随着私募信贷行业爆炸式增长到1.7万亿美元，多年来该市场的几个最大参与者总是认为他们的交易相当安全。

　　肯定是比高收益债券市场安全，也比杠杆贷款市场更安全。在杠杆贷款市场，融资困难的企业可以利用较弱的投资者保障机制和对冲基金一起，以牺牲现有债权人的利益为代价大幅重组债务。

　　私募信贷领域的交易文件普遍较为严格，贷款由较小的放贷者“俱乐部”提供资金，他们与企业及其私募股权所有者有更深入的联系；债权人通常持有债务至到期，行业支持者说这一切都是为了降低投资者风险。

　　但随着市况恶化，私募信贷行业开始尝到一些苦头。

　　知情人士透露，最近几周Vista Equity Partners参股的一个技术学习平台将资产从贷款行转移，以筹集5000万美元新融资。对于华尔街的许多人来说，私募信贷出现这种争议做法令人大开眼界。

　　越来越多企业因为高利率而面临还债难的问题。手头现金充裕而投资机会有限的放贷机构下调资金价格，为了把钱放出去，给出了对借款人有利的条款。

　　一些人警告说，这将是日后引发问题的导火索。就在上周，摩根大通首席执行官戴蒙称他预计私募信贷会出现问题，可能为此付出惨痛代价。

　　私募信贷市场的最大卖点之一是，放贷机构提供的不是华尔街银行多年来一直发放的那种快速简便、要求宽松的贷款。但如今私募贷款也遇到了困扰杠杆贷款投资者的同样问题。

　　Vista在2021年斥资约35亿美元收购一家技术劳动力开发公司Pluralsight Inc．。此次杠杆收购得到了来自直接贷款机构逾10亿美元债务融资的支持。

　　在那之后的几年，借款成本飙升将公司的债务利率推高到了两位数。知情人士称，Vista最近冲销了这笔投资的全部股权价值。

　　知情人士称，为了偿还到期的5，000万美元利息，Pluralsight将知识产权转移到一家新子公司，并利用这些资产从Vista获得额外融资。这笔新贷款削弱了现有贷款行对该知识产权的权益。

　　包括Blue Owl Capital Inc．， Ares Management Corp．， 橡树资本管理、贝莱德在内的Pluralsight的银行代表不予置评。 高盛资产管理和Benefit Street Partners未回复置评请求。 Vista拒绝置评，Pluralsight的发言人没有回应置评请求。

　　此举让人想起最早也是最臭名昭著的抵押品剥离案例之一J． Crew Group．。该公司利用信贷文件中的漏洞从现有贷款机构手里转移知识 产权以获取新的融资。 Neiman Marcus、Petsmart和Envision Healthcare Corp．等私募股权公司投资的企业近年来也采取类似的资产重组措施来避

　　然而Vista的策略与其他交易之间存在关键区别。

　　知情人士说，转出的知识产权被投入一家受限制的子公司，而该子公司仍与原始贷款的条款挂钩。在最激进的债务管理操作中，资产通常会被转移到一家非限制性子公司，完全脱离现有债权人的控制。

　　此外，Vista也没有试图通过不良债务交换来让债权人相互对立（以往非限制性子公司曾经用过这种做法）。但知情人士透露，一些银行已经在征求Centerview Partners和Davis Polk & Wardwell等律所对此类情况的建议，Pluralsight 也在咨询律所Kirkland & Ellis和Ducera Partners。

　　Centerview不予置评，Davis Polk、Kirkland & Ellis和Ducera的代表没有回复寻求置评的请求。

　　知情人士补充说，Pluralsight与银行之间正在进行进一步的债务谈判。

　　行业观察人士担心，Vista可能会从放贷者手中进一步转走的知识产权。

　　私募信贷和特殊情况解决公司King & Spalding的合伙人Sheel Patel认为，从更广泛的角度来看，Vista开了一个危险的先例。

　　该公司本可以通过股权投资向Pluralsight注入更多现金，但是却选择了用最优质资产的部分债权为注资条件。

　　“人们看到这个会说，要是可以把钱投入

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