上周市场高开后震荡，全周日均成交额超过9500亿；风格上，市值风格相对均衡；价值优于成长。行业表现方面，农林牧渔、国防军工、建筑材料等行业表现靠前；计算机、通信、传媒等表现靠后。

　　经济延续弱复苏，多地地产政策发力

　　回顾上周，宏观数据表明，出口仍在趋势改善，同时各地陆续出台的地产政策也催化了地产板块在后半周有所表现，但周五盘后公布的社融数据明显低于市场预期，或对后续市场风格形成影响。具体来看：

　　出口数据方面，出口仍在趋势改善，无论是同比增速还是两年复合增速都有所改善。其中，在美国地产销售带动下，后周期需求持续改善，对欧美出口底部回升；东盟对国内设备和消费电子零部件的需求也在持续，提供了出口弹性。

　　通胀数据方面，4月CPI略高于预期，PPI低于预期。今年以来，核心 CPI涨价模式固化，目前拖累 CPI的因素在于居住等服务价格和耐用消费品价格，短期难以看到根本变化，核心 CPI后续表现可能相对平淡。环比继续下跌的 PPI价格表明工业需求弱于供给的格局仍然没有改变。

　　而最新公布的社融数据则大幅低于预期，社融负增长，M1同比增速转负。从数据来看，新房成交弱可能拖累M1同比增速，政府债净偿还直接拖累社融增长，居民购房意愿弱压低居民中长期信贷，企业票据冲量明显。短期内宏观层面未出现明显风险，但社融数据的发酵可能会导致市场回归防守风格。

　　地产政策方面，杭州、西安全面取消限购，北京、深圳、南京等地再次推出楼市新政。目前，除一线城市外，二线城市的回归常态化之路已接近完成。总体来看，一线城市不太可能全面、一刀切、无差别地解除限购，但以旧换新，放宽二套房、非普通住宅的认定标准，进一步下调交易环节税费等都是可能的调整方向。

　　海外宽松预期加码，关注内需修复进程

　　往后看，大盘冲高到当下阶段，持续大幅冲高的预期会有所下降，市场风格可能从进攻回归到防守阶段，大盘价值或将更为占优。进入5月中下旬，持续关注三条宏观主线：海外降息预期升温，国内经济内需修复偏弱，国内经济修复仍需依靠外需推动。具体分析如下：

　　海外市场方面，上周仍持续交易降息的预期。从经济数据来看，上周公布的美国上周初请失业金人数意外反弹，就业市场降温信号带动降息预期升温。同时，放眼更广的范围，近期欧洲频繁释放降息鸽派信号，也让全球权益资产预期的回暖具有一定的持续性。本周需持续关注即将公布的4月美国CPI数据，市场对通胀预期的粘性仍然很强，需要警惕通胀数据超预期，可能会造成市场降息预期的回摆。

　　从国内经济来看，经济修复当前更多依靠外需推动已经是市场的共识，分歧点在于内需的修复进程。当前整体宏观经济增速不弱，总量增长和结构增长优势产业持续修复，但社融和通胀数据也显示了宏观经济仍旧处在较弱的态势，内需修复仍持续偏弱，需要辩证看待经济分项数据冷热分化明显的情况。

　　阶段性偏弱的社融数据可能会使得市场继续冲高的预期有所回落，市场风格将很有可能从科技成长进攻回归到高分红防守。从政策端来看，二季度特别国债落地或将加速，搭配的央行降准政策也可能会落地，央行降息空间目前受到汇率压力的限制，但今年降息仍是大概率事件。此外，在内需压力较大的当下，各地房地产政策持续放松，但短期刺激不代表能改变未来长期的趋势，仍需持续关注居民预期的变化。

　　关注持续性发展板块， 警惕中美产业竞争

　　5月处于业绩真空期，我们认为当前需要重点关注的投资方向，包括高分红稳定ROE、出海高景气、资源品与贵金属、业绩预期改善主线（养猪、工程机械、基础化工、消费电子等）等能持续发展的板块。

　　需要特别提醒的是，美国选举或衍生出中美产业竞争问题，比如新能源“新三样”或遭遇贸易压力，对相关产业链要有所警惕。另外，地产板块整体仍处在博弈政策的阶段，目前来看不具有很强的性价比。

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责任编辑：张倩