来源： 证券市场周刊市场号 

　　文丨惠凯

　　在多重因素影响下，近三成A股券商今年一季度利息净收入出现同比增长。

　　随着经纪佣金战的深化，券商普遍把盈利增长点寄托在两融（融资融券）、衍生品等重资本业务上，今年一季度，近三成A股券商一季度利息净收入出现了同比增长。

　　两融业务是券商营收的重要贡献者，近两年的营收占比持续提升。因市场的变化，今年2月，证监会在新闻发布会上就融券业务表态，要求多举措加强监管：暂停新增转融券规模，存量逐步了结；严禁券商向利用融券实施日内回转交易（变相T+0）的投资者提供融券。

　　部分中型券商两 融强、投行弱

　　据iFinD数据匡算，披露两融业务利息收入的A股45家券商，2023年的总营收为5002亿元，其中，两融业务利息收入为848亿元，营收贡献度占比达17%。回顾2021年数据，彼时的两融业务利息收入占券商总营收的比例还仅为15.4%。

　　两融业务出现新变化

　　监管层的政策导向直接影响券商的两融业务。2023年10月，证监会取消了上市公司高管及核心员工通过战略配售专项资管计划出借证券，限制其他战略投资者在上市初的出借方式和比例；今年2月，证监会在新闻发布会上特意就融券业务表态，多举措加强监管：暂停新增转融券规模，存量逐步了结；严禁券商向利用融券实施日内回转交易（变相T+0）的投资者提供融券；持续加大监管执法力度，依法打击利用融券交易实施不当套利等违法违规行为。据证监会数据，今年2月初，A股融券余额压降到637亿元。

　　二级市场方面，个别两融项目的信用风险有所露头，特别是去年下半年至今，不少小盘股股价波动幅度过大，加之有部分量化私募重仓的小盘股在监管的约束下需要压缩仓位和敞口，使得少数被纳入融资融券标的池的小盘股的两融交易者被强平。

　　此外，因大型房企股票多数是两融标的，而且尚未违约的房企普遍被认为是优秀企业，受到部分投资者青睐，但近期跌幅却明显超预期。比如总部在上海的某地产股，去年11月底时股价还停留在13.9元附近，而到了今年4月中旬，下跌至8元以下。对于股价的明显变化，雪球论坛上有用户坦言曾融资抄底，但近期因股价的下跌而被券商强平，损失惨重。iFinD显示，该公司去年初到现在的融资余额减少了63%。

　　本刊发现，近期有少数上市公司公告称大股东股权因质押而被强平，比如东方时尚的股东东方时尚投资持有的部分股票就被某龙头券商强平。该券商表示，东方时尚投资未能及时在券商信用账户追加保证金，导致其部分融资融券合约逾期。

　　近三成券商首季利息净收入实现同比增长

　　从两融规模变化看，尽管A股持续反弹，两融余额的增速慢于A股市值的增长。iFinD显示，今年2月6日上证指数见底后，至今反弹幅度超过了15%，而融资余额却从1.42万亿元增至1.495万亿元，仅增长了5个百分点，融券余额从高点的一千多亿萎缩至目前的不足400亿元。

　　两融政策调整的影响尚未完全体现。长期关注两融业务的无鱼信息创始人顾汉升表示，“以182天最长期限来算，第一批券源大致会在今年7、8月到期。”为满足市场必要的融券需求，近期部分大中型券商采取了相应囤券措施。公开信息显示，今年4月，多家券商短暂叫停了融券通券源每日的新增投放、调整标的池，通知短信显示：“受券池流动性影响，拟阶段性暂停融券通券源每日新增投放”。顾汉升认为，此举既是为了提前化解未来对市场的冲击，也不排除可能为了3~6个月后券源到期提前做准备。

　　（文中提及个股仅作举例分析，不作买卖推荐。）

责任编辑：杨红卜