看完你会来感谢我的免费正能量|「お茶飲みますか」と僕は訊いてみた。
来源:一瑜中的
近期美国衰退交易成为市场关注的热点,美国银行全球基金经理调查显示美国经济衰退是最大的尾部风险。我们采用国际市场普遍通用的八大交易指标测算市场隐含衰退概率,发现美国经济衰退概率较低,与美国银行全球基金经理调查中52%的基金经理预计未来18个月不会经济衰退的调查结果基本一致。截至2024年9月18日,未来12个月美国经济发生衰退的平均概率为37%,而当下美国经济处于衰退的平均概率为7%。值得注意的是,8个交易指标中仅有联邦基金利率未来12个月的隐含变化这一个指标测算的美国经济衰退概率超过50%,其余7个指标测算的美国经济衰退概率均不足50%。考虑到当前美国经济主要的尾部风险在于家庭部门中的低收入群体,能够被高收入群体的消费韧性/财政支出的长期偏强所对冲,我们判断联邦基金利率隐含变化(基于OIS利率互换)“抢跑”衰退交易的可能性更大。
一、美国经济衰退的交易信号
我们采用8个交易指标测算的美国经济衰退概率较低:未来12个月美国经济发生衰退的平均概率为37%,其中联邦基金利率未来12个月的隐含变化、美国国债期限利差、MBS信用利差以及标普500周期与防御行业市盈率之比隐含的经济衰退概率分别为93%、37%、19%以及0%;当下美国经济处于衰退的平均概率为7%,其中超额债券溢价、标普500最大回撤、VIX以及高收益债信用利差隐含的经济衰退概率分别为17%、5%、5%以及0%。
值得注意的是,8个交易指标中仅有联邦基金利率未来12个月的隐含变化这一个指标测算的美国经济衰退概率超过50%,达到了93%,而其余7个指标测算的美国经济衰退概率均不足50%。如何理解这一现象?可能的解释有二,一是联邦基金利率隐含变化高估了美国经济衰退的可能性,二是其余7个指标低估了美国经济陷入衰退的概率。考虑到当前美国经济主要的尾部风险在于家庭部门中的低收入群体,能够被高收入群体的消费韧性/财政支出的长期偏强所对冲,这一轮美国经济周期步入深度衰退的概率并不大,因此我们判断当前联邦基金利率未来12个月的隐含变化(基于OIS利率互换)“抢跑”美国衰退交易的可能性更大。
二、未来一年经济衰退的概率
1、美国国债10年-2年期限利差。美国国债期限利差常被视为预测经济衰退的重要指标。因此,我们采用美国10年-2年国债期限利差与经调整的NBER经济衰退指数做逻辑回归。截至2024年9月18日,美国10年-2年国债期限利差为0.06%,预测未来12个月发生经济衰退的概率为36.6%。
2、美股周期性与防御性行业的市盈率比。周期性股票通常与经济周期紧密相关,而防御性股票则在经济不确定性或衰退期间往往表现较好。因此,我们用美股周期性行业与防御性行业的市盈率之比与经调整的NBER经济衰退指数做逻辑回归。截至2024年9月18日,美国周期性行业与防御性行业的市盈率之比为1.27,预测未来12个月发生经济衰退的概率为0.4%。
3、MBS信用利差。MBS信用利差与美国经济衰退之间存在一定的关联。经济衰退期间,由于投资者对风险资产的需求下降,MBS的信用利差往往会扩大,因为投资者要求更高的风险溢价。因此,我们用MBS信用利差与经调整的NBER经济衰退指数做逻辑回归。截至2024年9月18日,美国MBS信用利差为0.80%,预测未来12个月发生经济衰退的概率为19.3%。
4、联邦基金利率的隐含变动。联邦基金利率未来12个月的隐含变化是市场对美国经济衰退可能性的一种预测。当市场预期美国经济可能进入衰退时,投资者通常预期美联储会降低利率以刺激经济。因此,我们用联邦基金利率未来12个月的隐含变化与经调整的NBER经济衰退指数做逻辑回归。截至2024年9月18日,美国联邦基金利率未来12个月的隐含变化为-2.34%,预测未来12个月发生经济衰退的概率为93.1%。
三、目前正处于衰退中的概率
1、高收益债信用利差。高收益债信用利差是衡量市场对信用风险的补偿,与美国经济衰退有密切关系。经济衰退期间,由于违约风险的增加,投资者通常要求更高的风险溢价,从而导致信用利差扩大。因此,我们用高收益债信用利差与NBER经济衰退指数做逻辑回归。截至2024年9月18日,美国高收益债信用利差为366.09BP,隐含目前处于经济衰退的概率为0.04%。
2、标普500波动率指数。VIX指数是衡量美国股市预期压力的指标,其上升通常与投资者的恐慌情绪相关联,而这种情绪可能与对经济衰退的担忧有关。因此,我们用标普500波动率指数(VIX)与NBER经济衰退指数做逻辑回归。截至2024年9月18日,美国高收益债信用利差为18.2,隐含目前处于经济衰退的概率为4.7%。
3、标普500滚动最大回撤。标普500滚动最大回撤是衡量市场风险和投资风险的重要指标。经济衰退期间,由于市场的不确定性,投资者往往会经历资产价值的显著下降,通常导致滚动最大回撤增加。因此,我们用标普500滚动最大回撤与NBER经济衰退指数做逻辑回归。截至2024年9月18日,标普500一年滚动最大回撤为0.58%,隐含目前处于经济衰退的概率为5.1%。
4、超额债券溢价。超额债券溢价是指投资者在债券市场上对超出预期违约损失所要求的补偿。经济衰退期间,由于违约风险的增加,投资者通常要求更高的风险溢价,其中EBP部分也会相应增加。因此,我们用超额债券溢价与NBER经济衰退指数做逻辑回归。截至2024年9月18日,美国超额债券溢价为-7.56BPs ,隐含目前处于经济衰退的概率为17.0%。
风险提示:指标 选取范围有限、指标存在失效风险。
近期海外“衰退交易”成为了市场关注的热点,根据2024年9月的美国银行全球基金经理调查,美国经济衰退是最大的尾部风险。为判断美国是否进入经济衰退,我们通常采用美国国家经济研究局(NBER)发布的经济衰退指数,但是该指数具有确认的滞后性。实践中,市场更多采用萨姆法则等方法来判断经济是否衰退。除了基于失业率等经济指标的萨姆法则外,我们还想通过市场交易指标来判断美国经济是否衰退。
为通过市场交易指标定价美国经济衰退的概率,我们采用8个市场交易指标与NBER美国经济衰退指数做单变量逻辑回归,根据市场交易指标所处水平测算隐含的美国经济衰退概率。我们估算的各项衡量美国经济衰退概率的指标目前多数较低、两类指标的均值均指向衰退概率低于40%,这一结论与2024年9月的美国银行全球基金经理调查中52%的基金经理预计未来18个月不会经济衰退的调查结果基本一致。
具体来看,截至2024年9月18日,未来12个月美国经济衰退概率为37%,目前美国经济处于衰退的概率为7%。其中,联邦基金利率未来12个月的隐含变化、美国国债期限利差、MBS信用利差以及标普500周期与防御行业市盈率之比隐含的经济衰退概率分别为93%、37%、19%以及0%;超额债券溢价、标普500最大回撤、VIX以及高收益债信用利差隐含的经济衰退概率分别为17%、5%、5%以及0%。
(一)未来一年经济衰退的概率
针对未来一年美国经济衰退的概率,我们采用美国10年-2年期限利差、美股周期性与防御性行业的市盈率之比、MBS信用利差以及联邦基金利率未来12个月的隐含变化等四个指标与经过调整的NBER美国经济衰退指数做单变量逻辑回归。具体的调整方法是,我们将未来一年出现NBER定义的经济衰退的时间区间计数为1,否则计数为0。截至2024年9月18日,预测未来12个月美国经济衰退概率为37%。
1、期限利差:10年-2年
美国国债期限利差常被视为预测经济衰退的重要指标。当短期国债收益率高于长期国债时,即出现所谓的“倒挂”,通常被解读为市场对未来经济增长持悲观态度,预计中央银行将降息以刺激经济,这在历史上多次与经济衰退相吻合。因此,我们采用美国10年-2年国债期限利差与经过调整的NBER经济衰退指数做逻辑回归,模型的AUC值为0.72,说明模型具有较好的区分正负两类样本的能力。截至2024年9月18日,美国10年-2年国债期限利差为0.06%,预测未来12个月发生经济衰退的概率为36.6%。
2、市盈率比:周期性/防御性
周期性股票通常与经济周期紧密相关,而防御性股票则在经济不确定性或衰退期间往往表现较好。因此,我们用美股周期性行业与防御性行业的市盈率之比与经过调整的NBER经济衰退指数做逻辑回归,模型的AUC值为0.91,说明模型具有较好的区分正负两类样本的能力。截至2024年9月18日,美国周期性行业与防御性行业的市盈率之比为1.27,预测未来12个月发生经济衰退的概率为0.4%。
3、信用利差:MBS
MBS信用利差与美国经济衰退之间存在一定的关联。经济衰退期间,由于投资者对风险资产的需求下降,MBS的信用利差往往会扩大,因为投资者要求更高的风险溢价。因此,我们用MBS信用利差与经过调整的NBER经济衰退指数做逻辑回归,模型的AUC值为0.73,说明模型具有较好的区分正负两类样本的能力。截至2024年9月18日,美国MBS信用利差为0.80%,预测未来12个月发生经济衰退的概率为19.3%。
4、联邦基金利率的隐含变动
联邦基金利率未来12个月的隐含变化是市场对美国经济衰退的一种预测。当市场预期美国经济可能衰退时,投资者通常预期美联储会降低利率以刺激经济。因此,我们用联邦基金利率未来12个月的隐含变化与经过调整的NBER经济衰退指数做逻辑回归,模型的AUC值为0.79,说明模型具有较好的区分正负两类样本的能力。截至2024年9月18日,美国联邦基金利率未来12个月的隐含变化为-2.34%,预测未来12个月发生经济衰退的概率为93.1%。
(二)目前正处于衰退中的概率
针对目前美国处于经济衰退的概率,我们采用超额债券溢价(EBP)、标普500一年滚动最大回撤、标普500波动率指数(VIX)以及高收益债信用利差等四个指标与NBER美国经济衰退指数做单变量逻辑回归。截至2024年9月18日,目前美国经济处于衰退的概率为7%。其中,超额债券溢价、标普500最大回撤、VIX以及高收益债信用利差隐含的经济衰退概率分别为17%、5%、5%以及0%。
1、信用利差:高收益债
高收益债信用利差是衡量市场对信用风险的补偿,与美国经济衰退有密切关系。经济衰退期间,由于违约风险的增加,投资者通常要求更高的风险溢价,从而导致信用利差扩大。从历史数据来看,信用利差的扩大往往预示着经济衰退的可能性。因此,我们用高收益债信用利差与NBER经济衰退指数做逻辑回归,模型的AUC值为0.98,说明模型具有较好的区分正负两类样本的能力。截至2024年9月18日,美国高收益债信用利差为366.09BP,隐含目前处于经济衰退的概率为0.04%。
2、标普500波动率指数(VIX)
VIX指数是衡量美国股市预期压力的指标,其上升通常与投资者的恐慌情绪关联,而这种情绪可能与对经济衰退的担忧有关。经济衰退期间,由于不确定性增加,投资者可能寻求避险资产,导致股市波动增加,从而推高VIX指数。因此,我们用VIX指数与NBER经济衰退指数做逻辑回归,模型的AUC值为0.86,说明模型具有较好的区分正负两类样本的能力。截至2024年9月18日,美国标普500波动率指数为18.2,隐含目前处于经济衰退的概率为4.7%。
3、标普500滚动最大回撤
标普500滚动最大回撤是衡量市场风险和投资风险的一个重要指标。经济衰退期间,由于市场的不确定性和悲观情绪,投资者往往会经历资产价值的显著下降,这通常会导致滚动最大回撤的增加。从历史上看,美国经济衰退期间标普500指数的滚动最大回撤往往会显著增加。因此,我们用标普500滚动最大回撤与NBER经济衰退指数做逻辑回归,模型的AUC值为0.82,说明模型具有较好的区分正负两类样本的能力。截至2024年9月18日,标普500一年滚动最大回撤为0.58%,隐含目前处于经济衰退的概率为5.1%。
4、超额债券溢价
超额债券溢价(EBP)是指投资者在债券市场上对超出预期违约损失所要求的补偿,代表了信用利差中除去预期违约损失补偿之外的部分,反映了金融部门的有效风险承受能力以及对宏观信用周期所要求的溢价。经济衰退期间,由于违约风险的增加,投资者通常要求更高的风险溢价,这会导致信用利差扩大,其中EBP部分也会相应增加。因此,我们用超额债券溢价与NBER经济衰退指数做逻辑回归,模型的AUC值为0.75,说明模型具有较好的区分正负两类样本的能力。截至2024年9月18日,美国超额债券溢价为-7.56BPs,隐含目前处于经济衰退的概率为17.0%。
具体内容详见华创证券研究所9月22日发布的报告《【华创宏观】美国经济衰退的八大交易信号》。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。
责任编辑:郭建
刘家升(记者 冯兴国)09月23日,(原标题:德国干了一件傻事)
刘家升(记者 袁大钧)09月23日,
文章来源:牛弹琴公号德国干了一件傻事。不仅傻,而且损人不利己,更传递错误信号。什么事?9月13日,德国两艘军舰,“巴登-符腾堡”号护卫舰和“法兰克福”号补给舰,过航了台湾海峡。看德国媒体的报道,声称这还是20多年来,德国军舰第一次通过台湾海峡。没具体看统计,也不知道真假。但如果是真的,20多年来一直没这样做,为什么德国军舰偏偏现在要来?德国国防部长皮斯托留斯13日的解释是,当时德国军舰从韩国去菲律宾,穿越台海是“最短的路线”。他并且补充:“考虑到天气条件,这是最安全的航线。这些是国际水域,所以我们要穿过它们航行。”什么意思?1,这是最短路线。2,天气糟糕,这是最安全路线。3,这还是国际水域。感觉言辞凿凿,但这明显都是托词。我看到,9月14日,我东部战区新闻发言人李熹海军大校明确表态,就一段话:9月13日,德“巴登-符腾堡”号护卫舰、“法兰克福”号补给舰过航台湾海峡并公开炒作。中国人民解放军东部战区组织海空兵力全程跟监警戒。德方行为增加安全风险、传递错误信号。战区部队时刻保持高度戒备,坚决反制一切威胁挑衅。一些的措辞,比如我们全程跟踪警戒,我们保持高度戒备等,我们都比较熟悉。但最核心的是这一句:德方行为增加安全风险、传递错误信号。德国两艘军舰过航台湾海峡(资料图)此前一天,中国外交部记者会,路透社记者就相关问题提问,外交部发言人毛宁也明确表态:一个中国原则是国际关系基本准则和国际社会普遍共识。台湾问题不是什么航行自由问题,而是事关中国主权和领土完整的问题。我们尊重各国依据中国法律和包括《联合国海洋法公约》在内的国际法在相关海域享有的航行权利,但坚决反对打着航行自由旗号,挑衅和危害中国主权和安全。毛宁记者会上就相关问题表态(资料图)德国啊德国,你打着航行自由的旗号,挑衅和危害中国主权和安全。德国不知道问题严重性吗?应该知道,所以,德国一方面军舰穿越台海,另一方面竭力低调,还找了个理由“考虑到天气条件,这是最安全的航线”。我看到,德国这样的骑墙做法,有德国媒体都看不下去。德国《法兰克福汇报》就撰文说:“一向喜欢表现得很潇洒的(德国)国防部长,现在为两艘德国军舰穿越台海提供的理由,说这是最短的路线,且是考虑天气情况下最安全的选择——这听起来很德国,很简短也很谨慎,并不具有多少火药味。”嗯,听起来很德国。文章接着说,“但是有两点,柏林方面不应该忘记:首先,如果要更好地贯彻对华政策和亚洲政策,德国需要加强对外贸易的多元化。然而现在德国对中国的依赖性仍然很高,政界也没有采取多少应对措施。其次,德国联邦国防军不必去威慑中国(也根本做不到),而应该去威慑俄罗斯。德国国防政策的重点在欧洲,而不是远东。”当然,这是德国媒体的看法,观点也未必都正确。但有一点也是很清晰的,德国你威慑不了中国,你这样做,完全是没事找事,自找麻烦。最后,怎么看?完全个人观点,还是粗浅三点吧。第一,德国,就是想低调地献个投名状。献给谁?献给西方,更献给美国。尤其考虑到俄乌冲突,德国和美国矛盾很多,在台湾海峡一本正经地来打卡一下,也是让美国放心,我和你站在一起。另外,为了缓和中国的愤怒,德国国防部长又特意找了个天气的理由,因为走这里“最安全”。德国啊德国,毕竟也是西方响当当的大国。但用一位网友的话说,这次穿越台海,更展现了“替帝国老板跑腿时的艰辛与卑微”。图为环球时报英文版制作的漫画图第二,德国,确实传递了错误的信号。什么错误信号?这不会带来安全,反而增加风险。这根本不是航行自由问题,而是事关中国主权和领土完整的问题。打着航行自由旗号,其实是挑衅和危害中国主权和安全。而且,这也不符合两国关系大局,损害中国人对德国的友好感情。试想一下,如果中国军舰,也去佛罗里达附近这样走走,也去英吉利海峡附近这样走走,也去德国附近这样走走,美国会乐见?英国会高兴?还是德国没任何意见?己所不欲,勿施于人!第三,我们,还是要保持清醒和冷静。清醒,是因为这个世界,总有人唯恐天下不乱。以前是英国军舰、加拿大军舰,更频繁的是美国军舰,现在又是德国军舰,纷纷来台海打卡。什么打卡?不过是展现一下存在,制造点流量而已。当然,也不排除其他一些国家军舰,也会来此向美国献上投名状。冷静,是因为国际斗争更加复杂和尖锐。我们斗智斗勇,不惹事更不怕事。朋友来了有好酒,豺狼来了有猎枪。所以,不管哪国军舰来,只要不怀好意,我们自然会跟监警戒,自然会保持高度警备,自然会反制一切威胁挑衅。毕竟,这里是台海,事关中国核心利益。毕竟,今天的中国,不是伊拉克,不是利比亚,也不是叙利亚,更不是120年前的中国。毕竟,外国列强架起几门大炮就能打开中国大门的时代,已经一去不复返了。德国啊德国,这份投名状,真够傻的。个人观点,不代表任何机构
声明: 本文由入驻搜狐公众平台的作者撰写,除搜狐官方账号外,观点仅代表作者本人,不代表搜狐立场。
回首页看更多汽车资讯
《神皇魔帝》
0《复婚无良夜》 《神道纵横异世》
0