证券时报记者 马静

　　利率越来越低，券商却不爱发债融资了。数据显示，2024年以来，券商已发公司债的票面利率平均值下降到2.5873%，但发行规模比上年同期下滑三成。

　　多位受访人士表示，当前券商在调整自营、两融等重资本业务规模，补充资本的需求不再强烈。而且，在低利率环境下，借钱用于自营等业务，并不一定能覆盖融资成本。此外，数据还显示，经历此前密集发债“补血”后，券商的债务规模正在逐步上升。这在一定程度上影响了券商的利息净收入。

　　此前几年，由于发展业务和提高风险抵御能力等多重原因，券商补充资本金的需求较为强烈。不过，股权融资受限，券商便将目光投向债权融资渠道。2023年也成了券商发债融资大年，全年73家券商发行了787只境内债券，规模超1.5万亿元，增长33.7%。

　　其中，次级债因为可以按照一定比例计入净资本，更受关注。不过，2024年以来，无论是整体发债规模，还是次级债，券商发债的规模都有所放缓。

　　Wind显示，截至6月18日，63家券商共发行255只境内债券，金额合计4490.87亿元。相比上年同期，境内发行的债券数量和规模分别下降29.36%和34.71%。其中次级债共计发行609.97亿元，比上年同期少了三成。境外发债由于本身占比不高，且同比未有明显变化，暂不讨论。

　　短期融资券的发行规模也在下滑。截至6月18日，券商短期融资券发行规模为1401.20亿元，同比下滑33.43%。

　　实际上，随着利率下行，券商发债融资的成本越来越低。2024年以来，3284.67亿元证券公司债的票面利率均值为2.5873%，中位数为2.595%。一些信用较好的大型券商，票面利率最低为1.9%。而上年同期，票面利率的均值和中位数分别为3.2423%和3.12%。最低的一只证券公司债票面利率也在2%以上。

　　次级债的利率水平稍高于普通债，但下调幅度也很明显。今年券商已发行的次级债中，票面利率均值为2.84%，同比下降了0.81个百分点。

　　当前股权融资困境并未有缓解，那为何发行成本持续降低，券商发债却放缓了呢？

　　对此，有券商非银分析师对证券时报记者表示，这跟券商业务结构的调整有关。当前证券行业面临资本使用效率下降、资本回报率下降的问题。简单理解，即“要钱没用，姑且不要”，增量资金的净资产收益率（ROE）可能还覆盖不了成本，因此降低重资本业务规模成为当下最优解。在当下，券商补充资本以发展的自营、两融、衍生品业务都处于收缩状态，业务结构的调整，使券商对资本的需求不再强烈。

　　另有券商非银分析师也提到类似观点，此前券商发债融资来的钱用于业务发展，还可以上杠杆提高ROE，但当前因自营等业务收缩，借来的钱用以获取收益可能还无法覆盖融资成本。此外，券商此前债券融资规模不小，而当前低利率环境下，上杠杆进行投资的意义并不大，而且券商也在主动压降杠杆。

　　不过，证券业的偿付能力较强，大公国际等评级机构在展望证券行业2024年时称，证券行业整体信用水平将保持稳定。值得一提的是，券商也在通过“借新还旧”的方式偿债。今年新发 债的券商多在募集说明书中提到，所募资金将用来偿

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