恐怖分子、罪犯和精神病患者必须立即从美国城镇驱逐出境，遣返回他们原来的国家。我们希望人们来到我们的国家，但他们必须热爱我们的国家，合法入境并通过择优录取制度。全世界都在嘲笑我们是傻瓜，他们正在偷走我们的工作和财富。我们不能再让他们笑了。最后，特朗普喊出他的标志性口号：让美国再次伟大（MAGA)！怎么样，感受到了特朗普雄浑的战斗力了吧。绝对的骂不绝口，包括但不限于。1，他骂之前的ABC辩论，完全被操纵了，ABC是坏人，实际在帮哈里斯。2，哈里斯则成了“同志”，“同志”，是特朗普封给哈里斯的新绰号。3，哈里斯在辩论中说的，都是谎言，假的，统统都是假的。4，他们为了对付我，就搞起虚假诉讼那一套，猎巫啊猎巫。5，先是拜登竞选，后又换哈里斯，两个人对付我一个，太不公平。6，他们撕裂了国家，导致了美国前所未有的仇恨、虐待和不信任。7，他们说的，统统都是共产主义的左派言论。8，民主党全然不管，让数百万人入侵和占领美国，这种罪行不可饶恕。9，很多入侵者都是恐怖分子、罪犯和精神病患者，他们必须驱逐出境。10，他们偷走了美国人的工作和财富，现在，全世界都在嘲笑我们是傻瓜……这还仅仅是一条推文啊。特朗普被诉讼漫画图信息量已经足够大，当然，哈里斯肯定有不同看法。以法律诉讼为例，因为“封口费”事件，特朗普成为美国第一位重刑犯前总统。特朗普指责这是政治迫害，是猎巫；但民主党认为，这完全是法律行为，特朗普就是有罪。反正，公说公有理，婆说婆有理。社交媒体时代，很无奈的一个现实，就是谁的嗓门大，谁的能量就大，真假不重要，是非也往往没是非。回到最初的问题，特朗普提出了一个重大观点：全世界都在嘲笑美国是傻瓜。全世界真在嘲笑吗？真笑美国是傻瓜吗？我不知道。既然这样没脸没皮，那美国还有什么资格指手画脚，耀武扬威呢？如果这不是事实，那我们该怎么看美国领导人，美国领导人的信用呢？美国总统大选漫画图但这不应该是特朗普的心血来潮，而是他一贯的看法。他之前还痛骂，美国就像第三世界，甚至连第三世界都不如，是一个彻头彻尾的“香蕉共和国”。俄罗斯不敢骂的，伊朗不会骂的，中国更不屑说的，特朗普一股脑儿都说出来。很直白，很明确，很坚定，一针见血，不留情面，不容置疑。既然美国前总统都这么说了，我们姑且就相信吧，嗯，全世界都在嘲笑美国是傻瓜。

‍‍继9月17日大规模寻呼机爆炸事件造成12人死亡、约2800人受伤后，当地时间9月18日下午，包括首都贝鲁特南郊、贝卡谷地在内的黎巴嫩多地又发生对讲机爆炸事件！据黎巴嫩公共卫生部公共卫生紧急行动中心消息，目前爆炸已造成20人死亡、450多人受伤。据黎巴嫩媒体报道，发生爆炸的通信设备主要为ICOM V82型对讲机，据称为日本制造。根据其网站，ICOM是一家总部位于日本的无线电通信和电话公司。该公司暂未回复置评请求。图为爆炸的对讲机消息人士称，黎巴嫩真主党今年年初开始转向寻呼机和其他低技术通信设备，以躲避以色列对手机的监控。而这次发生爆炸的对讲机为黎巴嫩真主党大约5个月前购入，与9月17日黎巴嫩全国多地爆炸的寻呼机为同时间段购入。黎巴嫩连续两天发生通信设备爆炸事件。9月18日在贝鲁特南郊，人们正在给此前一天寻呼机爆炸事件中死亡的三名真主党成员和一名儿童举行葬礼时，就又发生了对讲机爆炸事件。目前已知黎首都贝鲁特、东南部的马加勇（Marjayoun）、东部贝卡谷地等地发生多起爆炸案，设备包括寻呼机、对讲机以及无线通信设备等。有部分地区房屋因此出现起火或爆炸。当地时间9月18日，黎巴嫩多地再次发生通信设备爆炸事件，有部分地区房屋因此出现起火或爆炸黎真主党称面临与敌人对抗新阶段黎巴嫩真主党9月17日就曾发表声明说，以色列应对黎巴嫩各地发生的寻呼机爆炸事件负责。9月18日，黎巴嫩真主党执行委员会负责人又表示，黎巴嫩真主党正面临“与敌人对抗新阶段”，“这种侵略行径必将受到惩罚，惩罚将很快到来”。他还透露，黎巴嫩真主党领导人纳斯鲁拉将于9月19日发表讲话。以色列多位高官发声均未正式回应黎爆炸事件当地时间9月18日，以国防部长加兰特在一次关于以色列北部地区局势的讲话中明确称赞以色列情报和特勤局（摩萨德）和整个国防机构的“伟大成就”。不过，他没有直接提及近两天来黎巴嫩多地发生的通信设备爆炸事件。图为以国防部长加兰特 资料图以国防军总参谋长哈莱维18日表示，以色列在战争中还拥有许多尚未使用的能力。他表示，“准备工作做得不错”，以色列军方正在制定这些计划，并继续向前迈进。图为以总理内塔尼亚胡 资料图以总理内塔尼亚胡18日发表声明称，将让以色列北部的居民安全返回家园。这是在黎巴嫩连续两天发生大规模通信设备爆炸后，内塔尼亚胡首次公开发声。伊朗强烈谴责 称要追究驻黎大使遭袭伊朗总统佩泽希齐扬9月18日就此前一天黎巴嫩寻呼机爆炸事件表态称，寻呼机被用作进行恐怖和破坏行为的工具，这是残暴的犯罪和恐怖主义行为。地区国家必须增强团结和凝聚力，以打破以色列及其支持者对巴勒斯坦人民的压迫和犯罪行为。伊朗政府发言人当地时间9月18日在社交媒体发帖表示，伊朗强烈谴责连续两天在黎巴嫩发生的通信设备爆炸这一犯罪行为。伊朗常驻联合国代表则在当地时间9月18日致联合国的信函中表示，伊朗将严肃追究伊朗驻黎巴嫩大使遇袭事件，并要求联合国秘书长和安理会强烈谴责以色列的恐怖主义行径和犯下的可怕罪行。此前有消息称，伊朗驻黎巴嫩大使穆杰塔巴·阿马尼在9月17日的寻呼机爆炸中受轻伤。来源 CMG国际时讯、央视军事编辑 高欣奕审核 张倩 王晨郁