收费类业务：财富管理继续行业领先

1）公司2024Q1 实现经纪业务收入13.6 亿，同比-11%/环比+2%，占证券主营收入比重为24.2%，同比+6.6pct。涨乐财富通23 年平均月活数906.43万，市场排名第一，凸显公司零售端龙头优势。

3）公司2024Q1 实现投行收入5.8 亿元，同比-26%/环比-23%。（1）按发行日统计，2024Q1 公司IPO 规模50 亿，同比-10%，排名行业第2；再融资规模29 亿，同比-89%；（2）债承2339 亿，同比-8%，行业第4。

资金业务：投资收益有所承压，金融资产规模收缩1）公司2024Q1 实现投资净收入（含汇兑收益）18.4 亿，同比-54%/环比-40%，负向拉动公司证券主营收入增速22.1pct，主因一季度权益市场震荡以及去年同期高基数影响。截至2024Q1 末，公司金融投资规模4569亿，同比-1%。我们测算公司2024Q1 年化投资收益 率为1.55%，同比-2pct。

2) 公司2024Q1 实现利息净收入2.3 亿元，同比-23%，主因公司利息支出增加，2024Q1 公司利息支出33.4 亿元，同比+3%。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司出售所持AssetMark 全部股权有望贡献相关收益，我们预计公司2024-2026 年营收分别为371/367/378 亿，同比1.5%/-1.2%/3%;我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为141/115/135 亿,同比+10.8%/-18.7%/+17.3%；EPS 分别为1.56/1.27/1.49 元/股。我们认为公司未来将持续保持财富管理领先地位，业绩有望随市场回暖进一步修复。维持公司2024年 1.2 倍 PB，目标价19.99 元，维持“买入”评级。

风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险