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　　汇丰指出，目前中韩公司发行的股票比回购要多，这表明它们提高净现金回报的空间很大，韩国和中国更为结构化的回购方式可能会将投入资本回报率提高2%。

　　近期亚洲股市掀起股票回购潮，日本企业率先开启大规模回购，中国也在朝着同样的方向前进，韩国则推出企业“价值提升”计划。

　　回购和分红有哪些异同？回购对公司有哪些影响？哪些企业将成最大受益者？

　　汇丰策略在5月的最新报告中对近期回购现象进行分析，回购热潮背后折射出公司现金水平较高、融资成本处于低位等有利条件，同时也反映出管理层对公司股价被低估的信心，希望通过减少流通股本释放公司内在价值。

　　汇丰数据显示：

　　日本上市公司2023年股息支付规模达13万亿日元，再加上7万亿日元的净回购金额，现金回馈总计相当于市值的4.1%。韩国公司2023年分红41万亿韩元，股息率2.1%，但几乎没有净回购。中国内地上市公司股息率3.4%，2023年净回购金额首次超过新发行规模。

　　汇丰指出，现金分配策略对公司价值的影响值得深入分析：

　　股息和回购本质上都是向股东返还资金，但两者在操作层面存在差异。股息具有一定粘性，市场通常预期维持类似水平；而回购则灵活性更大，可根据公司现金流状况调整力度，并改变股本结构和股东构成。

　　进一步来看，回购以两种方式影响股票：

　　一是改变资产负债表杠杆水平，进而影响加权平均资本成本；二是被视为管理层发出的股价被低估信号，影响市 场预期。

　　尽管中日韩都开启回购，但三大市场的回购水平不同，中韩企业净现金回报率有望进一步提升：

　　日本回购增加了杠杆率，而在韩国和中国，情况正好相反，许多公司在发行股票的同时进行回购，韩国和中国的公司往往比日本的公司囤积更多现金，日本净现金回报率（=股息+回购-股票发行）目前为4%，而韩国和中国的投入资本回报率（ROIC）在2%至3%之间，主要来自股息支付。

　　事实上，韩国和中国公司发行的股票比它们回购的股票要多，因此回购收益率实际为负，这表明它们提高净现金回报的空间很大，韩国和中国更为结构化的回购方式可能会将投入资本回报率提高2%。

　　此外，汇丰指出，一些现金充裕，杠杆率低，投资回报率偏低的企业将是本轮回购潮最大的受益者。

　　赵颖 华尔街见闻

责任编辑：张恒星