国产拳交女王周晓琳僕はあきれて永沢さんの顔を眺めた。「僕の目から見れば世の中の人々はずいぶんあくせくと身を粉にして働いているような印象を受けるんですがc僕の見方は間違っているんでしょうか」1806年还凭自己的力量击退了英国的入侵QgyTC05-beF8nOWeRTCW0P28-华金策略：震荡偏强 关注顺周期和成长

　　投资要点

　　复盘历史，社融增速快速下行时A 股表现分化，核心影响因素是经济、盈利。历史上社融当月新增TTM 增速快速下行至负共有7 个时期，观察期间A 股的表现，可以看到：（1）A 股表现分化：7 次中有3 次上证综指上涨。（2）影响A 股走势的核心因素是经济和盈利：一是经济数据和盈利增速边际上升时上证综指上涨，如2009.10-2011.4、2020.12-2021.9、2023.12-2024.4 期间工业企业利润增速或PMI回升，上证综指上涨；反之则指数下跌。二是流动性和估值的影响相对偏小。

　　当前来看，社融增速下行不改A 股震荡偏强趋势，主要受经济修复和盈利回升支撑影响。比照复盘，当前来看：（1）经济修复预期短期可能上升。一是经济结构上，投资和消费增速可能企稳回升，出口增速难快速下行。二是政策上，短期保增长相关政策可能持续、加速出台和落地：首先政治局会议已定调要靠前发力有效落实已出台政策；其次地产放松政策超预期。（2）盈利大概率处于回升周期中。一是工业企业利润增速大概率继续上行；二是A 股盈利增速也大概率在上行趋势中。

　　短期延续震荡偏强趋势，做多窗口开启。（1）分子端：经济修复预期上升。一是地产超预期放松下，销售可能企稳回升：政策从减少供给、刺激需求两方面加速房地产去库存。二是4 月份制造业投资、基建投资增速继续回升。（2）流动性：短期可能进一步宽松。一是国内流动性短期可能进一步宽松。二是股市资金继续改善：

　　地产政策大幅放松下，外资短期可能继续大幅流入；风险偏好可能上升，融资、新发基金等流入短期可 能上升。（3）风险偏好短期可能上升。一是国内政策短期提升市场情绪；二是地缘风险下降、海外降息预期上升提升全球市场风险偏好。

　　复盘历史，信用回落时顺周期和部分成长占优。（1）复盘来看，国内社融增速快速下行时，顺周期和部分成长占优。一是风格上，价值和成长都可能占优：盈利下行时偏稳定的价值风格相对占优，盈利上升时成长风格相对占优。二是大类行业上，周期、消费和部分科技成长都可能占优。（2）历史上日本M2 增速回落时，医疗保健、信息技术、公用事业、能源、金融表现占优。一是9 次日本M2 增速回落时有4 次医疗保健行业领涨，2 次信息技术行业领涨；二是除能源金融外，均是受经济周期影响较小的行业。

　　短期继续关注顺周期、核心资产和TMT。（1）短期顺周期和成长可能是配置方向：

　　一是根据历史经验，信用回落时周期、消费和部分科技成长占优；当前指向经济修复预期下的上游周期、消费、TMT。二是地产超预期放松带来经济修复的预期，相关的地产和地产产业链、消费等可能占优。三是地产销售和经济回升预期上升，外资可能继续流入，外资偏好的核心资产如食品饮料、电新、医药等可能受益。四是市场情绪上升，指数快速上行时科技成长、券商等可能偏强。（2）短期继续关注：

　　一是受益于经济修复和外资流入的电新（电池、光伏、风电）、有色、化工、食品饮料、旅游、医药、家电等；二是政策和产业趋势向上的通信（卫星互联网、低空经济）、电子（半导体）、传媒（AI 应用）、计算机（自动驾驶、数据要素）；三是受益于地产放松政策和风险偏好上升的地产、建材、轻工、家电、券商等。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。

责任编辑：何俊熹