证券时报记者 贺觉渊

6月14日，50年期特别国债迎来首次发行。财政部当天招标发行2024年超长期特别国债（三期）（50年期），本期发行总额为350亿元，票面利率通过竞争性招标后仅为2.53%，反映出市场对超长期特别国债的追捧。记者还了解到，今年以来，部分债券型基金投资回报率上升，一些产品年化收益率甚至超过了10%，吸引了不少投资者的目光。

近期发行的特别国债由于具备收益率高于存款、流动性较强、风险相对较小等特点，受到机构、个人投资者热捧。通过购买理财等渠道，居民和企业存款大量流向债市。Wind 数据显示，1—5月债券型基金（下称“债基”）资产规模增加了4921亿元，而去年同期仅为732亿元。

债券型基金“牛市”的背后，隐藏着不小的投资风险。业内专家分析，此轮债基行情与债券利率下行有很大关系，这种高收益不具备可持续性。长期收益率不会持续处于低位，投资者在债市高位接盘，未来遭受投资损失的风险很大。

债基拉长久期寻收益

近期，人民银行多次就长期国债收益率偏低与居民购买特别国债公开发声，提醒投资者关注相关风险。

部分国际投行如麦格理集团则提醒道，中国债券市场需要吸取美国硅谷银行危机的教训，投资者大量持有长期美债，在利率方向和水平变化后会暴露出重大风险。

债基投资收益一方面来自持有债券期间的利息收入，另一方面则来自债券价格变动产生的资本利得。据业内人士介绍，债券利率与价格负相关，利率走低，价格就会升高；持有债券的久期也会影响债基投资收益，简单来说，久期放大后，债券价格变动与债券利率变动的倍数关系也会放大。“从这个意义上看，久期实际上有倍数或杠杆效应。”举例来说，在利率同样下降1个百分点的情况下，久期3年的债券价格会上涨3%，而久期8年的债券价格则会上涨8%。

受“资产荒”影响，近期一些机构投资者找不到收益较好的资产，尤其是银行存款利率下调后，更加凸显出债券基金的比价优势。这些机构投资者更多地依靠拉长债券久期来追求高收益，实际上也是在“冒险”赚钱，博弈市场利率还会走低。

高位“接盘”暗藏风险

通常在利率下行阶段，债券价格上涨，大量资金涌入债市，加剧了债券供求失衡，利率进一步下行，价格继续上涨，形成正反馈效应；反过来，利率回升时也会有负反馈效应。为此，业内专家提醒，长债收益率不会持续处于低位，“投资者在债市高位接盘，未来遭受投资损失的风险很大”。

回顾2019年至2020年间的债市行情，10年期国债收益率曾在2019年11月至2020年4月半年间下降了近80个基点，之后又在2020年5月至11月回升了80个基点左右。若投资者在利率低点也就是价格高位买入，持有到2020年11月卖出，半年将亏损6%左右，折算为年化收益率就亏损10%以上。当时，债券基金也曾出现大面积亏损，投资者大幅赎回又加剧了市场的继续下行，并进一步放大亏损。

综合来看，久期对债基投资收益的倍数效应是双向的。未来若债券利率回升，久期越长，债基产品资本利得收益也会成倍下降，风险相应加大。“对债基产品收益率数据要理性看待。”业内人士强调，通常市场宣传的收益率是年化收益率，根据一段时间的实际收益率折算而成，是动态变化的。

举例来说，若过去一个月某债基产品净值由1元增长至1.01元，意味着该产品当月收益率为1%，折成年化收益率可高达12%。但对于债券基金来说，月度收益率1%已经属于高收益，很难指望每个月的收益率都有此水平。即便后续市场保持平稳运行，一年的实际收益率也远远达不到10%以上的预期收益率；反而是出现潜在亏损风险的概率在加大。

张旭提醒，当前的债券市场和2022年第四季度调整之前有着不少相似之处。也许，此时投资者更需关注债券类资产的价格波动风险，守护好“钱袋子”。

校对：姚远