来源：国际金融报 

　　“矿茅”又有大手笔动作，这次却是为还债。

　　这是紫金矿业史上规模最大的一笔融资，也是A+H上市公司规模最大的一次海外可转债发行。

　　然而，本次发行的资金用途与一向财大气粗的公司形象并不相符：20亿美元可转债主要用于偿还公司境外债务，5亿美元配售用于海外市场的业务营运及发展，其中包括并购、营运资金及一般企业用途。

　　6月20日，该公司A股股价为17.56元/股，涨1.39%，总市值约4623亿元；H股股价为16.66港元/股，涨0.73%，总市值4386亿港元。

　　史上最大规模融资

　　在紫金矿业看来，本次融资是顺势而为，利好颇多。

　　6月18日，该公司在微信公众号发文称，今年以来受益于金铜价格的上涨以及控本增效的成果显现，紫金矿业A股、H股股价均创下历史新高，同时港股IPO市场明显回暖，众多大型公司成功完成可转债、配股等融资发行，公司抓住市场契机迅速启动融资发行。

　　本次股本发行最终定价在5%的折扣，可转债的票息为1%，与配售股价相比的转股溢价为28%。具体来看，可转债的初始转换价为每股H股19.84港元，较6月17日公司港股收盘价16.32港元/股溢价21.57%；配售的新H股每股为15.5港元，较6月17日港股收盘价16.32港元/股折让5.02%。

　　事实上，所募集资金的用途更值得关注。债券方面，其发行完成后的募集资金净额预计约为19.79亿美元（约合人民币143.68亿元），将主要用于偿还境外债务；配售方面，其发行完成后的募集资金净额预计约为38.71亿港元（约合人民币36亿元），将用于海外市场的业务营运及发展，包括并购、营运资金及一般企业用途。

　　简而言之，紫金矿业筹集这笔钱主要是为了还债。该公司表示，在美元利率高企的背景下，通过25亿美元置换高利率美元债务，将对降低公司财务费用，优化资产负债结构形成实质性利好。据初步测算，仅置换高利率的美元负债，每年可节约财务费用超过10亿元人民币。

　　在6月17日收盘后，紫金矿业已闪电启动发行。该公司表示，可转债和配售均实现了数倍的超额认购，认购资金多为全球知名的长线基金、对冲基金。

　　虽然紫金矿业声称利好颇多，但二级市场对此反响平平。6月18日，紫金矿业A股、H股股价分别收跌0.7%、1.47%。

　　负债压力与并购野心

　　以“买买买”著称的紫金矿业，如今也需要举债“回血”了吗？

　　官网信息显示，紫金矿业成立于2000年，先于2003年在港交所上市，后于2008年在上交所上市。公司是一家在全球范围内从事铜、金、锌、锂、银等金属矿产资源勘查、开发及工程设计、技术应用研究的大型跨国矿业集团。

　　公司在全国15个省（区）和海外15个国家拥有重要矿业投资项目，包括境内的西藏巨龙铜矿。截至2023年12月31日，公司保有探明、控制及推断的资源量（权益法）为铜7455.65万吨、金2997.53吨、锌（铅）1067.77万吨、银1.47万吨，锂资源量（当量碳酸锂）1346.59万吨。

　　如此大体量的资源储备离不开公司频繁的并购动作。

　　iFinD数据显示，自2011年9月至今，紫金矿业累计进行了超过30起收并购交易，收并购对象除了国内矿产资源，还包括澳大利亚、南非、中亚、南美洲等地区。其中，公司于2015年并购的非洲刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿已成为全球第三大铜开采综合体，是世界上最大的高品位铜矿。

　　多个境内外矿产投资下，紫金矿业业绩面也迎来强劲增长。2019年至2023年，公司分别实现营收1360.98亿元、1715.01亿元、2251.02亿元、2703.29亿元、2934.03亿元；分别实现归母净利润42.84亿元、65.09亿元，156.73 亿元、200.42亿元、211.19亿元；总资产也从2019年年末的1238.31亿元暴增至3430.06亿元，涨幅高达177%。

　　与此同时，巨额负债成为悬在紫金矿业头上的达摩克利斯之剑。2024年一季报显示，紫金矿业账面货币资金为211.48亿元，短期借款为241.63亿元，一年内到期的非流动负债为193.36亿元。公司资产负债率已达到58.3%，较2019年年末上涨8.14%。

　　在此背景下，紫金矿业只得不断融资回血。仅2023年，公司通过发行公司债、中期票据等方式共计融资不超过72.5亿元。就在本次股本发行前，紫金矿业还通过上交所公开发行了2024年面向专业投资者科技创新公司债券（第一期），发行规模为20亿元。

　　有业内人士分析称，在有色金属、贵金属上涨周期，此类举债“回血”的模式易于实现。但如果遇到资产价值回调或者融资渠道收紧，容易导致公司无力偿债，引发流动性危机。

　　海外风险持续上升

　　尽管要靠借债扩张，但紫金矿业还在继续寻找海外“掘金”的机会，本次配售所募集的资金也是用于海外市场的业务营运及发展。

　　但从紫金矿业境外矿产情况来看，其主要集中于阿根廷、秘鲁，非洲刚果，巴布新几内亚等国家，这些国家的政治、社会结构相对不稳定，往往催生了更大的风险性。

　　2019年，紫金矿业斥资13.3亿加元（约合人民币70.41亿元）收购了哥伦比亚武里蒂卡金矿，2023年5月至6月，该金矿遭到当地非法采矿组织的多轮恐怖袭击，造成两人死亡，多人受伤。紫金矿业还因此收到上交所问询，被要求说明大额对外投资的审慎性及合理性，并补充披露近3年对外投资总额等。

　　许勇其指出，在当前国内外环境下，收并购海外矿产还需警惕一定风险。一方面，部分国家奉行贸易保护主义，海外矿产资源获取难度持续提升；另一方面，境外业务还会受到汇率变动和人文环境等其他因素影响。

　　实际上，紫金矿业的海外扩张已经遭遇波折。

　　今年1月，加拿大矿企索拉里斯（Solaris Resources）曾宣布计划以1.3亿加元（约合人民币6.88亿元）向紫金矿业出售15%的股份，以帮助开发厄瓜多尔的瓦林萨铜矿项目。

　　当地时间5月21日，索拉里斯表示，历经加拿大监管机构四个月的审查后，公司已经放弃向紫金矿业出售少数股权的计划。原因是公司担心该交易难以及时满足加拿大的外国投资标准，并且这项计划仍未获得批准。

责任编辑：杨红卜