5月28日，国投证券2024中期投资策略会举行，国投证 券首席经济学家高善文出席会议并发表“奋楫逐浪天地宽”主题演讲。他围绕以下三个方面进行分享：

　　第一、今年和过去几年，宏观经济领域出现了一些关键问题和趋势变化，分享我们的观察和思考；

　　第二、中国长期国债利率的持续大幅下降已引起政府和市场的广泛关注，谈几点看法；

　　第三方面，中国企业越来越多地在海外布局生产基地，这一趋势背后的驱动因素及其未来影响，我们将参考日本80年代企业外迁的经验，进行简要分析。

　　他指出，我们通过计算不变价的贸易盈余和GDP，分析了中国贸易账户的长期变化。自2022年以来，中国贸易账户相对于GDP再次出现巨额盈余，剔除价格因素后，盈余水平创历史新高。上一次类似情况是在2007年，当时人民币汇率低估且面临升值压力，汇率机制缺乏弹性，导致经常账户盈余。然而，近年来，贸易盈余数量已超过2007年，宏观经济环境也与当时大相径庭。

　　如果仅计算名义值，当前贸易账户失衡程度较2017年和2015年有所缓和。剔除价格因素后的数据表明，近年来中国的贸易条件严重恶化，出口商品价格大幅下降，进口商品价格上升。

　　我们探讨了中国再次出现严重贸易失衡的原因。一种解释是疫情期间全球封控和供应链扰动，但2023年贸易盈余仅轻微下降，2024年再次上升，说明这一解释可能不完全成立。另一种解释是中国制造业投资维持高位，新能源汽车等技术突破提升了竞争力，这有一定道理，但不足以完全解释贸易盈余的大幅扩张。

　　第三个解释是中国房地产市场的大幅调整。自2021年以来，房地产市场调整导致开发、投资、新开工和销售大幅下降，上下游产业链需求也大幅收缩。这导致生产能力转向国际市场，形成贸易盈余的扩张。房地产投资下降对经济体量的影响与贸易盈余扩大的数量级相当。

　　逻辑链条是：房地产市场调整导致需求收缩，经济增长、价格水平和汇率表现偏弱。需求弱导致景气低、价格走弱、经济增速和汇率走弱。供应能力转向国际市场，形成贸易盈余扩张。工业品价格弱，提高了中国产品在国际市场的竞争力。贸易伙伴感受到中国产品的竞争压力，开始关注中国产能过剩问题。

　　如果未来房地产市场显著恢复，需求上升，当前的贸易失衡有望得到修正。

　　总之，高山文表示，房地产市场本身已经经历了显著的调整，很多的估值指标显然已进入了十分合理的区间；近期最新出台的政策瞄准了房地产领域最关键的问题，就是房地产企业“火烧连营”的流动性危机，有望推动房地产市场触底反转。在这一背景下，市场对这些政策抱有非常大的热情，以及非常饱满的期待是合理的，但不确定性主要在未来几个月的执行过程中，仍需密切关注。

责任编辑：石秀珍 SF183