中金发布研究报告称，在经过了连续两年的下跌后，2023年的港股再度跑输。估值收缩是主要拖累。传统价值型板块（如房地产、保险和消费）表现较差是主要拖累，而红利与部分成长风格表现相对领先。估值收缩主要由风险溢价持续走高所致。国内增长相对乏力、投资者情绪尤其是海外投资者情绪偏弱，再加上美债利率和地缘局势的持续扰动，共同导致了风险溢价的抬升。

　　前言：

　　在经过了连续两年的下跌后，2023年的港股何以再度跑输？理解驱动因素并复盘市场走势，有助于找到背后原因，并为展望未来走势提供一定借鉴。

　　▍中金主要观点如下：

　　一、什么拖累了市场表现？估值收缩是主导；传统价值表现较差，红利与部分成长相对跑赢

　　估值收缩是主要拖累。传统价值型板块（如房地产、保险和消费）表现较差是主要拖累，而红利与部分成长风格表现相对领先。

　　二、估值收缩主要受什么影响？风险溢价持续走高

　　估值收缩主要由风险溢价持续走高所致。国内增长相对乏力、投资者情绪尤其是海外投资者情绪偏弱，再加上美债利率和地缘局势的持续扰动，共同导致了风险溢价的抬升。

　　三、哪些板块拖累了盈利？盈利预期仍处于下调趋势，地产和原材料拖累较大

　　房地产和材料行业领跌。尽管得益于去年低基数以及部分消费板块的修复，今年整体海外中资股盈利仍实现小幅增长，但没能抵消估值收缩的影响。

　　四、2023年市场趋势：从反弹修复，到震荡盘整，再到破位下行

　　今年港股市场走势可以大致分成四个阶段，从市场脉络看，国内政策仍是市场走势的主要因素。

　　五、前景展望：不疾而速，财政政策仍是主要依靠

　　及时且较大力度的 财政政策支持对于市场扭转目前局势仍然至关重要。否则，即便美联储降息可能也仍然是短期反弹难以持续。操作层面，仍然建议以“捡便宜”策略应对可能的盘整，继续沿用“哑铃”结构。

责任编辑：史丽君