“可转债已经进入‘危机模式’，市场极度担忧信用危机，无论是债底还是权益价值，都提供不了保护。”上海一位机构投资人士对券商中国记者表示。

转债信用危机

至此，可转债市场三十余年的“零违约”神话，使市场开始重视转债信用风险。

“股市行情低迷的情况下转债已脱离股性没有转股预期，投资者按照债性定价转债并担心转债的信用风险。”明明表示。

一些大跌的转债从基本面上确实遇到了一些问题。78只跌破面值的低价转债中，2只转债正股被实施退市风险警示，3只转债正股被实施其他风险警示，2只满足财务类退市风险警示要求，7只转债2023年年报存在虚假记载行为，此外还有少量转债2023年年报被出具非标准无保留审计意见或被问询。

东方金诚研发部副总经理曹源源对券商中国记者表示，监管环境与上市公司退市要求更加趋严，关注和判断弱信用资质转债信用风险的重要性日益提升。近日发布的“科创板八条”延续新“国九条”推动资本市场服务新质生产力、大力提高上市公司质量的总体要求，使市场对信用风险突出的转债个券避险情绪明显加重。

纽达投资创始人邬雄辉对券商中国记者表示，转债不同于信用债，其主要退出方式是通过转股而非到期还本付息。因此，投资转债时，更多关注其转股能力。如果公司退市，即使公司愿意下调转股价，但失去上市地位的股权也失去了价值。

“当下投资者对于A股行情与经济基本面较为悲观，转债的定价从股性定价切换为债性定价，更加关注转债的信用风险。今年评级调整可能更加严格，比如部分规模较大的转债今年超预期下调评级。我们认为目前转债市场信用风险仍然较高，在股票市场低迷时转债的信用风险会被放大，加速市场的负反馈。”对于当前的市场情况，明明这样表示。

机构关注“错杀”机会

今年以来可转债的信用危机爆发，既有市场低迷的困扰，也有退市新规强化之后带来的恐慌。不过，不少投资者认为，一些可转债可能遭遇了“错杀”。

曹源源就表示，大多数可转债发行人属于各自细分领域的龙头企业或是专精特新“小巨人”，行业内竞争优势比较明显，资产质量整体稳健，短期信用风险可控。未来随着宏观经济持续回升，权益与转债市场回暖，可转债估值也有望随之修复。

邬雄辉也认为，发行可转债的上市公司需要满足一系列条件，在可转债发行高峰期的2021年和2022年，只有不到42%的财务较优质的上市公司才会被批准发行可转债，而且可转债的票面利率很低，这意味着发债的上市公司的退市概率应低于整体上市公司。

“许多机构采取了简单粗暴的一刀切卖出低价转债的方式，是导致低价转债无差别大幅下跌的主要原因。这种过度反应是市场在面对特定风险时的惯常表现，导致不少可转债被错杀，当风险事件落地或者被证伪后，估值会被修复。”邬雄辉说。

事实上，在2021年年初，退市新规颁布后，可转债和中小市值公司被市场集体看空，导致最高峰期42%的转 债低于100元的面值，这些跌破面值的转债的平均纯债到期收益率高达4.6%。

“此后，市场发现，新规后退市的公司虽然有所增加，但是并不如预期的悲观，后面小市值上市公司和转债一起迎来了一轮牛市。”邬雄辉表示，转债作为偏权益的资产，其风险远低于整体权益市场的风险，仍是当前的迷雾当中，较佳的具备更好性价比的资产配置选项。

曹源源也认为，对于近期大量跌破面值或逼近面值的转债，在充分考虑转债债底保护性的情况下，未来可以跟随宏观经济和市场信心回暖，适时挖掘资产质量比较健康、经营前景较为明朗的转债配置机会。

不过，明明则表示：“大规模低价转债出现意味着转债的债底保护并不充分，会使得转债市场的吸引力有所下降。对于投资者而言，应该优先规避风险，一些正股资质较好的转债右侧参与更加合适。”

责编：杨喻程

校对：刘榕枝

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