来源：深蓝财经

　　撰文 | 王鑫

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　　面值退市风险迫近

　　6月3日至今，中公教育突然经历了一场惨烈暴跌，盘中惊现三个跌停，24.3万股东人心惶惶，极为担心被ST。

　　截至发稿，中公教育股价报1.66元，4天抹去近30个点，市值仅剩102.4亿元，跌破2元后的恐慌效应显现。

　　退市新规下，股价一旦跌破2元是一个危险信号，往往这类股票雷点多，极易加速跌破1元，触发面值退市。

　　没想到，昔日大牛股中公教育也进入了这个“死亡螺旋”，还是挺令人震惊的。

　　这样的暴跌，导火索源于近期公司又传出破产传闻，大股东跑路传闻等，也有投资者怀疑是公司大股东质押的股票爆仓了。

　　不过6月3日，公司在互动平台表示，破产传闻不实，请勿轻信谣言。

　　6月4日晚间，中公教育公告了投资者关系活动记录表，对股民担心的经营情况、现金流情况、严监管下的ST可能、员工股权激励方案终止原因、控股股东股票质押情况等进一步作了回答，表示很多传闻严重不实，公司及管理层正不断努力恢复公司经营状况持续向好。

　　同时，公司还强调今年一季度已经扭亏，实现净利润8200万元，二季度从 4 月和 5 月的情况来看，公司经营处于稳步改善过程中，从实际市场招生和教学交付来看，中公教育的研发、教学和服务，依然保持在行业的领先水平。

　　从回应来看，似乎最困难的阶段真的要过去了。

　　只是市场并不买账，6月5日、6月6日盘中，中公教育还在大幅下挫，似乎投资者的信心被击垮了。

　　终于，中公教育董事长李永新也坐不住了。6月6日，据证券时报报道，李永新出面接手采访，他表示，“关于公司及我个人的很多传言都是严重不实的，2021年以来，受双减政策、疫情、退费等影响下，公司出现了一些问题，从我个人到整个团队，都在积极努力直面问题和解决问题．．．．．．”

　　然而，这些回应并没有新意，还有网友评论，“自己忙着套现减持呢”。

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　　业绩蹊跷变脸

　　复盘中公教育登陆A股后的表现，着实有些魔幻。

　　中公教育的创始人李永新毕业于北大，靠读书改变命运的他，是一位“小镇做题家”，创业初期，把从奥数到高考到小学的几乎所有教育项目都尝试了一遍，后来才成立了中公教育，落子考公等职业方向，并开发了互联网+培训的全新商业拓展模式。

　　2018年，中公教育以185亿元身价借壳亚夏汽车上市，股价一路暴涨，2019年2月上市敲钟之日，总市值超过500亿，成为国内职业培训领域市值最高的公司，荣登A股教育上市公司榜首，被称为“教育茅”。

　　到了2020年11月，中公教育市值已超过2600亿元，借壳两年不声不响涨了14倍，李永新和他母亲鲁忠芳也以1400亿元财富位列《2020胡润百富榜》第19位，成为全球教育行业的首富。

　　市值暴涨背后，离不开飞奔的业绩支撑。

　　根据借壳时的业绩承诺，2018年至2020年，中公教育实现的扣非净利润分别不低于9.30亿元、13亿元、16.50亿元，合计为38.80亿元。这三年的实际数为11.23亿元、17.19亿元、19.03亿元，合计为47.45亿元，超出承诺数8.65亿元。

　　尽管2020年突如其来的疫情使得上半年业绩亏损，但是最终全年仍超额完成了三年业绩承诺。三年平均净资产收益率超过50%，赚钱能力确实惊人。

　　但蹊跷的，这样的业绩神话并没有持续多久，三年业绩承诺期一过，公司就开始巨额亏损，2021至2023年净利润分别为-23.7亿元、-11.01亿元、-2.09亿元，三年累计亏损36.8亿元，相当于把之前三年赚的回吐了大半。

　　如此夸张的爆雷，让市场难以相信其合理性，究竟是之前通过财技透支了业绩，还是经营确实出现了重大失误？市场疑虑不少。

　　二级市场上，中公教育股价急转直下，一路踩踏，市值蒸发2500多亿元，相当于跌去了96%。

　　不仅是业绩，令人困惑的地方还有很多。

　　2018年至2023年，公司资产负债率从58.98%一路攀升至92.06%，流动比率和速冻比率已经低于0.09%。

　　大举负债的同时，中公教育还热衷于买房。从2018年开始，中公教育的的海外分公司、培训机构、研发中心迎来了激进扩张。例如，2019年12月，中公教育进行了一次大规模的投资，在北京昌平投资超过30亿元，将建设一个崭新的办公场所和新的训练中心，就引发不小关注。

　　很快，中公教育的现金流捉襟见肘，2020年公司货币资金还高达59.50亿，到了2023年末仅剩3.78亿元，好在2024年一季度有所回升，为6.24亿元。

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　　深陷退费风波

　　眼看他高楼起，眼看他楼斜了，问题出在哪呢？

　　中公教育不断爆雷背后，主要还是对行业形势判断失误了。

　　2021年出台的“双减”政策叫停了K12教育，新东方转型做直播卖货。彼时，中公教育认为自己是做非学历职业就业培训服务的，影响不大。

　　中公教育的收入来源中，公务员、事业单位、教师培训占据前三，最大的一块便是公务员考试培训，这确实是个好赛道，因为考公一直热潮不减。为了圈到学员，中公教育还针对考公培训等专门推出了“不过退费”的协议班模式，2017年协议班的收入占比高达74%。

　　但后来，在疫情和政策影响下，一些头部教育机构裁员，市场涌现大量以个人工作室形式存在的小型培训机构，叠加消费意愿普遍紧缩，与中公教育动辄上万元的协议班相比，不少考生转向价格相对实惠的中小培训机构。

　　2021年年报中，中公教育承认，由于公司管理团队对市场形势的判断过于乐观，经营计划调整不及时，导致退费猛增而成本居高不下。

　　从公司财务数据来看，学员退费体现为现金流量表中冲减“销售商品、提供劳务实际收到的现金”，2018年至2023年冲减后的数据分别为66.54亿元、101.5亿元、138.88亿元、51.73亿元、58.79亿元、21.36亿元。可见从2021年起，形势急转直下。

　　而期间，公司 的营业总成本保持了较长时间粘性增长，从2018年50.07亿元增长至2021年91.53亿元，这势必大幅挤压利润。

　　直到2022年开始，公司才大幅收缩，通过削减直营分支机构、员工人数、研发人员、授课师资人数等举措，把总成本砍到了61.39亿元，2023年进一步下降至30.21亿元，亏损因此逐步收窄。但是公司引以为傲的研发优势有没有动摇，不得而知。

　　今年3·15，消费日报就指出，中公教育频频被曝拒绝履行协议约定，以拒绝为符合条件的学员退费，甚至存在引导学员贷款培训，至学员背上巨额债务等行为。

　　从媒体报道来看，中公教育同样存在拖欠工资现象，总部员工工资只发到今年1月份。另有员工透露，从2022年开始，中公教育就经常拖欠工资，2023年10月份的工资拖到2024年2月下旬才发。

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　　实控人套现近百亿

　　引发外界更大不满的是，中公教育欠着学费和工资，大股东和核心高管却率先“开溜”了。

　　据媒体梳理，自2022年11月以来，中公教育高管频繁大额减持，特别是实控人鲁忠芳及李永新母子，通过多次减持，已经成功套现了近100亿元的资金。中公教育的其他重要股东，如联合创始人王振东等，也进行了相应的减持操作。

　　截至2024年一季度末，鲁忠芳及李永新母子二人最新持股比例合计为16.68%，而在2022年10月时高达60%左右。

　　在持续的股东大规模套现过程中，中公教育的关键股东还频繁质押股票。

　　截至2024年5月31日，来自中登公司的数据显示，中公教育有31笔股权质押，质押比例17.55%，这和交易所统计的大股东质押数量相同，鲁忠芳及李永新母子、王振东这三位关键股东共质押10.82亿股，三人总共持股14.92亿股，意味着72.57%持股都被质押。

　　如果股价继续暴跌，这些质押股权是否爆仓呢？目前看还不好说，只能说风险巨大。