来源：华尔街见闻

标普500指数整体的表现和等权重计算下的表现可谓冰火两重天。等权重计算下，标普今年的涨幅其实还不到5%。

顶着几十年来最高的利率，美股为什么表现依然出色？

最新市场分析表明，领跑标普500指数的大型科技股，坐拥庞大的现金储备，受利率变化的影响不大。且因为标普500指数以市值加权计算，所以虽然受高利率冲击的中小票正在苦苦挣扎，但指数整体仍然歌舞升平。

市值加权的标普500指数，看不到小票受的苦

截至上周五，标普500指数的年内涨幅超过10%，而等权重计算下，涨幅还不到5%。

从对利率的敏感度来看，标普500指数的变动与美债收益率的关联度远低于等权重版本，等权重版本反映了标普成分股的平均表现。目前，二者的差距处于1999年以来的最高水平。

媒体分析指出，如果将市场按规模分为十等份，随着公司市值的增加，各组市盈率也呈现出相对稳步上升趋势。市值最高的科技巨头，远期市盈率高达21倍，中盘股的远期市盈率为18倍，也高于历史水平。

原因也很简单，大型科技股有庞大的现金储备，而且可以为债务锁定低利率，甚至可以坐享高利率的利息收益。中小规模公司则缺乏现金储备，需要发行债券，所以更易受高利率影响，今年迄今，小盘股罗素2000指数只涨了1.6%，远落后于标普500指数。

投资者对利率“更高更长”的担忧使他们倾向于远离标普中市值较小的成分股。比如，上周四，标普500指数中只有139只成分股下跌，大多数股票上涨，但在大市值权重股拖累下，大盘却收跌0.6%。

一旦降息开始，估值处于历史低位的小盘股有望迎头赶上

大盘股和小盘股表现分化的现象，也体现在更广泛的层面。华尔街见闻此前文章提到过，美国4月PCE显示，4月个人消费收入和个人消费支出的环比增速双双下滑，经通胀调整后的4月实际个人消费支出和实际可支配个人收入也同样下降了0.1%，消费者在汽车、餐饮和娱乐活动上的支出均有所减少。

近期数据同样显示，美国消费者实际可支配收入在过去一年中仅小幅增长，储蓄率降至3.6%，为16个月低点，同样远低于12个月平均水平5.2%。

类似于股市，美国经济部门中最脆弱的部分——较贫穷的美国家庭和年轻人已经明显感受到了高利率的压力，他们的支出在减少，拖累了经济增长，这也会进一步传导至主流零售商、金融公司和商品生产商。但除非美国经济陷入衰退，否则，科技巨头的盈利能力基本不会受到影响。

现在来看，标普500指数中最便宜的50只股票，远期市盈率中位数只有15倍，大约和疫情后美股最低迷时期大盘的市盈率一致，称得上非常便宜。

分析人士预计，一旦降息开始，高利率的压力减轻，小票有望急起直追，赶上大市值权重股的涨幅。

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责任编辑：郭明煜